近期南华商品指数强势上涨，多个品种同时出现了趋势性行情， CTA策略反弹修复明显。主要得益于商品库存逐步来到低位和需求端的逐步改善、国内一系列宏观政策刺激等方面的影响。厚雪长坡俱乐部近期邀请了呼声较高的量化CTA管理人——均成资产的创始人司维来做了一场深度交流，风云君也有幸参与其中。如何看待cta策略当下的机会？如何优化组合配置？赚钱的背后又是如何做策略的？
一、“不过度追求规模，让投资者都能赚到钱”
纵观均成的发展历程，2016年成立，2017年至2019年规模不断增长，到2020年市场行情较好，规模一下子就起来了，2021年时规模就比较大了，因此对产品结构做了一些调整，整体增速得到了有效的控制。对于规模，均成表示更多的是跟投资人、跟员工一起成长，不追求利润最大化，也不追求规模最大，这些不是我们的追求目标。追求的是做好资产管理这份工作，在过程中能够与大家一起成长，更多的是强调公司本身持续发展的理念。
对于投资人，均成是这样讲的：“其实投资者们不需要那么多的金融知识，也不需要特别强的忍受风险的能力，能够准确地把握好自己的心态，这些要求都太高了。均成的初衷是希望通过产品的设计降低一些门槛，让普通的投资人通过购买我们的产品就能赚到钱，这是我们的一个重要理念。”
为什么要做这样的产品？因为作为投研来说，要做好的工作就是解决产品赚不赚钱的问题。但是作为一家资管公司，除了做好投研工作以外，还要做好产品设计和跟投资人沟通的很多工作。均成的目标不是通过产品设计，跟踪市场上什么东西火我们就做什么，渠道上什么东西好卖受欢迎，我们就去迎合，这样是做不好资产管理的。
市场上什么产品火就上什么，这样做可能规模会很大，但是投资人最后在这个产品上不一定能赚到钱。我们要通过我们的产品规划，通过运营的节奏，使得投资人能够赚到钱。大家现在讲得比较多的一个问题就是产品赚钱但是投资人不赚钱，但均成希望能够比较好地缓解这种情况，希望自己的产品能赚钱，而且投资人也能赚到钱。
二、要解决好这件事不容易：我们更看重策略本身的逻辑
首先均成谈到自己的投研团队经验都比较丰富，后续也许会增加投研的人手，总体来看是保持一个投资经验、工作经验基本都在三五年以上，多数成员都是将近十年从业经验这样一个的团队。
其二，在数据方面，因为是量化公司，均成对数据的要求很高，所以花了很多资源和时间购买各种三方数据，通过IT上的建设做了很多采集数据以及数据整理的工作。公司更多强调的是策略本身是可理解的，知道这个产品大概是基于什么样的逻辑在获得收益。市场上有一种策略开发模式是不管这些的，这个策略对他来说是黑盒，在这种情况下当你的策略出现亏损回撤的时候，就缺乏其他的判断依据，因为你只能看到它的盈亏，其他什么信息都不知道，那对这件事情的判断上就会比较难办，这个策略到底是应该减仓还是应该继续持有还是应该加仓？都没有什么特别好的判断依据。
当然这本来是一件很难的事情，这是投资里面最核心的一个点，要解决好这件事情不容易。但均成对因子本身是有理解的，是基于对市场的理解，对策略的理解去做交易的，所以在这件事情上会相对来说多一些抓手，均成会根据市场上的变化，原来的假设还成不成立，基于这样的投资逻辑，这个投资逻辑在新的市场环境下，比如说交易所的规则改了，或者参与市场的人的结构变了，在这种情况下是否对我们的因子产生很大的影响，使得这个因子本身不能产生正收益了，这个均成其实是有更多的抓手，更多判断的依据去做这件事情，这是均成的因子特点。
第三，均成底层的资产流动性是非常好的，通过高度分散、策略的组合，IT建设，产品的设计，达到了这样一些效果，基本上一天可以把所有的仓位全部平掉。而且持仓本身的结构比较分散，风险分散度比较高，平衡得比较好。另外就是交易自动化，包括各种风控合规要求，会交易低相关的品种市场，相互之间就不那么容易出现共振，整体产品的收益也会更稳定一些。此外均成通过产品设计，把资金利用率基本上用到了极致，其他的就是组合分散、收益来源多元化，每一个板块都有一些收益占比，并不依赖于某个单独的板块，持仓周期相对比较均衡，整体来说平均在5天到7天的水平。
三、CTA+产品的不同：没有闲置资金了，资金利用率得到了极大的提高
传统的CTA是一个保证金+现金管理的仓位，均成的保证金高一点，可能40%，其他的CTA管理人的保证金低一点，可能是20%，剩下的就去做现金理财。现金管理年化收益率在2%左右，主要收益都来自于期货保证金。
均成描述自己的CTA+量化选股产品，40%的保证金，仍然是跟原来的CTA一样的，完全是同策略复制，没有什么区别。另外有50%的资金做了股票的多头，还有10%的现金，因为毕竟不能把所有的钱都用完，期货是一个保证金交易制度，必须有一定的现金。
