从零开始学价投--翔宇医疗

写在前面：本人纯小白，非财会，不理性，全主观，尝试去读懂企业，记录所思所想，不负任何责。欢迎交流，望批评指正！———————————————————————————————————————翔宇医疗成立于2002年，由何永正夫妇创立，他们原本是地理专业的中学教师，属于是弃文从医，下海创业。从一个安阳内黄的小作坊到如今的科创板上市、首批专精特新“小巨人”企业，真正实现了从“草根”到“顶流”的逆袭。

公司作为康复器械领域的综合性产品制造和服务供应商，是一家致力于康复医疗器械研发、生产、销售和服务为一体的国家高新技术企业。公司能够为客户提供全领域的康复医疗器械产品。公司自有产品包括：康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备、康复辅具、康复护理设备，已形成20大系列、600多种自有产品的丰富产品结构，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体系。

总结：是一个设备制造企业，专注于康复医疗器械，品种多而全，人送外号康复器械中的沃尔玛。

为什么会关注到这家企业？其实也是因为发生在自己身边的事情，我的父亲去年轻微中风，就医不够及时，导致现在偏瘫只能勉强走动，无法抓握，极大影响了生活质量。其实中风后能够恢复成这样，也不知道是该庆幸还是气愤。因为老头当初极其反感去医院做康复训练，而中风后3~6个月是康复的黄金时期，错过了基本上这辈子也就这样了。国民群众对于康复治疗理念的匮乏由此可见一斑。根据《中国脑卒中防治报告（2023）》，我国40岁及以上人群脑卒中现患人数达1242万，且发病人群呈年轻化。我国平均每10秒就有1人初发或复发脑卒中，每28秒就有1人因脑卒中离世；幸存者中，约75%留下后遗症、40%重度残疾，病患家庭将因此蒙受巨大的经济损失和身心痛苦。脑卒中发病率和复发率太高了，而且极其难以提前察觉，是三大慢性病引起的并发症（介不就是林园概念了嘛），属于是急性发作，一发不可收拾的病种。导致的后遗症更是恼火，是病人和家属要长期斗争的。（此处推荐大家观看一个关于康复治疗的科普视频，大受震撼: link）。

所以，翔宇医疗的企业愿景：让全民享有高水平康复医疗服务。这就是国民迫切的需求，非常具体，我非常喜欢。其实翔宇身为一个地处河南县城的企业，我原本是带有一点偏见的（确实是被河南人给骗过）。但是但是，翔宇在企业使命中写到为生命和祖国奉献，我突然想到了“苦难”两字。河南地处中原，是农业大省，人口大省，自古以来饱受自然灾害、战乱、饥荒、外来侵略等苦难。但河南人民坚韧不拔，历经磨难而不屈，展现出了顽强的生命力和不屈不挠的精神。岩石中开出的花朵，更加坚韧艳丽，走出来的企业往往更能心怀天下，像是双汇、牧原、思念、三全等，都是与民生息息相关的企业。所以在内黄这个小地方能长出来翔宇这样的企业，是非常难得的。都说穷人家的孩子早当家，经历过苦难的人，往往更能理解苦难的含义。希望翔宇能够不忘初心，真的成为世界级的康复航母。

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再看看商业模式。

.行业前景判断

目前，我国存在康复需求的人群数量巨大，但康复医疗供给严重不足。2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。康复医疗行业终端受益者涵盖了老年人、慢性病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等，潜在康复需求巨大。随着居民生活水平的不断提高和老龄化社会的到来，国家开始重视与人民生活质量息息相关的康复医疗行业，近年来密集出台各项利好政策助力康复医疗领域发展。KPMG（毕马威）预测，至 2025 年，我国康复医疗行业市场规模将突破 2000 亿元。2014 至 2018 年康复器械市场规模复合增长率达 24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达 836 亿元，发展空间广阔。康复医疗器械行业已成为医疗器械这个朝阳产业的重要部分，具有更加广阔的发展前景和市场空间。

总结：行业前景广阔，市场规模年复合增长20%，应该可以实现。能够实现社会价值，满足人民生活需要，长期向好。先进入企业更易形成技术和渠道优势，形成强者更强、市场集中度不断提高的趋势。

.客户群体是什么样的分布，具体有哪些特征？

公司为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系统等机构以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。公司销售模式以间接销售为主、直接销售为辅，并开拓电商销售模式，均为买断式销售。其中，间接销售模式的销售对象主要分为代理商和一般间接客户（经销商），并采取预收款结算模式；直接销售模式的销售对象为终端机构客户及个人客户；电商销售模式的销售对象以家庭消费者为主。公司在31个省级行政区域拥有700余人的营销团队、700余家代理商。

总结：经销商模式，以B端为主，占比约85%。客户分散，前五客户占比12%。境外销售目前可以基本忽略不计。

.业务扩张途径及增长的空间如何，潜力是否足够？

公司将凭借卓越的品牌、丰富的产品序列、通达的渠道和庞大的客户群体，深化现有销售网络布局，进一步提升销售及服务能力，利用优势区域的辐射作用，持续深耕国内B端市场这一主战场、开拓C端市场。同时，为开拓国际市场，聚焦“一带一路”沿线国家与地区，公司将积极进行CE、FDA注册认证等工作，深入研究国际市场准入标准，优化现有出口产品序列，搭建国际市场经销商体系。公司持续通过内生式发展+外延式收购方式，夯实公司优势领域基础，储备全产业链前沿技术。在做好募投项目提升公司产能的同时， 加强与其他企业的合作，充盈产品种类，优化产品结构，加大成长型业务的市场份额、寻找进一 步的持续增长空间。

