重點
1. 中國在綫社交視頻市場料達130 億元，年複合增速37%。$天鸽互动(01980)$ 按用戶支出計，為行業第一，受惠行業發展。
2. 手機遊戲及移動端將成為天鴿的增長點，另在綫下KTV、綫上醫療等新業務尋求合作，探索商業模式。
3. 與美國上市的歡聚時代比較，天鴿盈利增速落後，惟估值折讓較大，新業務發展有望令估值上調，現為低吸機會。
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今年7月9日，一隻概念獨特的社交視頻股$天鸽互动(01980)$ 登陸香港，其旗下社區包括9158、新浪秀等，收入主要來自視頻社區的虛擬商品銷售。
據艾瑞諮詢數據，按2013年用戶支出計，天鴿的市場份額為行業第一，達33.9%，排名第二的便是2012年在美國上市的歡聚時代，市佔率23.1%（僅計在線音樂及娛樂）（見圖一）。
社交視頻市場料逾百億
社交視頻包羅萬象，唱歌、跳舞、購物、教育等均有市場。一般每個聊天室由1個或以上美女主播表演或主持，玩家按喜好送虛擬商品，玩家一般為男性，因此，視頻社交網站被認為是用「美女經濟學」挖掘「宅男」市場。
這個「宅男」市場有幾大？艾瑞諮詢數據顯示，中國2013年在綫社交視頻市場規模達37億元（人民幣?下同），按年增54%，並預計至2017年市場將達130億元，年複合增速37%；每月至少登錄兩次的用戶2013年有1.4億個，按年增37%，至2017年預期達4.14億個，年複合增速31%（見圖二）。
手遊比重下半年翻番
天鴿今年上半年實現收入3.44億元，按年增32.5%，經調整純利1.32億元，按年增31%。執行董事兼首席運營官麥世恩表示，「下半年會保持上半年的速度更快一點，遊戲下半年會有更快增長。」
今年上半年遊戲收入2,776萬元，同比增3.8倍，佔總收入8%，「下半年會佔到15%至20%。」麥世恩預計。
去年推出手機遊戲「三國志?國戰版」，目前已經盈利，並嵌入社交視頻，由主播來帶動遊戲的進程。
「初步來看，有主播帶動，相比單純玩遊戲，對ARPU（每用戶平均收益）的拉動有20%至30%。目前遊戲的ARPU大概100多元。」9月10日公司推出了新遊戲「寵物小精靈」，他預計收益的增長會更快，中報指未來6至12個月將再推6至8款手遊。
移動端發力
除手遊外，移動端是天鴿未來發展的重點。上半年公司ARPU下降9%至158元，用戶數的大幅擴大是原因之一，今年2季度月度活躍用戶數按年增27%至1342.8萬人；另ARPU較低的移動端增長較快，今年2季度移動端收入佔比7%，同比提升3.1個百分點，麥世恩表示下半年會達10%。
主席、執行董事兼首席執行官傅政軍認為，「與PC機不同，手機本來就配置鏡頭和語音功能，我們預計移動端的市場規模比PC端大10倍。」
他續說，「移動端的商業模式正逐步成形，未來在手機上將大力推廣。一至兩年以後，我們移動端的收入比重可達30%左右，與BAT現在的水平相當。」
移動端的ARPU較低，主要因為用戶年齡層較PC端小，消費能力較低，而且在綫時間短。但傅政軍認為，目前公司的重點不在於提升ARPU，而是「把更多的用戶圈進來」。
未來新業務發展將主要圍繞在綫醫療及綫下KTV，傅政軍透露，醫療產品已開始研發，計劃與基石投資者之一的康健合作，發展成熟後再複製到內地城市。天鴿的用戶近60%集中在三四綫城市，一二綫城市的醫生對這部分用戶十分有吸引力。
探索新業務模式
用戶在應用軟件（APP）裏可以交流養生、運動、健康等話題，也可向其中的醫生諮詢，醫生提供移動視頻醫療服務，並按諮詢的深入程度收費，醫生諮詢服務初期由康健提供。盈利模式包括健康諮詢服務、保健品銷售、健康運動視頻等，隨着網上藥品銷售的放開，盈利模式還有很大發展空間。
另外，綫下KTV作為O2O（online to offline）的重點發展方向，已在杭州合作開設了兩間KTV，綫上用戶可與包廂中的人交流、贈送虛擬禮物等，未來公司將與購物廣場或百貨合作，將虛擬禮物轉變為真實禮物，送至包廂。
對於市場憧憬的在綫教育，傅政軍認為，要兩年後才能推出，目前商業模式尚未成熟，與歡聚時代發展綜合教育不同，天鴿會專注在高中生教育上。
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天鴿VS歡聚時代 增速落後
【同業比較】天鴿上市後，A股光綫傳媒（深：300251）亦表示旗下的呱呱網計劃在新三板上市，因此目前可比的同業仍是雷軍系的歡聚時代。
天鴿發展產業聯盟
從股權結構看，天鴿創始人傅政軍及其父傅延長持股約24.23%，新浪持股23.76%，IDG持股14.64%，另外，天鴿引入10名具分量的基石投資者，如奇虎360、劉央的西京投資、$康健国际医疗(03886)$ 等（見表一）。周全持有IDG持股中的一半，他有豐富的IT企業投資經驗，曾投資過搜狐、$腾讯控股(00700)$ 、$慧聪网(08292)$ 、$金蝶国际(00268)$ 等。而多個基石投資者則與天鴿未來的業務發展方向相通，如360及康健分別在手機遊戲及在綫醫療上，均將與公司有一系列合作。
歡聚時代上半年在綫音樂娛樂、在綫遊戲佔收入的比重分別為62%、24%，未來將在打造網絡藝人和在綫教育上發力。
雷軍還擁有內地最大的視頻平台之一迅雷，小米亦在開拓網絡電視，與天鴿發展產業聯盟不同，雷軍更傾向於資源整合。
規模相當 天鴿增速較慢
天鴿銷售虛擬物品及貨幣的模式有兩種，一是通過第三方分銷商及銷售代理送達用戶，二是直接向用戶銷售。第一種模式，天鴿分得的收益比重為30%至40%，2013年4家分銷商佔銷售所得的68.4%。
歡聚時代沒有分銷商和銷售代理，收入的確認與天鴿不同，銷售費用率亦較低（見表二）。若天鴿按35%的銷售分成計，上半年天鴿的銷售規模約9.8億，而歡聚時代的在綫音樂娛樂銷售9.0億，規模差距不大，惟天鴿的銷售模式未能帶來較快的業績增速。彭博綜合券商預測，歡聚時代今年每股盈利預測增速63%，高於天鴿經調整純利增速26%。
對比經營數據（見表三），由於歡聚時代為季度數據，若轉為月度，今年2季度的月度付費用戶數為37.6萬人，月度ARPU為152.7元，兩者增速均較快；天鴿的ARPU稍高，但出現小幅下滑，如前文所述，在「跑馬圈地」階段，未來幾年ARPU將呈下降態勢。
