#风云君看庄贤投资# 庄贤投资是风云君一直在跟踪的管理人，如果给庄贤赋予两个关键词，那就是“大周期”和“控回撤”。
简单介绍下庄贤这家管理人：化工民企起家，天然的背景优势促使其对化工和周期板块研究比较深入，擅长行业轮动，即使在整体周期行业不佳的时候，也常能get一些细分机会：比如今年抓的煤炭、化肥、农药等等。另外，它家的大周期投资框架很有意思，可以由供需曲线决定的，包括受情绪周期影响的都属于它的能力圈内，除了传统周期，还包含一些科技属性，比如新能源光伏（化工下游相关）、医药、军工等等。
另一方面，追求相对稳健的风格一直是它家的投资理念，比较注重回撤控制，这一点从它家今年及成立历来的回撤控制可见一斑。
风云君在今年3月的时候与庄贤的创始人王安有过一次交流，当时他对今年的整体行情并不乐观“我们只能做应对而不幻想做预判”，也是当时那个时点为数不多看空的股多管理人。时隔7个月，王安再次分享了今年市场颓势及站在当下时点对未来市场机会的判断。以下是访谈文字精华。
一、当前走到宏观经济周期的哪一阶段了？我们可以做哪些思考？
首先我们认为既然是我们做的是大周期策略，我们怎样把自己的策略让它在不同的市场环境下发挥作用，尤其是在市场环境整体不好的时候，我们如何让自己的策略去少亏钱，或者说不亏钱，甚至还能赚点钱，这肯定是我们在现阶段来说的话，是非常要去思考和回答的一个问题。
那么从宏观的视角去看，我们现阶段处在怎么样的环境当中，再用一个微观、中观的环境去思考，我们可以利用这样的环境去做哪些最佳的选择，只有这样，你才会少一些迷茫，多一点信心和乐观，这是我们的一个想法。
首先我们对康波周期是比较认可的。整个经济周期分为从滞胀到衰退到复苏到过热，基本上万变不离其宗，只不过说每一阶段它所经历的时长和幅度我们不知道而已，但是它始终是在悲观跟乐观之间切换，这个与我们做投资是息息相关的。
那么现阶段，在2022年10月份的当前时点，我们处在经济周期的什么位置？我们觉得基本上就是在衰退的中后期。
从各种各样国际上的一些变化，像美国的加息缩表，国内防疫对经济的影响，还有像其他的各行业的监管等等，整体来说我们认为现阶段已经过了滞涨或者说衰退的中期或者早期这样的状态。为什么呢？你可以看到越来越多的一些所谓的利空因素已经逐渐被市场消化了，不管是情绪还是其他一些负面的东西已经逐渐落地了。未来会不会有新的一些利空出现，我们觉得有可能还会有，只能说从我们现阶段来看，更大的或者说更多的利空出现的概率已经比之前要低很多了。
那么在这样一个大的宏观经济周期背景下，我们从微观一点的周期来看，我们能够去做哪些思考。然后举一个大家比较关心的例子——新能源汽车行业板块，简单来讲它可以分为上游、中游和下游，上游是什么？
一些矿产资源如锂钴矿的开采，重要的是什么？可能电池储能组件下是什么？就是c端一些汽车的实际销售，所以说每一个落实到每一个行业当中，它也可以分为周期的属性的变化，关系的可以分为简单来讲，最简单例子就只分为上中下游。
那么当整个经济往确实在下行的时候，从某一个行业来看，它的上中下游往下走的幅度和速度是不一样的。比如说我们现阶段看经济不好了，那么首先影响的是什么？是可选消费。那么上面的例子，首当其冲受影响的是下游的整车销售,to C端的生意不好做，需求是受到抑制的，但同时在下游的销量已经出现一些不增长的时候，你下游向中游去订购这些电池储能订单其实还是正常的。
所以，你中游整体的一个产跟销还是维持一个正常的状态，并没有很快受到下游悲观情绪的影响。而对于上游矿产资源需求可能是还在加大的。
即在下游汽车已经开始不好卖的时候，你中游可能没察觉，而上游可能还在疯狂的挖矿。我们既然做周期的视角，我们当然也要承认它整体是往下走的，但是我们可以通过去把一个行业细分出各个生产经营节点，每一个节点上可能会出现一个时间差，或者说有可能会出现阶段性景气度周期高起的机会。
整体悲观并不代表它微观上任何一个环节点都没有机会，比如我们先去抓上游，看看这些矿产资源往上走的预期是不是还在，如果它还是产销两旺，价格还在往上走，那么这些行业里一些公司的布局它是能做的。然而，当整个悲观情绪传导到上游之后，那么当然你要切换了。因此，我们可以把一个完整的行业切开来看来找局部的机会，没有必要过分悲观。
