报告截止日期：2020-04-24
一谈到丘栋荣，就想到“PB-ROE”、“机构的真爱”、“基于不确定性定价策略”这些标签，今天就来聊一下这位优秀的人。
基金经理简介
丘栋荣，长江商学院工商管理硕士，天津大学化工工程与工艺学士。历任群益国际控股有限公司上海代表处研究员、汇丰晋信基金管理有限公司行业研究员、高级研究员、股票投资部总监、总经理助理。现任中庚基金管理有限公司副总经理兼首席投资官。丘栋荣的学历和经历并不亮眼，业绩却很亮眼。
自2014年下半年他相继接任这两只基金产品直至2018年4月离开，汇丰晋信大盘基金的任职回报高达193.86%，年化达到近35%，汇丰晋信双核基金的任职回报也达到111.85%。
2018年12月19日起，担任中庚价值领航混合型证券投资基金006551的基金经理。
2019年4月3日起，担任中庚小盘价值股票型证券投资基金007130的基金经理。
2019年7月16日起，担任中庚价值灵动灵活配置混合型证券投资基金007497的基金经理。
最新管理规模为73.10亿元。
基金公司简介
中庚基金管理有限公司成立于2015年11月13日，由自然人孟辉（海富通基金原副总）创立，丘栋荣于2018年加入。
公司的口号是：深耕价值，只做价值投资。目前中庚只做主动管理，只做基于价值投资的策略。
产品业绩
截止日期：2020-04-24
三只基金定位差异较大的。
006551价值领航，偏股混合型基金，以中证800为业绩比较基准，面对全市场选股，因为是加盟新单位后的第一只基，发行的时候就备受瞩目。
007130小盘价值，股票型基金，偏向小盘，通过低估值策略，主动挖掘低估值、高成长的小盘价值股，丘栋荣给这只基金明确提出了“三高”的目标，即高beta、高smart beta和高Alpha。
007497价值灵动，灵活配置型，是一个定位可以择时的基金，股票仓位20%-95%，从择时、择风格、立体化风险管理等三大维度，构建高性价比组合。
个人观点：
006551价值领航应该是丘栋荣从大盘价值（540006汇丰晋信大盘）到中小盘价值的过渡产品，007130小盘价值是他切换风格后的一个成型的作品，至于007497价值灵动，更加灵活，可以择时，但一般评价基金经理很少去看他们的择时能力，更多的焦点在选股上，可以关注看看。
截止日期：2020-04-24
注：小盘价值-adj和价值灵动-adj为映射到价值领航上的曲线
截止日期：2020-04-24
从丘栋荣目前管理的3个基金的业绩来看，近期007497价值灵动的表现更好一些，今年以来已经创收7.23%，在全市场混合型基金中排名前22%。对比006551价值领航和007130小盘价值，可以看出近一年，至少近半年他在中小盘价值股票中做得更为得心应手。
产品规模
截止日期：2020-03-31
规模很稳。即使在2019年2季度和3季度发了新基金，还一直保持在70多亿。
把丘栋荣和我们之前写过的杨浩、周应波对比看一下：
截止日期：2020-03-31
当然，规模的“稳”和业绩是脱不了关系的。
截止日期：2020-04-24
无意中又吹了一波杨浩。
投资特点
1资产配置
006551价值领航和007130小盘价值长期以来保持高仓位运作，007497价值灵动正如产品介绍那样，仓位可调整的幅度较大。
从前十持股占比看，基金集中度尚可。
截止日期：2020-03-31
2风格配置
首先概括一下“PB-ROE”：
这一套投资体系是丘栋荣从汇丰晋信时期就开始了。
1、通过PB-ROE进行初次的量化筛选，选出PB低的股票(低估值）；
2、对筛选后的股票进行分析，重点分析ROE，不一定是挑选高ROE的股票，而是看企业的ROE有没有改善的空间，改善的概率分布是怎样，恶化的概率分布怎样（盈利能力相对较强）；
3、看企业变化的概率与估值的匹配情况，如果股票估值足够低，即使改善的概率小一些也没有关系（比如彩票的价格是0.01元，收益不变，你会不会买？）；如果股票的估值太高，即使恶化的概率较小也不会考虑（比如大众的汽车虽好，但是太贵了也不能买）。
4、根据市场的整体风险、宏观形势、基本面等情况，决定组合的风险敞口，在低位扩大风险敞口，在高位降低风险敞口。
5、根据当前的风险大小，挑选风险性价比高和不易受到风险影响的股票构建组合。
丘栋荣的风格核心是价值投资，重点是盈利来自企业的利润，基础是承担的风险收益是否合理。
这种风格不会拘泥于大小盘，也不会拘泥于好公司，关注点主要是在估值和风险性价比。
代表产品：006551价值领航$006551
截止日期：2020-04-24
3行业与个股
截止日期：2020-03-31
长期偏好在元器件、医药商业、化学制药等领域。
从前十重仓股来看，除柳药股份（医药流通）和安正时尚（纺织服装）外，其他个股的位置一直在动。
截止日期：2020-03-31
从他一直作为头号重仓股的柳药股份$柳药股份(SH603368)$来看，目前PB(MRQ）1.96，在全市场所有300多个医药股中排244位；根据2019年年报，财务指标ROE16.68%，排第39位。
4换手率
截止日期：2019-12-31
换手率不高，但由于这几个基金成立时间都比较短，需时间来检验。
现在的持股数量已经超过100个，这是一般做价值投资的共有特点。
投资者分析
