疫情蔓延影响利大于弊，车险市场景气度向上。车险保费需求侧刚性叠加车险综改对车均保费影响已于4Q21调整完毕，出行率下降使得赔付率压力下降，我们预计2Q22至3Q22，汽车出险率同比下降逾10%，车险承保利润率有望明显改善。
车险综改优化市场竞争环境，中国财险彰显龙头α。综改后公司进一步聚焦承保利润率稳定的高质量业务，并深入推进三湾改编体制机制变革，自身竞争优势不断巩固强化：公司车险市占率稳定于32.5%，1Q22公司累计车险保费增速高于行业整体约1.5pct。公司三湾改编按照事业部重组组织架构，实现费用从分支机构配置到垂直精准投放。2021公司家自车市场份额33.8%，同比提升1.4pct；占比71.4%，同比提升1.0pct，2022年有望延续改善趋势。
托底汽车消费增速纷至沓来，财险公司间接受益。得益于全国各地疫情防控形势向好，社交距离限制有序放开，新车销量降幅大幅收窄，同时因疫情导致的脱保业务逐步完成续保，中国财险5月当月车险保费增速为1.0%，扭转4月当月-1.9%的负增长态势。近期刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期，整车指数反弹逾40%。
投资建议：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块。中国财险具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。当前市场对公司ROE中枢提升预期再度升温，权益市场强势回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。我们上调公司2022年ROE至12.6%，目标PB0.9倍，空间30%。
风险提示：1）车险市场竞争加剧；2）极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平；3）投资收益大幅波动。