【华泰医药代雯团队】三诺生物简评：CGM或补齐性能、生产、销售的全方位优势

主业业绩边际改善，CGM有望持续催化2H22股价

三诺生物是我们近期一直路演推荐的重点标的，公司近期股价持续上涨，我们认为主因：1）前期超跌（最低点时约80亿）；2）CGM进度及数据催化；3）Trividia赔偿金提振业绩信心。我们认为，CGM是中长期无需担心天花板的大品种（雅培21年CGM收入37亿美元，yoy+41%；德康21年CGM收入约25亿美元，yoy+27%,德康单品种最高峰支持超500亿美金市值），长期胜出厂家需具备性能好（14天免较准+MARD值优）、自动化生产强（良品率高）、渠道销售佳（线上、零售药店、院内）三方核心能力，看好三诺作为传统BGM大厂长期有望复制雅培海外弯道超车潜力并提升市值想象空间。我们预计公司22年净利润3-4亿元，当前市值中隐含CGM预期仍不高，维持买入评级。

CGM国内外进展顺利，数据表现良好

1）国内：公司CGM的临床试验（3个中心、120例患者）已完成（4月下旬），FIH（人体首次临床研究，随机纳入6例）初步结果良好，产品使用寿命达15天，MARD值7.90%，误差率低于目前国内获批的几乎全部CGM产品。我们预计有望于7月前后完成全部分析（120例完整数据）并报产，有望4Q22或1Q23获批后嫁接现有自动化生产及渠道优势实现快速放量；2）欧盟：CE的申报需拿到国内临床数据后开展，预计获批进度与国内接近；3）美国：预计2H22开始美国临床入组，23-24年拿到FDA审批。

主业业绩有望边际向好

我们预计22年一次性业绩拖累项有望明显减亏：1）信用减值损失：古巴应收账款剩余部分21年已全额计提坏账（约7000万元），22年开始不再影响；2）资产减值损失：21年约5000万元，主要是未销售的新冠抗原检测试剂的存货跌价准备（约1700万元）及PTS厂房搬迁中部分设备的报废（3000多万元），22年此项预计影响较小；3）投资收益：21年负面影响约7600万元，主要是Trividia的拖累，Trividia一季度已盈利210万美金，若后续季度保持趋势，则该项拖累项22年有望减少。且Trividia已收到赔偿金2167万美元，预计将增加公司投资收益约5700万元；