更新时间：2020/4/3
重要结论——估值仍在底部，沪港通情绪已回复，内资仍悲观
关于估值
(1)本周上证综指股票溢价2.84%，处近5年95.6%极值位置（估值较近5年中95.6%时间都低），已连续4周处于90%以上分位，市场风险偏好持续性极低。本周五股票溢价较上周升4bp，市场情绪略变悲观。
(2)本周深成指股票溢价-1.53%，处近5年63.9%分位（估值较近5年中63.9%时间都低），市场风险偏好中等偏低。本周五股票溢价较上周继续降8bp，市场情绪连续2周回暖。深证情绪显著好于上证。
关于聪明资金的情绪
(1)沪深300股指升水率(4日平均)-0.59%，处近1年11.4%极值位置（国内机构资金情绪较近1年中88.6%的时间都悲观），已连续13个交易日处于20%以下的极度悲观状态。但悲观情绪较上周五略有回暖。
(2)本周三沪港通净流入A股资金（4日平均）-0.46亿元，处近1年的54.9%分位（较过去1年中54.9%的时间都要流入的多），情绪连续3周保持回暖，也是自2/21日首次爬上50%分位。外资情绪已回复正常。
估值—聪明资金情绪游动图
3/6-3/20，市场估值大幅压缩至86%分位的极低估值，聪明资金情绪降温至7%分位的极度悲观水平；
3/20-4/3，市场估值反弹至80%分位的极低估值水平，但聪明资金情绪已回复至33%百分位，情绪已好于3/6日。
本文周六定期推送，喜欢请添加关注 同名微信公众号
以下为正文
零、术语解释
1．股票溢价（Risk Premium）
股票溢价=1/PE — AA级产业债收益率=1/PE — (十年期国债收益率 + AA产业债信用利差)
表征投资人投资股票时，需获取的较同期AA级产业债（投资级债券）更高的收益补偿（因为股票风险高，收益要求更高）。溢价越高，即投资人对股票资产越谨慎，风险偏好越低，此时市场也更接近底部位置；反之，市场风险偏好高，大概率处于顶部位置。
2．股票溢价所处百分位
统计过去五年每周五的股票溢价水平，按从低往高排序，统计当前溢价水平所处的历史百分位置。
百分位越高，说明当前股票溢价处于过去5年的相对位置越高，市场风险偏好越低，市场风险小；反之则说明当前市场风险较大。
3．股指期货升水率
股指期货升水率=（股指期货收盘价 — 现货收盘价）/现货收盘价；
由于升水率日数据波动大，取4天移动平均平滑。
使用：升水率为正，说明处于多头市场，绝对值越大做多热情越高；升水率为负，说明处于空头市场，绝对值越大做空热情越高。
4．北向资金-南向资金
统计陆股通买入资金（北向流入），减去港股通买入资金（南向流出），
表征沪港通通道下，净流入A股的资金。
使用：当指标出现极端情形时，判断正确率较高。通过观察沪港通资金流动了解聪明资金行为，其动作幅度越极端，判断效果越好。
一、A股主要指数估值
1．上证综指
1.1.近5年股票溢价（Risk Premium）及指数走势
数据来源：WIND
1.2.近5年股票溢价（Risk Premium）百分位
数据来源：WIND
1.3.数据解读
（1）本周上证综指股票溢价(premium)2.84%，统计上处于过去5年95.6%高分位（即当前市场较过去5年中95.6%的时间都更加悲观），已连续4周处于90%以上分位，市场风险偏好极低。
（2）本周上证综指股票溢价较上周五提升4bp，市场情绪短期略变。悲观分拆看（较上周五）：1/PE提升11bp，十年期国债升5bp，信用利差升3bp。
（3）目前上证综指市场情绪仍较2019年1月初差。
2．深证成指
2.1.近5年股票溢价（Risk Premium）及指数走势
数据来源：WIND
2.2.近5年股票溢价（Risk Premium）百分位
数据来源：WIND
2.3.数据解释
（1）本周深证成指股票溢价(premium)-1.53%，统计上处于过去5年63.9%分位（即当前市场较过去5年63.9%的时间都更加悲观），市场风险偏好较低。
（2）本周深成指股票溢价较上周继续降低8bp，统计百分位较上周降低7.8个百分点。市场情绪短期继续恢复。分拆看（较上周五）：1/PE持平，十年期国债升5bp，信用利差升3bp。
（3）目前市场情绪于2019年8月初水平接近。
二、A股市场情绪变化——聪明资金动向
1．沪深300股指期货升水率
1.1. 股指升水率与现货走势
数据来源：WIND
1.2. 近1年股指升水率百分位
数据来源：WIND
1.3.数据解读
（1）今日股指升水率（4日平均）-0.59%，处近1年11.4%极低分位（即情绪较近1年中88.6%的时间都要悲观）。国内机构资金情绪仍然处于极低水平。
（2）今日股指升水率（4日平均）较上周五升27bp，百分位置从上周五的3.8%降至11.4%，短期情绪略有改善；
（3）今日股指升水率水平与2020年2月7日水平相当。
2．沪港通资金统计
2.1.北向资金-南向资金的净值（4日平均）
本周4/2-4/3南下通道关闭，因此统计至4/1日。
数据来源：WIND
2.2.北向资金-南向资金 百分位
数据来源：WIND
2.3.数据解读
（1）本周三沪港通净流入A股（4日平均）-0.46亿元，而上周五（4日平均）净流入A股-9.51亿元，沪港通情绪从3月8日起持续回暖；
（2）本周三沪港通净流入处于过去1年54.9%分位（较近一年中54.9%的时间资金流入要多），也是从2月21日起首次回升至50%以上；
（3）沪港通资金情绪先于国内资金转暖。
三、估值——聪明资金情绪游动图
横坐标=（上证综指估值百分位+深成指估值百分位）/2
竖坐标=（估值升水率百分位+沪港通资金净流入百分位）/2
3/6-3/20，市场估值大幅压缩至85%分位的极低估值，聪明资金情绪降温至8%分位的极度悲观水平；
3/20-4/3，市场估值略有反弹至80%分位的极低估值水平，聪明资金情绪快速回复至32%的水平，情绪好于3/6日。