今年以来亏损惨重，但是更糟糕的是，特别影响正常工作的心情。所以昨天大跌的时候，基本上把所有的仓位都转到港股$中远海控(01919)$ 上了，主要是我自己预估了一下海控的价值，觉得在最极限的恶劣条件下都极其低估，现在给记录一下思路。
这只是我觉得海控可能的一个价值下限，估算时候省略的有价值资产，为了防止市场最坏情况下产生的估值价杀。
加上一季度业绩，海控港股已经破净，但是像子公司$中远海运港口(01199)$ 只有0.39倍PB，因此单纯以市净率来预估下限肯定是不合理的，所以把海控的估值下限分成了3个部分：
港股中远海运港口 的H股市值；海控航运部分的：现金-债务-债务负债扣除第2条中的多计算的归属于东方海外国际的少数股东部分第一部分：海控持有中远海运集运的50.43%，按照今天收盘价，是90亿港币；
第二部分：中远海控的价值重估
目前市场观点多种多样，很多都认为海控现金高但是负债也高，因此对海控的估值极度悲观，但是我觉得可以参考一下目前市场上主要的航运公司的三年期租船价格，对海控集运部分做一个资产重估。之所以选择三年期，是因为2025年基本上是大规模新船上市的一个时间节点，而且目前租船价格上看，一年期价格和3年期的租期内总价格相差不大，甚至我看到有的时候3年总价格比1年价格还低。（1年期租金的集装箱船价格超过30美元/天/TEU）
这样，通过减掉中远海运港口的资产负债表，得到海控集运部分的账面资产负债表。
这时候，我们再做一个压力减值测试，只重估海控的国际运输部分的船舶价值，不重估海控的内运部分。这里我用东方海外70万TEU的运力作为一个运力标准，从海控的报表里看到，海控的合并报表里的国际航线销售额和子公司海运集运的销售额比值大约是480亿美元比320亿美元，且平均运价接近，因此，我们就认为海运集运大概有140万TEU的等效运力。这样，我们就只重估210万TEU的运力。
目前从各种权威的新闻网里的3年期和1年期的租约价格看，各种大小船舶价格五花八门，但是目前3年期的租约价格都是高于10美元/日/TEU；为了验证这个价格的合理性，我们可以用海控的成本做一个估算，210万TEU在2021年产生了480亿美元的国际航线（见2021年年报）销售额和超过210亿美元的EBITDA（224亿美元减掉海运港口和中远海运集运往年的EBITDA作为内河航运部分的EBITDA），基本上可以理解为1TEU运力能够在2021年创造2.3万美元的销售额和1万美元的EBITDA，而船的折旧是包含在EBITDA中的，所以在2022年起航线有长约保证的情况下，未来三年每TEU运力价值10美元每天是可以保证的（约合三年11000美元/TEU）。
这样，我们就把海控的固定资产做一个重新价值评估，通常船舶的寿命是25年，假设船舶是平均购买的，那集装箱船的平均剩余寿命也就是12.5年，从中远海发租给海控的船来看，也是平均寿命12.2年，剩余12.8年；而从今年的海控报告上看，今年的折旧摊销大概是130亿元，固定资产在1300亿左右，所以我们按照十年摊销的极限方式，来估算海控的船舶资产：
从现在起往后三年，船舶价值按照10美元/天/TEU计算，船舶只按照210万TEU国际航线计算，大概总价值是1466亿人民币；剩余的各种净资产，在4-10年按照账面残值计算，重估后为910亿人民币；其他流动资产，只计算现金及一般等价物，存货（主要是原油）和应收帐款（现在船东强势，这些应收只是帐期且金额只有现金的10%不到）这样计算下来海控的有效净资产大概是4300亿元人民币，债务全部按照算上是2020亿。
第三部分：再用同样方法估算一下东方海外的价值。
大概是930亿人民币（计算表格见图），扣掉29%的少数股东权益，实际上在2021年底，他的有效净资产是2000亿人民币，再加上一季度276亿的真实利润应该都是超过现金的形式放在账面上，所以我们估算，海控的最极限低谷的净资产，应该是2276亿人民币，大概就是昨天的A股收盘价格了。
备注：所有的数据都进行了极限低估，比如
质疑海运集运的运营效率低于东方海外，所以把中远海运集运的运力从两百多万TEU等价于按照东方海外效率计算的140万TEU；所有的对外投资都不计入这种调整后的净资产计算方法净资产的折旧按照10年计算，目前看船舶寿命应该是超过12年的，土地之内的已经折旧完了也重复算在里面了怀疑未来会亏损，目前看几乎不可能，但是在算有效净资产时，基本上只是按照每年的折旧计算的，这里假设的只是中远海控EBITDA为正，连EBIT为正都没有计算。按照这种极度压低估值的方式来算，有效净资产应该最低在2733亿港币，约合17港币。所有的资产，只计算了未来三年或一年（因为一年租约价格约等于三年，且目前船东们刚签了一年长约）的210万TEU的租约价值和2025以后7年EBITA为0时的资产折旧价值。
再加上中远海运港口的90亿市值约合0.5港币每股，认为海控最低有效净资产应该是17.5港币每股。
目前我已经清仓了所有A股海控外的持股并将资金转到H股海控， 不再操作持股待涨，这里记录一下自己的想法，一年后看是否合理。