名词解释： SPAC：Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收购公司，它们没有业务但是上市的目的是合并或收购公司。
$中远海控(SH601919)$ 更像是一个已经有盈利业务的spac。
在所有人都认为经济悲观的时候，无疑现金是最安全的，连达里奥都认为现金已经成为中性资产。那么公司把业务做一个拆分，分成SPAC和其他业务，可能更有参考价值。
一、SPAC部分
目前，集运公司在目前经济环境下，基本上都破净但是没有破净现金（海控例外），而港口股基本都在0.5PB以下，但是未来经济是有复苏空间的，那么在经济周期底部进行并购，一方面降低并购成本，另一方面，也可以降低持有成本。
（1）如果经济下行时间长
低运价先杀中小集运船东，目前排名在排名8名以后的船东，都有亏损可能，阳明和万海因为政治原因很难被收购，ZIM几乎没有资产都是高价租约，海丰国际等偏向于区域业务的船东，都有可能因为在东南亚先卷起来的运价条件下产生亏损。
关注海控的造船计划就知道，他这几年并没有建造一艘小于1万TEU以下的船舶，而未来区域航线也是需要更新船舶的，目前海控甚至用25年以上船龄的小船。而在亏损区域收缩发展计划，等待经济下行时期再用现金收购，将会非常好的改善公司的资产结构。
马士基等巨头，投入了数百亿美元在上下游货代和港口上，如果经济长期下行，这些资产都有贬值风险，而海控手握现金，可以用更低的估值进行收购或者权益互换，历史上，海控和马士基就已经多次互换码头权益。
（2）如果经济快速复苏
造船计划各家公司已经订好，未来几年不会改变排位顺序；而在其他领域进行收购时，可以利用现金超过马士基，达飞和MSC的优势，迅速的补充资产规模。
海控目前的现金为2478亿，三季度又挣了325亿，可以将这部分现金分成三部分，（1）一个虚拟的SPAC，拥有1500亿现金加上325亿的三季度利润作为年中分红现金开支；（2）虽然海控还在创造现金流，但是预留900亿人民币作为应付费用和215亿的长期借款；（3）港口部分，根据中报，中远海运港口拥有现金75亿人民币，并年中开始分红。
二、集运业务
之前已经讲过非常多相关的事情了，这里再做一个保守评估。
因为很多人认为海控的应付以后一定会支付出去，我们就在SPAC外预留900亿现金：
i. 因为企业经营都有应付款项，其中300亿是贸易应付款有具体的付款对象，可以认为是在经营过程中的正常周转，而剩下600亿以上都是计提费用，海控用现金全部覆盖风险也不是问题；
ii. 集运部分短期负债为0，有210亿长期负债；94亿一年内到期的长期负债。
iii. 海控的租赁负债中，船舶只有380亿人民币，而其中200亿以上都是海发的低价租约，相应的其他船舶租约只有150亿人民币左右，72万TEU，不用担心租赁负债产生亏损。
900亿现金足够抵扣所有的未来风险。
同时之前我已经预测过未来四个季度会有800亿利润，目前22Q3的325亿已经出炉，那继续预测未来五个季度也有500亿以上利润以及更高的现金流，这足够抵消未来五年的资本支出。
那么在所有可能债务都有足额现金抵扣，此外还有215万TEU自有船队的集运业务可能是一个负估值吗？
三、港口业务
港口业务已经连续20年一年两次分红了，经历了98年亚洲金融危机，00年IT泡沫破灭和08年次贷危机也依然坚挺，不可能是一个每年分红还赔钱的负估值业务。而且这个公司持续分红，不需要海控做现金支持，也不会消耗海控的现金流。
结论：
那么，我们不要把海控看作一家集运公司，而把他看作一个SPAC，还附赠两个利润机器的企业，我们还会觉得他目前的估值合理吗？
国外的巨头，净现金含量都远远低于公司市值，不管是巨头马士基（现金是市值的不到三分之一），还是说小型公司ZIM（他的长期租赁负债小于现金），这些公司的净现金比例都完全不如海控，而且基本上都无法覆盖有息负债和资本承诺。