蓝光发展评级三连降：股票质押违约频现与明股实债争议 | 一根筋财经

近日，上市公司蓝光发展发布公告称，控股股东蓝光集团持有公司2.35亿股无限售流通股被执行司法冻结，冻结申请人为百瑞信托有限公司，原因为合同纠纷。

此前，蓝光集团持有的1.55亿股同样被中航信托申请冻结，冻结原因则是股权质押违约。

以此计算，两次股权冻结，已经占到蓝光发展总股本比例的12.85%，也占到了实控人蓝光集团及其一致行动人杨铿先生持有蓝光发展股份的23.21%。随着股价持续下跌，不排除后续有更多质押股权冻结的可能性。

值得注意的是，由于股权质押违约频现，以及今年第三季度大量债务即将到期，最近两个月，国际评级机构穆迪已经将蓝光发展的评级三次下调。

①股票质押违约频现

蓝光发展今年以来一直面临着资金层面的危机，连续爆出因债务纠纷而遭遇上市公司及子公司股权被冻结。

也因此，不到两个月的时间，国际评级机构穆迪已经将蓝光发展的评级三次下调。2021年6月22日，评级机构穆迪发布评级公告，将蓝光发展的家族评级由“B3”下调至“Caa3”，评级展望为负面。

这也意味着，今年5月5日立夏开始，不到两个月时间，蓝光发展已经连续三次被穆迪下调评级。

2021年5月5日，评级从B1下降到B2

2021年5月31日，评级从B2下调到B3

2021年6月22日，评级从B3下调到Caa3

穆迪副总裁、高级分析师杨昱颖在公告中表示，由于未来3～6个月内将有大量债务到期，蓝光发展流动性和违约风险进一步上升。

频繁被下调评级，多少有点山雨欲来风满楼的意味。

6月1日，上市公司蓝光发展发布公告，收到控股股东蓝光集团的通知，其以持有的公司股票作为担保品的股票质押交易及融资融券业务根据协议约定将被相关金融机构进行强制处置程序。

实际上，就在该公告发布前不久，蓝光发展于2021年5月25日被武汉市中级人民法院纳入被执行人名单，执行标的为2.36 亿元，涉及金额较大，公司面临一定法律风险。

（大公国际出具的蓝光发展2021年一季度评级报告）

大公国际出具的评级报告指出，2020年公司经营性现金流大幅净流出，主要是土地支出以及工程建设支出增加所致，现金流弱化，生产经营活动对筹资能力依赖度较高；2021年1~3 月，经营性和投资性净现金流均同比转正；公司较大规模的在建及拟建项目使得公司未来面临一定的资金压力。

截至2021年3月末，公司在建项目计划总投资2648.86 亿元，未来尚需投资921.53 亿元，拟建项目预计总投资310.79亿元，未来尚需投资144.20 亿元，公司在建及拟建房地产项目所需资金主要来源于销售回款、合作开发、银行贷款、信托融资以及发行各类债券融资，随着公司新增项目规模扩大，公司未来面临一定的建设开发资金压力。

②明股实债争议不断

从表面上看，相比起同等规模的上市房企，蓝光发展的财务情况并不算差。

根据蓝光发展发布的数据显示，截至2020年底，蓝光发展净负债率降至92.93%，剔除预收款项后的资产负债率为73.7%，现金短债比大于1，三道红线中仅有资产负债率踩线，被归为黄色档。

不过，围绕着蓝光发展进行“明股实债”融资的争论不断。

据蓝光发展2021年票据募集公告，截至2021年3月，蓝光发展非传统融资余额达226亿元，其中大部分是向信托机构的借款。

这只是明面上的借款，还有更多信托机构以参股合作的形式为蓝光发展提供资金。

2020 年末，公司所有者权益为463.96 亿元，同比增长18.60%，主要是少数股东权益和未分配利润增加所致，同期少数股东权益为278.64 亿元，同比增长 39.97%，主要是公司通过股权收并购拿地以及合作开发方式开发项目增多所致，占所有者权益的比重为60.06%，占比不断提升，对公司净资产的稳定性产生一定影响。

公开信息显示，2017年到2020年间，蓝光发展少数股东权益一路上升，占比分别为23.6%、41.8%、50.9%以及60%；同期蓝光少数股东收益占比分别为-9.2%、10.9%、16.8%以及10.2%。

以2020年为例，蓝光发展少数股东权益为278.64亿元，但最终获得的少数股东损益仅3.74亿元， 这导致2020年蓝光发展少数股东净资产收益率（ROE）仅为1.34%,与母公司股东ROE的17.8%相去甚远。

通常来讲，少数股东ROE和母公司ROE相差不应悬殊，像万科、金地等房企少数股东ROE和母公司ROE都相差无几。

与此同时，公司2020年度收购子公司少数股东股权支付款项45.46亿元，同比增长355.51%，蓝光发展因此被质疑明股实债比例较高。

蓝光发展表外融资规模多少尚无法准确估计，但若真的通过明股实债进行融资，则蓝光发展的实际负债规模则不止是财报所显示的数据，而接下来的偿债高潮也给这家房企提出新的挑战。

大公国际报告指出，截至2021 年3 月末，短期有息债务规模较大，其中2021 年第三季度到期及面临回售的债券较多，公司短期集中偿付压力较大，此外有明确偿付时限的部分其他应付款可能进一步增加公司资金压力。

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