另一条新的产品线CTA+中性，期货保证金是20%，股票中性是70%，是这样的一个产品结构。均成表示虽然看上去有70%是在股票中性，但是股票中性对产品的风险和收益的贡献占比都是偏低的，整体来说大部分的波动或者潜在的亏损风险是来自于20%保证金的CTA的策略。收益也主要是来自于20%的CTA策略，中性策略的占比要小于CTA策略。而且这个策略是一个资金利用率比较高的方式，相当于没有闲置资金了，闲置资金只有10%，相比传统的CTA策略60%的闲置资金，资金利用率得到了极大的提高。
四、精选QA交流
1、 怎么看商品行情所处的分位？
答：商品行情现在可能暂时要缓一缓，这就很难讲分位了，因为商品本身的不确定性太高了。因为前一段时间整个市场环境都比较好，所以大家的上涨也都比较连续，最近我们也确实观察到市场开始从趋势性行情转化成了一个相对趋势不那么明确的市场环境，但是我个人的观点是，这种市场环境是比较短期的，它不可能像之前一年那么长时间的那种市场环境了，而且它没有一个特别大的市场情绪的基础，这里面都是我个人的推测。
我认为市场都是由情绪主导的，现在市场仍然处在一个相对比较冷清的情况。这种冷清的市场往后面走，交易会越来越活跃，整个市场情绪越来越高，只是到某一个临界点这个情绪不能再持续，市场的活跃度到了一个极点然后就开始往下走的时候，从那个时候就开始进入一个CTA策略的调整周期。上一次的高点是在去年的四五月份，下一次高点我也不知道什么时候会来，但是我认为还有很长一段时间，什么时候市场上大家都在讨论CTA的时候，这种市场环境可能就会这样了。
2、怎么看下半年南华商品指数新高，未来是否还有持续性行情？
答：商品指数新高很正常，商品指数肯定是永远持续新高的，因为通货膨胀，原来一块钱能买到的东西，现在可能要十块钱，大家应该都有经验了。大米是属于涨幅最小的商品，其他的金属，铜之类的，十年前可能就是现在的二分之一左右的价格，它整体是一个长期上涨的过程，这是肯定的。
有没有持续性的行情，这要看是多远的未来，如果是未来三五年，商品肯定是涨的，要问未来三五个月，这就不好说了。
3、未来两年期货市场环境对CTA利好吗？
答：不好说，两年这个时间尺度比较尴尬，对今年下半年信心还比较大，未来一年大体还是比较乐观的，我的观念是未来三年到五年的时间里，CTA应该还是有一些不错的性价比的。可能更长的时间，随着更多资金的进入，这个市场会越来越成熟，越来越有效，那它的收益就会没有现在这么高了。
4、权益类市场怎么看，什么时候会有报复性反弹的机会？
答：权益市场不一定有报复性反弹，它可能是一个长期走平之后的一个L型，慢慢企稳再上涨的过程。
5、 CTA应该怎么选， 如果已经有股票资产了， CTA应该选稳健的 纯CTA还是CTA+股票策略？
如果已经有股票了 ，是不是应该选稳健的CTA ，我的观点是都可以。
这个取决于自己配置的需求。如果现在选择股票很有信心， 觉得质地 非常好， 配一些CTA+中性的策略， 就是CTA稳健的策略是一个不错 的选择。但是如果现在手里的股票感觉也不是特别好， 那可以把股票 产品赎回一些， 配置CTA+股票多头的产品。比如原来要花100万买我 们一个纯CTA的产品 ，再花50万买一个股票的持仓 ，现在直接花100万就能买150万的效果 ，这是这个产品最大的优势 ，我们当初设计的时候就想到的一个提高资金利用率的目标。所以这个要看自己的具体情况。
6、CTA今年涨这么多 ，现在会有回调风险吗？
首先我认为涨得不多， 特别是如果看从年初到现在，cta其实涨的不算多。但是回调风险是有的 ，短期一两个月附近。但是我认为回调的幅度不会特别深， 时间点的把握会比较难做， 因为你假设现在不买 ，等到后面涨起来再买 ，很可能会错过。
我个人觉得风险是不大的， 因为毕竟调整了一整年 ，这很少见的。我从2015年开始做CTA策略， 到现在是第一次遇到调整一年都很难做的市场环境。所以我觉得回调的风险有 ，但是幅度不会特别大。
7、如何考虑规模增长对cta业绩的影响？对cta+产品的募集节奏如何把控？
判断的标准是根据募集的速度 ，现在我们是在大力去推， 因为现在不好卖。不好卖的时候我们就多卖一些 ，我之前也说了 ，我们要解决投资人赚不赚钱的问题。我们觉得现在卖 ，投资人大 概率是赚钱的 ，所以我们会努力地推我们的产品， 希望能够多募集一些资金 ，等到大家追着我们买的时候， 就不卖了，大家就买不到了。
市场是有周期的 ，所以我们现在觉得在好的时候应该多卖一点 ，投资人买了大概率会亏钱的时候我们就不卖了。
8、一些新上市的品种会做吗？比如对甲苯、烧碱？
甲苯和烧碱不算太新的品种 ，这两个品种我们都做 ，但是它不算 特别新 ，广期所的航运指数是一个新品种 ，但是工业硅我们已经做 了， 它会有个观察期 ，我们也会基于它的数据去做一些验证。新品种的交易相对比较保守。
CTA策略悄悄走高，如何紧密跟踪cta策略的行情？如何从复合策略的角度来看资产配置？
这些问题厚雪长坡俱乐部都可以给您带来全程专业免费的解答。俱乐部还有一套全程免费的精品私募课程，覆盖cta策略在内的私募核心五大策略及如何挑选私募的十二字方针。感兴趣的朋友欢迎点击加入：