总结：能想到的，公司都说到了。希望未来能够看到C端业务增长和海外市场的开拓。

行业竞争格局如何？

我国医疗器械行业发展起步相对较晚，且厂家较多，形成了“多品种、小批量、行业集中度较低”的竞争格局。2018年翔宇医疗、普门科技、伟思医疗、广州龙之杰总营收仅占中国康复医疗器械市场总规模的3.77%（via:华安证券）。行业处于发展初期“跑马圈地”阶段，尚未形成寡头垄断格局，可谓是发展与竞争并存。拥有持续研发优势和渠道优势者，方能占据先发优势，扩大竞争优势。

.产品/业务是否存在可替代性？

存在，普通康复医疗器械技术门槛不高，产品同质化程度高。但细分需求和产品种类多，行业分散。翔宇医疗产品广度优势明显，有健全的产、学、研一体化技术研发平台。拥有行业领先的自主知识产权的核心技术积累，形成了覆盖多种临床需求的康复医疗技术平台。公司发力提供一体化解决方案，在全科室、全产品线，积累专利和品牌优势，会逐渐形成马太效应，毕竟谁买菜不去堆头更饱满的摊位选购呢。专注某细分，做小而美是不错的选择，但是翔宇的产品，有点像猫粮那意思，购买者和使用者不是同一个主体。如果我是猫主人，我会选一个有很多口味的牌子，给猫咪换换口味，最好他们家还有猫窝、玩具、小衣服啥的…..主打一个省心。难道我还要去搜一遍，最好的猫粮是哪个牌子，最好的猫窝是哪个牌子吗……毕竟猫咪说了不算，我说了算。

.公司的业务成本构成，即影响公司盈利的主要因素有哪些？

公司主营业务成本由直接材料、直接人工、制造费用构成，其中直接材料发生16,644.53万元，占比约73.55%，直接人工发生 2,979.77 万元，占比约 13.17%，制造费用发生 3,005.32 万 元，占比约13.28%，公司成本结构中以直接材料为主。

总结：成本以直接材料为主，无法考证具体某种原材料的价格波动对成本的影响程度。直接用产量算算，单位成本的变动情况吧。

不算不知道，一算吓一跳，谁能告诉我23年材料的单位成本怎么突然增加40%！生产这些设备用的是什么材料？

.财务排雷

这一趴，正着分析，实在没那实力。咱反着分析，看看企业有没有骗人。巴菲特爷爷说了如果姚明走进来，你指定一眼能认出来。如果企业这几个指标不正常，那指定有点不正常。

净现比（经营活动产生的现金流/净利润）：如果一家企业长时间收现比、净现比大幅低于1，甚至低于80%，结合应收账款增长幅度提高，那么八成是有问题的，说明账上有利润，却没现金进账。看看翔宇100%（2023）、148%(2022)、82%(2021)，问题不大。

存货周转和预付款周转：变化平稳，问题不大。比较一下同行业的存货周转天数，伟思医疗103天、普门科技131天、诚益通330天，看来品种多，周转起来会慢不少。而且设备更新周期要5-8年，基本上是一锤子买卖了。又不像CT、MRI这些高精尖大设备，光维修保养和配件就能挣不少。

周转率（毛利/净资产）：只有百分之十左右，说明对资产的利用率不高啊，上市募投的扩产项目刚结项，也情有可原，看看后续有没有提升。

经营回报（净利润/毛利）：挺高的，利润基本都赚到手了。

研发(研发费用/毛利)：这个生意比起卖酒，还是不那么轻松，要持续投入研发，保持竞争优势。一年赚的钱，要拿出一半，继续卷，未来能不能转化成利润还是未知数。公司为了吸引人才，还要去大城市搞研究院。不过也挺好，起码用在实处，每天都看到公司公众号发喜报，啥啥专利申报成功了，去年获得了356个专利，其中32个发明专利。希望能有更多的好产品带给市场吧。

总体看来，暂时没找到什么毛病。持续跟踪，听其言，观其行，对于不诚信的管理层，一票否决。

.毛估估

段永平说价值投资就是看未来现金流的折现，把上市公司就看成比如一个早餐店、水果摊，以当前市值是否愿意将整个生意给盘下来。目前翔宇市值60亿，ROE11%，有息负债率5%，股息率0.7%。一年营收7个亿，净利润2个亿。假设十年能够实现并保持20%的增长，十年后净利润大约能达到12个亿，十年总共挣约62亿。巧了，刚好60亿上下，大家都是这么想的吗。保险起见给个85折，51亿，大概就是32元。

最近公司在回购，看看公司觉得什么价钱合适，顺便画个线（技术分析留下的后遗症）。

这不巧了吗，公司第一期回购成本32.75元。回购的股票准备授予员工的价格也恰是32元，画的线也刚好形成支撑，不谋而合。综上所述，毛估估，大家认为32~37元是翔宇的价值区间，所以在这个位置尬住了。大股东济峰发公告说要减持3百万股，也不知道真假，毕竟去年也说要卖，最后可也没卖。今年价格更低了，到底是卖还是不卖呢？估计这个区间还得尬上好久，大家都没什么信心，换手也低，再下一个台阶也很有可能，还是会持续关注吧~

一通分析猛如虎，一看战绩零杠五。想到哪写到哪，乱七八糟的流水帐，坚持看完的兄弟，可能浪费了您宝贵的十分钟，请包涵。骂我的，无所谓；赞我的，我祝您天天涨停。

btw，今天去医院，居然看到宣传大屏出现了翔宇的产品，我这是个五线县城，感觉还挺意外的，说明翔宇的渗透率很不错噢！(自从开始炒股对身边的事物总是有点应激，看到啥有趣的，都能联想到这公司上市没，真的是)