市场如何误判、理解、并最终纠正周期股的业绩拐点的？

对于周期股，因为其产品价格变动剧烈，业绩波动大等特点，不管是实业界，还是金融市场，对周期股业绩的判断和认知常常存在巨大分歧。这里我以上世纪70年代美股龙头板块石油股的“龙一”埃克森美孚为例，复盘一下当时的美股投资人，是如何看待70年代高油价的持续性，以及股价变动趋势的。

首先这里不回顾上世纪70年代石油危机、大通胀以及美股大盘走势，需要的读者请自行查找相关资料。本文只回顾油价、石油公司业绩、公司股价估值这三个因素，方便大家简化理解。

总体简介：

两轮石油危机冲击下， 1973-1974、 1978-1980石油价格分别上涨 252%、175%， 能源涨价带动企业利润上升， 结合个股看，能源巨头埃克森美孚在两次石油危机中， 单年利润增速均超 50%，助力收益领跑市场，1969-1981年期间，埃克森美孚总收益率达 157%。

当时的油价表现如下：

而石油股龙头埃克森美孚股价表现如下：

如果光看这个图感受不明显，我做了一个表格，方便大家理解：

注意：总市值一栏为净利润*PE估算数

惊不惊喜？意不意外？1974年利润暴增，出现第一个利润高点（黄色框），但估值从9倍杀到5倍，市值比1973年还是跌的，石油股多头开始怀疑人生。当然，这和当年大滞涨背景下，美股大跌有关。

但更重要的原因是，市场认为高油价不可持续（以但斌、闫海、雪月X、雷雨XX为代表），因为当时美国经济低迷、需求不振，油价马上要暴跌。因此，1974年业绩的第一个高点,PE估值杀到5倍。

不过之后油价稳定在10美元左右高位震荡，1975-1976年，埃克森美孚利润有所下降，但估值上行，总市值不断上涨。

1979年第二次石油危机爆发，油价暴涨至40美元以上，空狗彻底闭嘴，埃克森美孚进入股价主升浪（橘色股价弹性最大阶段），不过这个阶段估值也就稳定在6倍左右，并未泡沫化。

1980 年 3 月美国国会众、参两院分别通过并修正了卡特政府提出的《石油暴利税法案》， 按规定石油公司将被征收 50％的石油暴利税， 最终使得能源行业在 1980 年的最后几个月超跌市场，石油股行情最终结束，这是后话。

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