扒一下银粉们吹嘘的高分红

随着今年3、4月份的中特估行情，常年如织布机跳动的四大行难得地爆发了一下，一众银粉们也高潮了。银粉们幻想着“慢慢变富”，特别喜欢标榜自己多么重视分红而根本不在乎股价波动，还发明了什么“鸡下蛋”理论，试图“论证”分红的重要性。但事实是否如他们臆想的那样呢？碰巧我很早就关注过这个问题，还发过两个帖子：《哪家上市公司最慷慨》，《最近5年股息率排名》。下面就再来比较一下，长期投资以稳定高分红著称的四大行，真实收益到底怎么样，是否能获得超额收益。

首先选择"中证A股全收益指数"为基准，这个指数包含了上市超过一年的全部A股公司，采用自由流通市值加权。换言之，它代表了整个市场的平均收益水平。可以从 中证指数公司官网 获得2012年1月4日以来的数据。此外做为参考，还加入了$沪深300(SH000300)$ 全收益指数。可以看到，虽然A股里大市值、小市值公司行情不断轮动，但是长期来说，市值因子其实基本没有作用。

与基准相对比的，构建一个包含四大行 工商银行、$农业银行(SH601288)$ 、中国银行、$建设银行(SH601939)$ 的组合。假设在2012年1月4日与指数同期投入100万元，以收盘价平均买入四大行各25万元，持仓不动；之后每年的分红都在除权日以开盘价再投入。（这就是模拟银粉们最喜欢的“攒股权”模式。）下图四种颜色分别代表单只股票的市值走势，累积起来就是组合的整体走势。

从图中可以看到，在开始的一年半中，由于市场基本处在底部平稳运行，四大行和平均水平偏差不大。后面15、16年的剧烈波动，导致收益水平大相径庭。不过从更长期来比较，经过十一年多，四大行组合的收益跟股市平均收益水平又基本相当，甚至更多的时候四大行组合在平均水准之下。所以不知道银粉们看到这样基于真实数据的比较结果，会不会还把“高分红”奉为圭臬呢。

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又模拟了下银粉爱吹嘘的，每年不用卖股票靠吃息生活的策略。也就是四大行每年的分红用于生活，不再复投。那么对应的，把中证指数想象成一只股票，在四大行分红的时候就要卖出对应的部分获得相同的现金。按照银粉的说法，如果股票跌了，那么卖股票就会很吃亏。但事实是否如想象的那样呢，还是看下数据吧：

假设2012年1月4日用100万平均买入四大行，得到的就时下面的累积彩色面积部分，因为股息不再复投而是花掉，经过十一年多，账面上的金融资产增加了26%。而相应的中证A股这只“股票”，在每年银行分红的同日卖出获得相同的现金后，金融资产仍然增加28.7%，超过了四大行。所以这个计算也证明了想靠四大行吃息生活，并不是明智的选择。