作者：史晓姗
中证鹏元评级 研究发展部
主要内容
信用风险事件回顾：2020年9月份违约债券10只，其中新增违约债券7只；涉及9家发行主体，其中，3家为首次违约主体，其余均已发生过违约。
具体看新增违约债券，7只违约债券，涉及6家发行主体：从违约类型看，均为实质性违约。从违约事件看，7只债券中，2只债券为本金利息项违约，3只涉及回售款项违约，2只债券因破产事项触发违约。从债券类型看，私募债3只，公司债3只，短期融资券1只。从企业性质看，3家违约主体为民营企业，1家为中外合资企业，2家为地方国有企业。从上市情况看，本月违约主体中渤海租赁股份有限公司为上市公司，其余均为非上市公司。从处置方式看，除“19渤海租赁SCP002”持有人与发行人达成延期兑付协议外，本月其他实质性违约债券均未公布处置方案。
已违约主体新增违约情况：9月，有3只已违约债券再次未能如期偿还当期债务，涉及3家发行主体。（1）“19美兰机场SCP001”已于2019年12月到期违约，与持有人达成本金展期协议，兑付日由2019年12月14日调整为2020年9月9日。2020年8月31日，经持有人同意，本金再次展期至2021年6月6日。（2）“16丰盛03”已于2019年9月因不能如期兑付利息和回售款而违约，2020年再次因利息兑付发生违约。（3）“20桑德工程EN001” 两次提前还本均未如期兑付。
新增违约主体风险特征：9月新增违约主体，其违约风险已经在关联方中得到体现，或自身风险已扩大到关联方。包括子公司债务违约、被担保人债务违约后，将风险传导至担保人和其他重要关联方。对此，在考虑违约风险时，除关注发行人自身偿债能力外，还需要关注对外担保情况、重要子公司经营情况和债务压力、以及担保方的代偿能力。
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正文
一、信用风险事件概况
不完全统计，2020年9月份违约债券10只，其中新增违约债券7只；涉及9家发行主体，其中，天津房地产集团有限公司（简称天房集团）、渤海租赁股份有限公司（简称渤海租赁）和吉林神华集团有限公司（简称吉林神华）为首次违约主体，其余均已发生过违约。
具体看新增违约债券，7只违约债券，涉及6家发行主体：从违约类型看，均为实质性违约。从违约事件看，7只债券中，2只债券为本金利息项违约，3只涉及回售款项违约，2只债券因破产事项触发违约。从债券类型看，私募债3只，公司债3只，短期融资券1只。从企业性质看，3家违约主体为民营企业，1家为中外合资企业，2家为地方国有企业。从上市情况看，本月违约主体中渤海租赁为上市公司，其余均为非上市公司。从处置方式看，除“19渤海租赁SCP002”持有人与发行人达成延期兑付协议外，本月其他实质性违约债券均未公布处置方案。
二、风险事件特征
（一）已违约主体新增违约
2020年9月，有3只已违约债券再次未能如期偿还当期债务，涉及3家发行主体。
1、海口美兰国际机场有限责任公司
“19美兰机场SCP001”已于2019年12月到期违约，与持有人达成本金展期协议，兑付日由2019年12月14日调整为2020年9月9日。2020年8月31日，经持有人同意，本金再次展期至2021年6月6日。海口美兰国际机场有限责任公司（简称美兰国际）为海南省第一大民用机场，2018年8月“17美兰机场SCP002”出现技术性违约，成为美兰国际的首次违约，此后，“16美兰01”、“16美兰02”和“19美兰机场SCP001”相继违约。因海航集团进入债务重组，相关债务的兑付或陆续延期兑付。
2、南京建工产业集团有限公司
“16丰盛03”已于2019年9月因不能如期兑付利息和回售款而违约，2020年再次因利息兑付发生违约。南京建工产业集团有限公司（简称南京建工），原名南京丰盛产业控股集团有限公司，为南京市知名民营企业，2019年1月变更为现用名。因长期依靠外部滚动融资，经营模式以PPP为主、现金流回款较差的原因，在2018年以来去杠杆融资环境收紧冲击下，相关债务陆续违约，截至目前违约债券11只，违约规模接近50亿元。南京市政府积极协调多方，成立南京国盛纾困资产管理合伙企业（有限合伙）进行纾困，一方面，因为南京建工为当地负责新城镇建设的重要民营企业，另一方面，因南京建工而陷入担保危机的南京新港开发总公司（简称南京新港）是南京重要的城投公司，同时是上市公司南京高科的控股股东。因此，政府救助意愿较强。
