#风云君看小丰基金#我觉得线下交流是一很好的线下方式去创造用户和基金经理的交互价值，上篇说到建平幽默自信，和他圆桌同场的 $小丰基金(P000566)$ 基金经理 @张小丰 给人的印象是憨实。这篇我讲直接分享下他的会场观点。
左一为小丰基金经理 张小丰
小丰看好的医药方向和机会
投资方向：我主要是投制药，以创新药为主，里面有大量的投资机会，中美两国的创新药都要看。以中国来说，很多人对投资医药有很笼统的概念，中国老龄化背景下医药会有爆发性需求。即使不看老龄化，现在中国医药也有一个问题，即现有病人的医疗需求是严重没有被满足的，主要原因就是高端药太贵了。
为什么投创新药： 在2015年的医改后，中国创新药发展的非常快，各种高端药品开始国产化，并且把价格打的很低，平均降到大概十万左右，以前病人要花二十多万，所以它激发了一个巨大的市场。这就是中国创新药的崛起的市场，加上带量采购等政策来打击仿制药，其价格大幅降低，是政策上的腾笼换鸟。
投资聚焦的领域（建平也谈到这个观点）：在中国，创新药行业发展非常快，具有很多投资机会，这是我投资的一个点。在海外则主要投更前沿的科技，像CAR-T、RNA、基因编辑等。我一般投更成熟一点的企业，小型企业的比例会小一点。真正投创新药的人，他必须研究海外，因为中国目前还是跟随状态，研究了海外才知道中国的机会在哪里。
医药估值问题，绕不过去的医药投资问题
小丰说的很直接了，很多关注医药投资人的都会在这个阶段思考这个问题，主要还是因为过去两年医药涨的太多了。我们看看小丰怎么看估值问题，从海外和国内两个市场切入：
先讲国内，创新药估值肯定不便宜，基本处于一部分企业是合理状态，一部分企业是偏贵状态，在创新药领域很难找到便宜的公司，因为市场增速太快了。创新药现在在中国市场占比很低，在未来十年中可能会增长十倍。如果一个公司不便宜，但只要它的估值合理，并且判断出它是未来的龙头之一，它的成长就可以烫平估值。现在上市的药企很多，大家的估值都很高，但有一些公司前景不好的就比较危险。
对于海外来说，要分大企业和小企业，大企业的估值和增速是比较匹配的，这几年涨幅也不是很大，未来的预期收益也不会太高。对于小企业，去年可能因为疫情，是小企业增长最好的一年。在这个背景下，小企业是比较贵的，但是今年也出现大规模回调，现在估值已经好很多了。
对于海外小企业，它主要是事件性的，哪怕估值偏高，但最终决定价值的是技术平台能否成功。打一个比喻，假设在正常状态，一个在纳斯达克的小企业可能值20个亿，在比较贵的情况下，它可能直接涨到30个亿，但最终价值不是现在的二三十亿，而是技术平台能不能验证，验证则可能会是一百亿。大药企估值合理，小药企经过回调估值已经好很多，更核心的是一定要有深度研究的能力，能判断出这个东西能做出来，因为一旦失败就会很悲剧。
都看到创新药的机会了，那怎么看创新药的竞争格局问题？
创新药扎堆是一个事实，任何一个能成药的靶点都有十多家企业在做，未来任何一个好项目可能都会有4、5家上市公司竞争，这是十分常态的现象。而竞争结果则是创新药价格会大幅下降，但即使现在最便宜的PD-1降到5-7万，其利润还是可以的。未来很多药的竞争不会像PD1这么激烈，价格还是会支撑很大利润。创新药扎堆的本质是市场巨大的开放，你可以看到这个市场扩大10倍，自然会引来很多资本投入。加上制药业比较特殊，国外不管大药企还是小药企，大量华人从事研发工作，现在中国市场起来后这群海外高级人才逐渐回来创业，带来的中国科技进步速度非常快。
