由于美帝的围堵、新冠疫情的干扰等各种不可控因素，我国宏观经济面临着改革开放以来最为复杂的内外部环境时期之一。当然，内因是起决定性因素的，外因是通过内因来发生作用的。因此，分析内因，对于我们从容面对经济发展所面临的复杂内外部环境从而找到应对之策和做好投资意义重大。
首先，消费对于我国GDP增长的贡献度呈现下滑趋势，对于我国宏观经济的长期可持续发展是极为不利的，并形成了极为重大的挑战。
图一：三驾马车对GDP增长的贡献分解图（数据来源：国家统计局，龙门资管）
图一显示，消费、投资、净出口三驾马车中，消费在正常时期一直担当着拉动GDP增长的重要角色。总体而言，由消费担当拉动GDP增长的重要角色，是一国经济保持长期可持续增长的健康表现。欧美日韩等发达经济体，消费对于GDP增长的贡献大都保持在70%-80%左右的高水平，因此他们的经济增长总体上保持了较大的稳定性，波动也不大，这也是我国未来经济发展努力的方向。
但是，图一却显示除了一个值得重视的负面趋势，亦即消费在我国GDP增长中的贡献度，总体呈现出了下降的趋势。数据显示，2018年一、二季度，消费对GDP的贡献度一度接近70%的较高水平，降低到了疫情爆发前的2019年第四季度的58.6%的较低水平，这种趋势是十分令人堪忧的。
数据显示，疫情爆发后的2020年第一季度到第三季度，三驾马车对GDP的贡献是特殊时期的产物，并不具有代表性和持续性。如疫情最严重的2020年第二季度，由于正常的生产生活秩序被彻底打乱，消费对经济增长的贡献高达180.6%，投资则是-93.8%，这只是一个特殊事情的个案现象。从2021年第一季度开始，各项数据基本上恢复了正常水平。
数据显示，2021年度净出口对经济增长的贡献，并未如我们所感知的那么强劲，甚至比正常年份如2019年一季度到2020年一季度还要稍微逊色。所以，外需是最靠不住的，在拉动经济增长的过程中，内部因素始终是我们可以自己把控的——靠天靠地，不如靠自己。
内需对经济增长的贡献度，近年来为什么会出现持续下滑的趋势呢？我们分析认为，原因主要有如下几个方面：第一，在对经济运行所创造的财富分配的过程中，对居民部门所切的蛋糕一直是偏少的，或者说，我国居民部门在财富分配的占比，一直是主要经济体中最低的，居民部门没有充分地享受到改革开放所带来的成果，未富先老正是对这一现象的最恰当和直观的体现；第二，我国虽然在脱贫攻坚战中取得了巨大的、举世瞩目的伟大成就，但是贫富差距依然很大，6亿人口的月收入还不到1000元（克强总理语录），难怪消费对经济增长的贡献度一直达不到发达国家70%-80%的稳态水平；第三，随着疫情的爆发和常态化，居民对未来的预期是降低了的，“不敢花钱”是公众的普遍心理状态；第四，住房、医疗、教育三座大山，挤压了居民的消费空间，成为我国消费不振的客观因素。
如果我国消费对经济增长的贡献度不能达到和超过70%-80%的水平，我国要跨越中等收入陷进，存在着较大的挑战。
其次，货币超发依然严重，人民币币值的稳定性尚需进一步提高。（数据来源：国家统计局，龙门资管）
我国的货币超发始于2008年全球金融危机的“4万亿”投资，M2存量由2008年的20余万亿，很快就达到和超过了100万亿。到了2018年，M2存量已经超过170万亿；截止2021年5月底，该数据已经接近220万亿的更高水平。如果按照8%的M2年化保守增速，10年后我国M2存量接近或超过500万亿人民币，虽然当时GDP总量也将达到一个较高的水平，但是，按照未来GDP增速5%、M2增速8%的水平，M2每年3%的超额增速，会使得10年后M2的增速和总量大大高于GDP的增速和总量。也就是说，我们的货币会加速贬值
以超发货币来刺激经济增长，已经成为了全球主要经济体的共识和利器。如果说2008年全球金融危机时是中国单独超发的话，去年3月以来，以美国为代表的西方发达国家也加入了这一行列，而且是无底线地超发。有评论认为，美国去年3月份到年底，美联储发行的基础货币超过于人类5000年文明史上所发行的基础货币的总和。比较而言，我国央行此次的货币超发简直就是小儿科，已经是相当克制了。
通胀在本质上而言，是一种货币现象，各国无底线地超发货币，必将带来恶性通胀，只不过在货币超发和通货膨胀之间，需要1到2年的传递期。美国5月份5%的通胀率，绝对不是如联储局所言的暂时现象。目前，有“通胀之王”之称的原油价格已经达到了72美元每桶的近年最高水平了，如果在超发货币的刺激下进一步上升，全球通胀将势如破竹。到时，各国央行不得不大幅加息，此举将会对经济增长带来无法估量的打击，甚至引发又一轮金融危机也不是不可能的事。当然，万一此预言成真，美国和美联储将负有不可推卸的责任。
第三，我国CPI样本构成已经老化，不能反应真实的通胀水平，据此决策可能会导致严重后果。（数据来源：国家统计局，龙门资管）
对比近期的PPI和CPI走势，我们可以发现，PPI在疯狂上升，今年5月PPI同比增速高达9%；而CPI表现得特别温柔，尽快原油、有色等大宗商品的价格涨幅较大，但PPI的飙升却丝毫没有向CPI传递的迹象。从经济学的一般原理来分析，这种现象是无法解释的。
唯一可以解释的是，构成我国CPI的商品样本结构出现了问题。大家都知道，猪肉价格在我国CPI构成中占据了较大的比重，而今年以来尤其近期猪肉价格下滑比较严重，国外如从巴西进口的猪肉价格只要4、5块人民币一斤。在此前提下，我国5月CPI同比增幅只有1.3%就不足为奇了。
我国的CPI样本构成是在改革开放初期定下来的，一直实行到今天。当初制定CPI样本构成时，我国还处于解决温饱的初级阶段，恩格尔系数（即食品支出占居民总支出的比例）还非常高。在当时定下猪肉等食品支出比例占CPI的比重较大，是符合时代特征的。如今，我国的恩格尔系数已经大幅降低，猪肉等食品的支出在我国居民总支出的比例已经很小了，反而是住房、教育、医疗、通讯、服务等的比重在大幅上升。在此条件下，CPI的构成早就应该做相应的改变了，如此才能与时俱进地反应时代的变化。从人们的表观感知来看，今年5月份1.3%的同比增幅是很难体现我国的真实CPI水平的。据此决策，也很可能产生严重的后果。
最后，距离“七一”建党节已经很近了，党的百岁生日即将来临。在此，预祝我们伟大、光荣、正确的中国共产党万岁！我们希望也坚信，在党的正确领导下，我们将从一个胜利走向又一个胜利！（作者系深圳前海龙门资产管理有限公司董事长兼总经理，具备丰富的投资经验，经历过多轮牛熊转换。作者微信号：lmservice001；longmen0815）
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