声明：煤炭股股东，自带立场
这几个月持有煤炭股，顺便看了一下电力股（主要是火电板块），感觉挺有意思的，大盘4月底触底以后，电力板块涨幅强于煤炭，主要的逻辑是：
1、煤价长协覆盖比例提升且预期煤炭价格下行，火电企业盈利能力会逐步改善，困境反转。
2、绿电占比快速提升，传统火电企业逐步转型为新能源发电企业，估值中枢有望稳步提升。
这期间煤炭板块震荡调整，主要的逻辑是：
1、煤炭长协比例逐步提升至100%，挤压煤企（尤其是动力煤）利润空间，业绩增长空间有限。
2、下游复工复产不及预期，地产行业恢复较慢，需求疲软，导致焦煤焦炭价格多轮提降，焦煤企业盈利下行。
3、美国加息缩表，抑制需求，大宗商品整体价格下行，市场交易衰退逻辑。
大的逻辑看起来没啥问题，其实用数据分析一下，就会发现电力企业的困境反转没那么容易，而煤炭企业目前的盈利水平还是处于历史巅峰。
总体来说，火电行业利润随煤价波动相关性较大，历史上电力行业往往与煤炭行业利润呈较为明显的反向变化关系。2021 年动力煤供需关系失衡，煤价整体保持上涨态势，电力行业出现大幅亏损。据中电联统计，2021 年全国煤电企业电煤采购成本额外增加 6000 亿元左右，8月以来大型发电集团煤电板块整体亏损，8-11 月部分大型发电集团的煤电板块亏损面达到 100%，全年累计亏损面达到 80%左右。五大发电集团中，除国家能源集团凭借煤炭板块实现净利润同比增长 6.89%外，其他发电集团净利润均出现同比大幅下滑。此外，五大发电集团资产负债率均有所提高。
先看看截止到2022H1煤企和电企的利润情况：
1、今年年初，因为俄乌冲突导致的世界性能源危机，导致煤炭价格一直高位运行，今年3月份和去年8月份一样，出现了能源类商品挤仓现象，煤价出现阶段性高点，煤企2022H1的利润达到了近10年高点，单季度环比增长基本为正：
2、因为煤价持续高位运行，燃煤成本上涨，虽然电价今年上浮5%-20%左右，但是电企基本处于亏损状态或者微利，尤其是沿海电厂比较多的电企，比如华能国际，依然大幅度亏损。
以华能国际为例，就能看出短期内业绩反转可能没那么容易：
华能国际近5年的利润如下，去年巨亏102亿，把过去4年的利润一把亏光：
今年上半年财务表现也不佳：一季度亏损归母净利润-9.56亿元，二季度归母净利润-30.09亿元，2季度比一季度亏得还多亏10亿。机构预测困境反转，结果一顿操作猛如虎，煤价还涨了一点。
看下机构在中报之前给的业绩预测：
这纯属瞎扯淡吧，煤价便宜的时候都没赚这么多钱，现在煤价高位运行，火电不亏损都实属不易，还预算出了这么高利润，真不知道咋算出来的。
再细化一下华能的业绩情况（全口径）：
假设下半年的燃机、风电、光伏、水电、生物质与上半年一致，这三块盈利大概86亿元。上半年煤电亏损90.61亿元，那么至少需要下半年煤电需要赚4-5亿元，全年才能扭亏为盈。那大概需要达到啥条件呢？
上半年的煤炭成本情况：
A.根据电话会议：公司1季度的原煤采购单价是822.52元/吨，原煤热值是4565大卡，换算到7000大卡的标煤采购单价是1261.26元/吨，这是Q1电话会议说的，和2季度的电话会议有出入，看大数就行了。
Q2电话会议的口径是税后入炉标煤单价是1222元，Q2是1245元。2022Q1单位燃料成本是361.05元/兆瓦时，2022Q2单位燃料成本是396.5元/兆瓦时，Q2比Q1环比增加10%。对应的Q1的煤耗是294g/kwh，Q2的煤耗是314g/kwh。（说明同等情况下，煤炭热值下降了10%，限价肯定质量下降）。