2022年以来，我们围绕中微观周期的阶段性高景气度做了一些布局。今年对整个宏观经济影响比较大的因素有哪几个？
第一个是乌俄战争，第二个是疫情，主要是上海这边的疫情，第三可能就是二十大前后有一些悲观或者说观望情绪。对于乌俄战争，我们就抓了中微观周期内部的一些机会。
整体来看俄乌战争是黑天鹅事件，是悲观的。但是大家知道俄乌打仗影响最大的是欧盟，导致整个欧洲地区天然气的缺失，像德国法国这样一些国家放弃碳中和转回到对传统能源比如煤炭的需求，这也是催生今年A股煤炭板块一波比较大的行情主要原因。
除了对能源的需求之外，整个欧洲的生产线也被破坏了。乌克兰、德国都是欧洲重工业的代表，他们的化工等很多的产业链都被破坏，进而导致人才和资源的外流。
那么，像农药板块，包括像肥料和钾肥，整个欧洲地区的竞争对手的产能受到抑制，这对于我们中国的上市公司来说是利好的。
大家可以看一看，在三四月份中国A股的上市公司当中做农药的，还有做钾肥的，基本上就是能受益的。
这也是为什么我们能够在俄乌冲突的大环境下还能稍微做一些防守反击，抓一些阶段性机会。
二、今年A股市场环境为何如此差？影响拐点到来的核心因素是什么？
下面再分析一下今年A股市场为什么这么差？为什么有这么多悲观情绪？我们觉得可以分为内部因素跟外部的扰动来看。很多人可能会把外部的扰动项放得更大一些，但其实我们觉得还是不要本末倒置。
我们认为来自于内部的三个核心变量是决定未来拐点来临的关键因素：一是疫情相关的对于中国的居民资产负债表的一些损伤，包括消费者信心的损伤，它的一个核心代表的指标如储蓄率上升；
第二个是关于地产的相关性调控，包括像民营企业的一些问题，是连带到银行跟信托的；
第三个是一些相关行业的，像教育或者医药行业受到了行业监管政策的影响。这三个变量未来假如可以改善，它就会对相关行业是比较正向的反馈。大家可以看为什么在二十大前一直到现在，医药行业比较强一点，军工、制造业比较强一点，因为这些相关行业监管的放松是有迹可循的。
而外部扰动项，包括乌俄战争，美联储加息、台海局势，这些外部扰动项其实在我们看来是次要的，主要是因为内部的核心力量发生了向坏的改变，才会使得外部扰动项发挥的负面作用更大一些。
假如说我们内部整个经济体很积极的话，在我们看来俄乌战争都不一定是个利空项，因为它其实是在打击我们欧洲的竞争对手，它对中国的很多制造业企业来说其实是利好的。包括像美国的加息下人民币的贬值，对中国的出口企业也是有帮助的，只是因为内部的核心变量上有压力的同时，使得这些外部扰动项发挥了比较负面的作用。
这是我们觉得一些原因的分析，后面的来源也是根据这几个，也是想也是要看自己的核心变量有没有拐点的一些迹象。
三、当下可以关注哪些板块的机会？
最后，因为二十大政策基本上都落地了，在这个时点上我们往后看什么？左边是我们总结下来的二十大提到一些关键词，右边是我们认为与之相对应的，可以去一关注的细分行业板块。
我们觉得整体看，大的基调要围绕科技强国、自主可控、科技创新，或者是一些类似于高端制造也好，或者是化工当中的新材料、精细化工，这些板块是我们中国现阶段往后看5年10年需要的行业。做投资肯定是要看，围绕现在的A股市场往后看，什么是经济市场需要的，政策会扶持支持的，哪些是我们现阶段的经济体不那么需要的，或者说政策趋于它是一个监管或者中立态度的。
整个来说往后去看怎么样去做投资布局，我们的思路还是要围绕这国家的大的方针，围绕中国现阶段的供需结构。我们供需结构来看，我们这些行业的供给是不足的。
不管是一些机械还是新材料，还是说国产自主可控如芯片、工业母机、新能源，还有军工医药，只要是高端制造或者说科技含量比较高的，在我们看来现阶段供给都是严重不足的，因为这些跟国际一流相水平相比还是有不小差距的。那么只要是在这个方向上去做布局，是可以长期关注的，而且也并没有脱离周期的视角，跟供给需求相关联，与化工的辐射点有很多是契合的。这也是我们当下整体的股票投资策略会接下来重点关注的方向。