$晨鸣B(SZ200488)$ 东北证券： 推动B股转H股，流动性改善利于价值发现事件：2021年1月29日，公司公告拟将B股（7.06亿股）以转换方式在港交所主板挂牌交易，公司同时为B股股东提供现金选择权。点评：B股转H股，有助于提升公司整体流动性。公司目前是“A+H+B”的上市股权结构（A股为17.5亿股，H股为5.28亿股，B股为7.06亿股），但公司B股的换手率低，而港股受制于市值规模小，流动性亦相对较差。完成B转H后，港股市值将大幅增加，有助于增强港股对外资的吸引力，减少AH股溢价。造纸景气高助力公司改善资产负债表，自制浆提供业绩弹性。①公司目前拥有机制纸产能680万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约300元（受原材料涨价影响），白卡纸吨毛利约2500元，且在提价预期下仍有上行空间，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多，预计公司造纸板块2021年现金流可达50亿元以上，良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力，并助力公司持续降低资产负债率。此外，融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。②近期浆价持续上涨，一方面利好成品纸价格上行（从测算角度，无自制浆能力的中小企业吨毛利已有所下滑，涨价意愿强，不会主动扰乱市场），另一方面，公司拥有420万吨自制浆产能，木浆自给率可达90%，浆价波动对公司成本基本无扰动，纸价上涨将释放公司业绩弹性。盈利预测与估值：新一轮涨价函已外发，静候提价落地，预计2020-2022年EPS分别为0.63/ 1.51/ 1.89元，对应PE分别为10.73/ 4.49/ 3.58 X。给予“买入”评级。风险提示：疫情反复；纸价不及预期；融资租赁风险$晨鸣纸业(01812)$