$片仔癀(SH600436)$
2024.7月当下聊聊片仔癀
一：商业模式优异带来的高容错率
片仔癀属于高确定性，商业模式优异的企业。
1:经营上的容错率
在主营核心产品不断盈利并持续增长的前提下，进行新的化药研发和经典名方的适应症拓宽。光是这点就可以胜出市面上90%的企业。
2:投资上的容错率
从买股票就是买公司的角度来说，投资在不断持续盈利的企业上，结果应该不会差。当然不排除阶段性过程买贵了。
二：企业文化
没有完美的企业，也没有完美的投资。我认为片仔癀的质量文化很好。因为如果没有这个文化的坚持，锭剂的量早就上去了。理解这点我也是花了很长时间，特别是受大道的启发。
三：高质量经营
上述两点带来对高质量经营成果。
1:净资产收益率高
常年净资产收益率在20%以上。近十年70% ＞ 21%，100%＞14%。那句话怎么说来着？长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的，如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%（指ROE），那长期持有40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别。
2:高毛利高净利
近十年销售净利率常年在25%以上。体现出产品的独特性和硬朗度。
3:常年低负债。
对于一个能持续不断产生现金流的企业，低负债有时候感觉是个被动选项。低负债让roe变得更实在。
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上面说的基本是定性的东西，下面聊聊定量。因为如果只是说最快的老龄化进程、中药市场广阔、就会变成完全依靠信仰的乐观，就会有什么再涨100倍之类的说辞。
那我从过去历史经营业绩给未来十年做个定量分析。
一：净利润的复合增速
从2003年的0.6亿到2023年约28亿。20年业绩总体复合增速约为21%。
二：锭剂提价的复合增速。
2000年锭剂价格93元/粒，2024年760元/粒（零售价）实际出厂价约570/粒，24年提价复合增长率约7.8%。（原来出厂价和现在零售价的两个说法有可能导致复合增长率统计有误差，但不妨碍观点，就是片仔癀长期以来拥有提价权。）
三：锭剂销量复合增速。
因为锭剂销量无法从年报中获取准确数据。只能做个大致推算。如2003年，1.8亿/125出厂价=144万粒，2023年，44亿/570（预估出厂价）=770万粒。锭剂销量的复合增速约为8.7%。
四：拍脑袋未来十年片仔癀的业绩
1:锭剂销量取7%复合增速，十年后约1500万粒。
2:价格提升取7%复合增速，十年后约1120元/粒。
3:十年后锭剂的销售额约160亿，按照母公司的净利约55%，保守点取个50%整数约80亿。考虑线上直销占比增厚业绩10%，拍脑袋约88亿。
4:安宫牛黄24-25业绩指引希望破5亿，叠加三个其他三个核心过亿品种。肝宝、含片、和复方软膏（我猜的）十年后也毛估估销售均翻番达16亿，净利润20%约3亿。
5:片仔癀锭剂+核心优势品种10年后大约90亿利润，是今年24年约30亿净利润的3倍左右。
这样的企业值多少钱大家可以根据自己的资金成本给到合理的评估价。
以我的理解当下的片仔癀200元，约1200亿市值就是片仔癀比较低估的区域。至于股价跌多少根本不是人能预测。
结合未来片仔癀核心品种二次开发的不断落地，我相信片仔癀的放量可能会超过我们很多人的想象。因为好企业总是会带给投资者不断的惊喜。