久别的老情人,业务盈利模式慢慢清晰了

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 $合兴包装(SZ002228)$   

高毅去年的十大股东今年年初疫情爆发那会儿走掉,很可惜,挺好的小市值公司。

依托PSCP平台,公司整合行业已渐入佳境。借用合作方当 地产能及人脉资源,向之输出管理及综合资源赋能,与合作方共同开辟新增 市场,做大蛋糕。区域性模式纯熟后,通过托管,参股,控股,全资收购合 作方的渐进方式,实现主营业务扩张。

PSCP渐进式扩张模式的好处在于:

轻资产运行;

公司通过其“溢出能力”向自身产能空白区域的合作方赋能,模式较轻,公司可以做到不用重资产购买土地使用权及厂房建设,达到前期产能空白区域的业务触达;

不确定性风险低;

其二,采用先合作,再参股或并购的方式,减少了直接并购带来的不确定性风险;

提升区域性规模及供应能力。

其三,公司通过PSCP合作平台,加密公司产能触达点,提升其区域性规模及供应能力,从业加强其区域性产业链话语权,达到综合利润率提升的目的。 

合众创亚国内:

优化国内产能布局:合众创亚(亚洲)下属14家中国子公司分别位于东北、华北、 华东、西南、华南、华中等地,填补了公司过去东三省地区产能空白,同时与公司强势长三角、西部地区、京津冀地区形成协同将进一步提升市占率。

合兴对合众创亚进行管理变革,精简管理层,经营效率大幅提升。并入合兴体系后,合众创亚(亚洲)管理层人数由原先200余人精简至30余人,提高决策效率,树立业绩导向,下放经营权至总经理,减少直线回报结构等多重繁琐程序。2017~2018年合众创亚(亚洲)收入业绩增长强劲,费用率明显下降。


盈利预测和估值分析:

①包装制造业务:国内业务中,外包装业务2020~2022维持8%/10%/10%的增速。新拓展的内包装业务 2020~2022 年假设每年分别贡献8/20/30亿元收入。国外业务, 考虑公司客户制造端逐步向东南亚迁移,假设2020~2022 年收入增速分别为10%/60%/45%。考虑到公司规模逐步扩张、产品和客户结构优化,毛利率均假设较2019 年小幅提升。 

②PSCP平台业务:预计公司将逐步通过PSCP平台整合纸包装市场,合作项目逐步增加,假设2020~2022年收入增速分别为10%/60%/30%。考虑到平台业务的盈利能力与规模相关性大,假设毛利率随着规模增加逐步提升。

公司2020~2022年海外市场和内包装新品类的拓展,业绩增长可能提速。公司为纸包装行业龙头企业,且为外包装细分领域市场份额最大的企业,即将进入利润率更高的内包装领域,国盛证券预计公司2021年归母净利润为4.85亿元,公司目标市值为112亿元。