近期，在公司做一个中医药行业的研究课题，积累一点思考，刚好趁周末孩子外出，终于有点点个人的时间了，静下心来记录于此。仅是个人日常思考的记录，用于后续个人对思考过程的整理，十分粗浅，未成体系，希望看到的球友也不要当真。
一、研究的目的是什么？
说实话，虽然任职大型投资机构，但我们好像从来就没有研究二字。刚入职时也十分困惑，干的工作好像都是为领导决策刻意找逻辑，找数据。后来逐渐明白，自上而下的模式并不鲜见，反而是市场选择的结果，具有内在的市场逻辑。对个人来说，能够实现自上而下和自下而上的相向而行，基本就算一个成熟的投资人了。不过，因为懒惰的原因，习惯于自上而下的轻松，这几年成长甚慢。
说到懒惰，很多宣称价投的人可能跟我一样，只是觉得短线投资太累，内耗太大，进而转向长线投资，减少频繁操作和每日盯盘的劳累，以价投自居。这几年最大的一个体会是：长线投资不等于价值投资。
所谓价值投资，是建立在研究之上的。研究是价值投资的出发点，是价值投资的地基。研究是为了发现价值，这就是研究的目的。曾经以为只要长线持股，就一定能等到赚钱的那一天，然后我的结局就是被套-深度被套，像死鱼一样躺了四五年仍然巨幅亏损中。其实，复盘来看，只要我稍微做一些研究工作，我之前所买入的那些票在那个时点都根本没有买入的价值。或者在买入后，我稍微克服下懒惰，去做下复盘和分析，也不应该继续持有躺亏。因此，长线投资只是亏损的遮羞布，是思维和行动懒惰的借口，今后一定要尽量规避。
如何理解“发现价值”？主流的也有两种观点：一种是格雷厄姆的捡烟蒂策略，一种是巴菲特后期强调的护城河和长坡理论。这两年的感觉是大家都鄙视格雷厄姆的捡烟蒂理论，把长坡理论奉为圭臬，言必谈DCF，好像惧怕高PE的都是不懂投资的人。我个人的体会是，要应用DCF太难了，很多谈论DCF的人今年都被证伪了，其实就是并没有把研究做深做全做透，以为随便设几个参数就能得出企业的内在价值了。捡烟蒂是个好策略，它体现了安全边际的思想，而且不像DCF那么缥缈，只是这两年二级市场普遍高估，确实没有啥烟蒂可捡了。
二、如何构建研究体系？
我们该如何做研究？如何才能透过研究发现企业价值？这是我一直思考的问题，但并没有解题答案，只能记录下解题思路。
首要要做的是构建研究体系。研究体系可以从宏观和微观两方面构建。
宏观方面，其实就是看行业。行业受到太多因素影响，要理解国际国内政治、政策法规、行业历史发展变迁、尤其要注意分析重要的时点变化，对理解和预判行业未来十分重要。这是一门宏大的学科，需要全面的、长期的知识积累，也是大部分投资者最难具备的技能包。当然，前人也为我们总结了许多模型可以应用，如PEST、生命周期、波特五力、安索夫矩阵、价值链等。但这些模型的套用不能照猫画虎，核心还是要大量的阅读、理解和持续长期的跟踪。研究行业的底线要求是找到可持续发展的行业，高阶要求是找到改变未来社会形态的行业。
微观方面，其实就是看企业。企业的核心是人，所以很多人常说投资就是投人。人是创造者，是宏观和微观的联系，也是体现形式。从人出发，才能准确找到企业的商业模式和其存在价值。抽象来看，每个企业作为一个独立的经济体，做的都是买卖东西的事情，逃不脱供需关系的经济学普适规律。因此，虽说投资是投人，其实研究围绕的是企业商业模式，找到企业的核心竞争力和它的影响因素。商业模式的研究是特别有意思的一件事，因为其能够直观感受，我们都能够很简单的判断出一项产品或服务的好坏和不足，也能够清晰看到企业昨天和今天的各项指标变化。而且好的商业模式不止一种，商业模式和企业本身关联性非常大，同一行业内，不同企业的商业模式都存在一定差异，分析差异和背后的原因对理解企业很有帮助。
三、如何得出研究结论？
如何通过上述研究体系得出我们的研究结论？我们很容易陷入一种困惑：翻阅了很多资料，使用了很多分析工具，但最后得不出结论，感觉正反都有理。自我剖析来看，主要还是急功近利和懒，没有持续深入的分析，自然得到的都是似是而非的道理。就像我这次的课题，一个星期就写完交稿，要说我对这个行业理解多透彻，连我自己都不信。
我们还容易陷入一个陷阱：依赖局部数据来得出自己的结论。这其实还是一种懒惰和自我麻醉。雪球上，经常会见到某人分析了某个数据的变化，然后得出看好或不看好十分笃定的结论。我觉得这样的分析挺好，也非常欣赏那些能甩出分析干货的人，但千万别笃定的认为自己找到了真理。从投资行业来看，模糊的正确比精确的数据重要得多。分析数据确实十分重要，我也很喜欢分析数据，认为数据能够体现我的勤奋，体现我的工作量，给领导更好的印象，也更容易说服人。后来我在把数据分析应用于个人投资上，发现处处碰壁，才意识到我陷入了数据分析的陷阱。投资要对自己负责，战术上的勤奋不能弥补战略上的缺失，多拷问几次自己对数据背后的真相是否真正理解远比数据计算重要！
那么，如何得出我们的结论？只能把结论交给时间。我们需要不断地通过各个方面的信息来持续验证之前的判断，并不断地进行修正，以持续创造价值作为判断准绳。只有长时间的坚持，才能逐渐拨开眼前云雾，得出模糊正确的结论，发现价值。价值投资不仅仅是长跑，需要长时间来创造价值；有时更像是一场狩猎，需要耐心等待等待再等待，直至出现价值的那天。。。