内需压力加大，出口出现回暖。 11 月消费需求面临压力，线下消费随着服务 PMI 转负高点回落、 CPI 降幅扩大、居民信贷不及疫情前同期水平、社零 21-23 年单月年化增速 1.8%大幅偏离中枢。需求压力加大的背后，是经济动能切换带来的震荡，房地产市场依然需要政策支撑，寻找新的均衡。但居民就业的稳定、后续一万亿国债落地，都将巩固消费的韧性。此外除了内需，海外需求在家电、轻工板块已经释放回暖信号，值得关注。
增速中枢调整，寻找新的均衡。 2023 年临近尾声，国内消费需求经历大幅震荡后依然在寻找新的均衡。 11 月单月 2 年社零复合增速仅为 1.8%，创下年内新低。目前市场对 2024 年一致预期依然有 5.65%，我们同样维持 5%左右的判断：一方面居民可支配收入 21-23 年的复合增速依然在 5.8%以上，短期的偏离可能受提前还贷和消费意愿不足影响；另一方面，新兴科技产业正在酝酿，可能带来新的增长，接力地产支撑内需。
资金流出放大，板块热度偏低。 11 月 A 股大消费板块北向资金净流出 11.9 亿元，月底流出规模加大并在 12 月趋势延续。从交易热度上看， A 股消费板块成交额占比约 11.5%，成交量略有放大。
中日行情复盘，底部已经临近。 日本自 1989 年 12 月至 1992 年 4 月完成调整，日经指数跌幅接近 56%，期间消费板块跌幅约 47%。参考海外，尽管基本面面临压力，但消费股底部特征已日益清晰： 1）时间&幅度上， 21 年中至今已 2.5 年，消费行业指数跌幅达 40%，与日本类似； 2） A 股主要消费赛道估值均已回落至 2013/4 年水平。
景气跟踪
白酒： 销量保持平淡， 24 年春节靠后使备货旺季延后。 短期经济不确定性大，价格压力传导至高端白酒，泸州老窖调整结算政策、五粮液计划控量挺价。 品牌分化持续，头部品牌和地产酒抗风险能力强，库存相对良性。
啤酒： 淡季销量平稳，关注高端产品表现，来年成本有望下行。分公司看 11 月销量： 1）华润啤酒：增长 7%，受低基数推动，次高端以上增长 35%、中档增长 15%； 2）青岛啤酒：增长中低双位数。
乳制品： 延续复苏态势，常温液态奶表现较优，龙头公司费投平稳。原奶价格下行，利润率有望提振。 据渠道反馈： 1）伊利股份： 11 月常温奶同增低个位数，库存良性； 2）蒙牛乳业： 11 月液态奶同增个位数，库存略升。
调味品： 动销边际放缓，但行业库存消化良好。根据渠道反馈： 1）海天味业： 11 月发货端同比增长 6%，库存约 2.5 个月； 2）中炬高新： 11 月发货端增速下滑，库存约 1-1.5 个月。
家电： 11 月限上家电音像同增 2.7%， 环比回落 6.9pct，内需较为疲软。 12 月空调/冰箱/洗衣机内需排产分别为+2.4%/-3.1%/-3.3%。 相反 11 月单月出口同增 13.4%，出口排产同步高增。行业库存整体良性，空调库销比略高。
家居： 11 月竣工面积+12.5%， 新房销售面积-23.5%，继续分化。 短期内竣工对需求形成支撑， 近期北京/上海调整住房政策，有望刺激家装消费。 11 月家居出口同比+8.1%， 单月实现转正，海外批发商或开始补库。
纺服： 11 月限额以上服装鞋帽社零同增 22%， 环比提升 14.5pct，受基数效应和冬装换季推动。线上 GMV 看，女装/女鞋/运动服改善较为明显，同增 5.8%/4.8%/5.4%。 此外运动服饰 Q4 延续较好表现，而出口整体未见回暖。
餐饮&旅游： 11 月餐饮收入同增 25.8%， 全国客运量同增 122.5%。景气开始回落， 11 月服务 PMI 为 49.3， 旅游服务价格同增 6.8%涨幅回落， 预计 2024 年起将回落至常态化增速。
投资建议
坚信周期思维，底部已经临近，风险收益比合适， 建议布局。 关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。
风险提示
数据误差；消费不及预期风险；市场波动风险。
信息来源：东方财富网