创新药很看速度，谁先做出来是很重要的，先发优势非常明显，并且对于临床要求非常高。仿制药一般只要上市就可以了，创新药每个适应症都要做临床，对临床要求也很高。最后你会看到的现象可能是好靶点都会有4、5家竞争力强的上市，还会有一些进度很慢的就可能属于赚不了钱的。
做投资眼睛要放亮，一定要选到能力最强的企业，可以保证跟随在前面还能挣钱，继续发展。
中国企业竞争力越来越强，中国未来会有越来越多药企可以实现国际化，第一步自己并不一定可以成为一个跨国超级企业，一般是以合作形式将自己的药授权给海外，海外药价很高，可以获得10%-20%的营收作为版税，这也是一个很大的市场。
中国创新药在世界范围内占的份额可以忽略不计，未来我相信这群企业的竞争力是非常强的，不光是国内市场，也会逐渐拿到一部分海外市场。大家要仔细研究，现在很多企业竞争非常激烈，一定要买到竞争力强的才会有比较好的收益，不然可能就会亏钱。
制药的初心就是治疗病人，这种事情对于中国的消费者病人来说是非常好的事情。中国未来10年因为国产化竞争，医疗水平会大幅提高，这是非常好的事情，产业也得以能够发展。
小丰也不是医药专业研究出身，我很久就关注他和建平了，也很好奇，他怎么切入到专业的医药研究并做的还挺好的。这个会上，他分享了自己的研究方法。
“我认为一个最简单、最本质的方法是大量阅读。我是研究创新药为主，首先要阅读海外，你要知道全世界是什么状态？大家都在研发什么东西？什么是世界的主流？最直观的方法就是把海外大型企业以及比较重要的中型企业都进行深入研究。
海外信息披露比中国现阶段要好。据我观察，基本一个海外药企一年要做12次路演，每次路演都会有首席科学家来介绍，还会有海外投行来提问。如果你长期跟踪一个企业，基本你想知道的事情都会有海外投行分析师帮你问了，而且信息披露密度非常高。经过非常广的覆盖后，你会对海外整个医疗行业有非常深的认识。这种情况下，本身海外就可以挖掘一些机会，中国是其跟随者，如果投中国就相应地可以知道哪些是最先进、最有商业价值的东西。
比如我以前作为个人投资者投过CAR-T，我把CAR-T的4家公司过去3-5年的电话会议全部读完，就知道这是怎么回事。包括PD-1的投资机会，如果你真正关注到海外2014年、2015年就应该意识到，PD1这个肿瘤治疗革命性的东西是先从海外出来。这时候你再看国内有没有企业正在布局这些东西，你就会抓住国内的龙头从而获得很高的收益。中国未来5到10年还是以跟随者为主，投创新则可能还是要看海外比较多。现在海外科技进步非常快，有些是治疗大众性疾病的，当这些技术流到中国时可能会是下一波创新。上一波是以肿瘤药、抗体为主，下一波的RNA、基因编辑已经来临，跟随世界潮流同时挖掘海外和中国的投资机会。
圆桌上，建平和青侨都发布美元产品了，因为看到的方向和主投的市场和美元基金有天然的契合点，这里小丰也谈了下他对自己要不要发美元产品的想法。
“我在考虑做，因为投资人也有这种需求。我们做美元基金是水到渠成的事情，现在持仓里就有大量美股，可能建平美股比例很高，我也有40%以上的比例。我本身就是中国股、美股都投，所以自然发起就比较方便。就我自己来讲，持仓也会基本复刻，可能会有细微区别，但大体上是一样的。”
小丰是一个有系统方法论做指导的一个统计学硕士，我觉得这个可能也是他的加分项，投资更需要更逻辑的思考模型去指导自己的底层操作，雪球这个三个医药基金经理风格不一，但各有千秋。
@雪球私募 @今日话题 $小丰基金(P000566)$