B.根据半年报披露：2022 年上半年，公司共采购煤炭 8,821 万吨，原煤采购综合价为 840.27 元/吨，同比上涨 41.20%。境内火电厂售电单位燃料成本为 376.70 元/兆瓦时，同比上涨 50.49%；生产供电煤耗为 286.04 克/千瓦时。
公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 505.69 元/兆瓦时，同比上升20.70%，（下半年没法涨价了，也是电话会议说的）。上半年火电发电量1767亿度，其中：Q1发电量是934亿度，Q2发电量是740亿度。
每度火电现在大概亏损5分钱，初步估算单位燃料成本在320-330 元/兆瓦时，电煤初步能够盈亏平衡，对应的原煤采购价格在750元附近。（瞎算的）
长协覆盖情况：华能的煤炭结构是国内保供比例是80%，进口煤比例是20%。根据电话会议纪要：
截止到3月31号，煤炭长期合同量达到1.5392亿吨，同比增加了6.9%，覆盖需求比例达到了75.1%，剔除进口煤后，长协合同覆盖率达到了96.3%，其中完全符合国家长协定价机制的比例在40%左右。（Q1电话会）
截止到7月1日保供有成效明显，7月8日的累计签订了12453万吨，增加了600万吨，83.5%的中长协覆盖率。符合中长期协议规定的10682万吨，较6月底增加了1057万吨，预计下半年还会改善。长协煤Q2采购：2369万吨，上半年5189万吨，占比54%和58%。Q2进口煤918万吨，占比21.2%，上半年1716万吨，占比19.5%。补签的进口替代长协3712万吨（已经录入的是2237万吨，进口的3600-4000万吨加上2237，进口缺口已经补充完整）。（Q2电话会）
实际上华能长协合同已经基本签署完毕，差异点就在于履约率，Q2履约率在58%，虽然大于Q1的履约率54%，但是因为热值降低10%，实际上采购价格还提升了（如果煤价继续高位运行，而且现在增产保供的基本都是露天煤矿，热值就是会低一些，很难提升单位热值）。目前国际和国内的煤价均高位运行，短期即使市场价格小幅度下跌，其实对长协价格影响不大。
假设后续的履约率分别提升到90%-100%。华能的原煤采购综合价也在800元左右。今年下半年华能国际扭亏为盈还是有一定难度的。（都是大概匡算的，不一定准确）
如果、如果、如果，煤价未来2-3年还是高位运行呢？看下付总的视频，他的预计是整个通胀是倒U字型回落，市场上预计可能需要一段时间，可能是2-3年，别说能源价格今年年底就能下来，美联储都不敢这么乐观，普大帝也不会同意。日本买的高价煤截止到明年3月。
除非是煤价大幅度回落，才能影响长协价格，每回落100元，可能影响长协价格15-20元。华能其实目前就是挺困难的，因为企业连续亏损会带来一系列问题，包括资产负债率会提升，利息保障倍数降低，再融资会遇到压力，华能还有400亿永续，这个已经发文了以后不能新增永续债调节资产负债表。
那么华能就剩下绿电的部分了，绿电现在被资本炒作，但是一旦炒作退潮了呢？估值怎么支撑呢？明年再继续亏损就变成ST华能了，如果这样的话，我考虑买入一部分，这才是真正的困境反转。
目前看来，资金对于煤炭和电力板块是有分歧的，外资在加仓煤炭和电力，而公募在减仓。火电短期的困境反转没法交易了，电力板块还剩下绿电可以炒作，那就是题材股，容易一波流。但是会炒作到啥时候，美国持续加息一旦全球经济进入衰退进而交易衰退逻辑，绿电板块会杀估值的。
小结：短期内还是继续在煤坑里老老实实呆着，未来再寻找电力板块的机会。