1机构
丘栋荣在汇丰晋信时候，他的基金份额机构投资者占比很高，因此得了一个外号“机构的真爱”。
来到中庚后，机构对他的爱依旧不减。
截止日期：2019-12-31
2自己人
所谓的“自己人”，就是和基金经理关系比较密切的一群人，主要有所在公司、他自己，还有身边的同事。
1）公司
目前的中庚基金基本上就是围绕丘栋荣打造的，自家的产品当然得宠着。
根据3个基金的定期报告中基金管理人运用固有资金投资本基金情况，我整理了一张时间序列图。
截止日期：2020-04-24
除了年后2月4日那天赎回了全部的006551价值领航，其他时间点中庚基金都是买入的。
最新情况是，006551价值领航，中庚获利了结，盈利25%，250万；
007130小盘价值，持有3064.6万份，成本3000万，浮盈（3064.6*1.0812-3000=）313万；
007497价值灵动，持有3755.2万份，成本4000万，浮盈（3755.2*1.1440-4000=）295万；
合计已获利859万，按投入7千万成本算，这一年多以来的投资收益为12%。
2）基金经理自己
因为定期报告只会公布基金经理跟投的区间，没有具体的基金经理跟投数额，从其他公众号中看到过丘栋荣在中庚基金发行时候的跟投情况——006551价值领航时丘栋荣跟投过1000万元，在发行007130小盘价值时丘栋荣跟投了500万，在发007497价值灵动时丘栋荣跟投了100万，合计1600万，这应该是基金经理中跟投自己产品很高的一位基金经理了。
3）他的同事
用“真金白银”来看好，那才是真的看好。
截至2019年底，中庚员工（含基金经理）共持有丘栋荣基金合计3476万份，假设丘仍持有1600万份，那还有1800多万份是他同事贡献的。
截止日期：2019-12-31
查了一下，现在公司仅43人，那剩余42人，人均持有44.67万份。
能说会道
丘栋荣身上聚集了几个特点：敢于逆向思考，敢说、能说、会说。
他接受过的采访很多，对自己的投资体系和观点也是知无不言、毫无保留。他的观点也很另类，结论与众不同，却又能自圆其说，你听完他的论述，你也会不由得同意他的观点。
丘栋荣把自己的投资策略总结为“基于不确定性定价为核心的价值投资策略”，以价值投资为基础，关注资产本身盈利和现金流，认为所有的预期回报必须全部来自资产本身盈利或现金流，而不指望其他行为的预期回报，可以视为低估值策略。
基于这样的投资策略，他属于风险厌恶型，他在每一次定期报告或者采访的时候，没有一次不强调风险的。
他在2018年初看空茅台$贵州茅台(SH600519)$，说市场可能严重高估了它的稳定性和持续性，而低估了不确定性。
但茅台从2018年以来，已经涨了近85%，所以有时候这种投资策略也是存在一定缺陷的。
对于自己的定位，他说：“理解客户的真实投资需求是整个策略体系的基础”，“千万不要迷信我的历史业绩，而是应该去相信投资背后的事实和逻辑。要去判断，我现在的这种投资逻辑是不是更可靠，是不是能够创造更好的回报。”
在宏观方面，他认为长期来看，人口周期的变化会对长期预期和估值产生深远的影响；外资流入也蕴含了一定风险。
丘栋荣十分看好医药行业，但认为创新药子行业中存在一定的风险，更偏好配置医药流通、OTC、特色原料药板块。
丘栋荣在一季报中表示，一季度市场的波动和变化，为我们提供了自下而上以更低价格买入优质成长公司的机会，剔除了前期涨幅较多的股票，买入了性价比更高的股票。
他还表示，后市投资思路上，仍将坚持低估值策略，自下而上较为积极地挖掘具备
1）良好基本面、与宏观周期性、人口周期风险相关度低、具有独立的持续成长性；
2）低估值、较高隐含回报率；
3）行业风险和风格风险相对分散的行业和公司。
符合这三大标准的公司主要聚集于医药、科技板块（持续成长能力较好，长期趋势向好，受益于人口结构边际变化）和广义制造业中的高端制造及细分民营龙头公司。
最后的话
1）自家公司的高度重视
毕竟中庚现在就是围着丘栋荣，既然坚持价值投资，那肯定对他充满了信心。很少看到基金公司这么做，但至少从中庚这一年多来的实践，可以看出他们这么做是值得的。
2）费用不打折
购买基金时申购费打一折才是正常价格，但中庚在互联网渠道费率是不打折的，在蚂蚁财富、天天基金上的申购费率依然是1.5%，可能很多人看了这个不打折的费用就犹豫了。买基金时「便宜就是硬道理」，因为没有任何证据表明申购费高的基金在今后会有更好的表现。
如果喜欢PB-ROE的框架体系，可以看看丘栋荣的老东家——汇丰晋信。540006汇丰晋信大盘申购费是打一折的。
截止日期：2020-04-24
3）适合在组合里对冲风险
在丘栋荣的价值观里，白马股不是永远都金光闪闪，st也可能是小宝贝。这和主流做价值投资的还是有很大的区别。把他和优秀的人里面价值风格的基金经理进行相关性分析，可以看到丘与其他人的相关性属于偏低水平，适合在组合里作为对冲的资产进行配置。
截止日期：2020-04-24
优秀的基金经理们，链接可见：
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数据来源：Wind，TS，天天基金
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