3、北京桑德环境工程有限公司
“20桑德工程EN001”为“17桑德工程MTN001”的置换债券，于2020年3月6日发行，期限1年，在2020年6月6日和9月6日分别偿还本金的20%和30%及相应利息，附2020年12月6日投资者回售选择权。根据公司公告，2020年6月8日，本期债券存续余额2.7亿元，两次提前还本均未如期兑付。“17桑德工程MTN001”在置换后存续规模1亿元，亦未能如期兑付，随后与投资者达成展期协议，截至2020年9月末，已兑付256万元本息。根据公司半年报，2020年上半年筹资4.43亿元，偿还债务支付5.6亿元，筹资活动现金流为负，投资活动收缩，经营活动现金流4.76亿元，而短期待偿还债务约30亿元，公司整体偿债压力依然很大。
（二）信用风险在关联方之间扩大
9月新增违约主体，其违约风险已经在关联方中得到体现，或自身风险已扩大到关联方。对此，在考虑违约风险时，除关注发行人自身偿债能力外，还需要关注对外担保情况、重要子公司经营情况和债务压力、以及担保方的代偿能力。具体看：
第一，渤海租赁为海航系，受海航债务重组影响，本年度相关债券或陆续展期兑付。其中，“18渤金03”于10月进入回售期，本期回售量为0。截至2020年9月末，公司存量债券未违约债券5只，债券余额38.7亿元，均在2021年到期。
第二，天房集团旗下子公司“天津市房地产信托集团有限公司”（简称天房信托）发行的“16房信01”已于2020年8月违约，该债券由天房集团提供不可撤销连带责任保证担保。由于天房集团的缠身，短期有息债务偿还压力大，代偿能力弱化。截至2020年9月末，天房集团存续未违约债券6只，债券余额92亿元，其中90亿元将在2021年到期。
第三，吉林神华，为吉林市重要民营企业。“17神华01”由吉林市铁路投资开发有限公司（简称吉林铁投）提供不可撤销连带责任保证担保。吉林神华受行业竞争加剧，业务多元化经营不善，收入结构单一的影响，盈利能力弱化。2019年出现回售延期，由吉林铁投代偿，本次违约后，吉林铁投再次履行代偿义务，债务偿还压力由发行人传导至担保人。
三、9月违约债券跟踪情况
1、富贵鸟股份有限公司：涉及2只违约债券
2020年9月23日公告，2020年1月3日法院裁定公司《破产财产第一次分配方案》，普通债权的清偿比例为1.8096%，目前已执行完毕。2020年7月30日，法院裁定《破产财产第二次分配方案》，普通债权清偿比例为0.3289%，本次偿付金额285万，支付时间为9月25日。
2、永泰能源股份有限公司：涉及20只违约债券
2020年9月7日公告，8月6日公司收到债权人的《重整申请通知书》，公司重整能否被法院受理尚存在不确定性。债委会提出的债务重整初步方案主要为：通过实施司法重整，以债转股降低公司负债率，留债债权合理调整利率水平降低公司融资成本，结合出售非主业资产，将公司资产负债率及负债结构调整至合理水平，提升公司业绩，从根本上保护全体债权人及中小股东权益。此方案，在2020年7月19日经债委会主席行一致通过，并得到大多数债权人同意。2020年9月25日公司收到法院裁定破产重整的通知。本次重整范围为公司本部，公司下属公司有息负债规模较大，但目前电力和煤炭业务经营情况相对稳定，下属公司债务将由债委会牵头进行协议重组。
3、北京桑德环境工程有限公司：“17桑德工程MTN001”
2020年6月28日，发行人偿付本息153.045万元。2020年9月10日，发行人偿付本息103.35万元，债券存续余额9,750万元。
4、天津市房地产信托集团有限公司：“16房信01”
2020年9月9日持有人会议，通过《关于要求天津市房地产信托集团有限公司为“16房信01”债券提供增信措施的议案》。
5、山东胜通集团股份有限公司：涉及9只违约债券
2020年9月28日公告，由于个别板块重整投资人受疫情影响融资受阻，未能按时支付投资款，山东胜通集团股份有限公司等十一家公司管理人根据重整计划中的清偿方案并结合重整投资人资金实际到账情况支付债权人。目前，有特定财产担保债权（优先债权）已完成支付，普通债权已部分支付（其中，债权额度20万元以下（含）的债权已全额支付；债权额度超过20万元的部分按照10.16%的清偿率，已支付受偿额度的25%。），部分全额支付投资款的板块已完成股权交割及工商变更登记手续。按照重整计划，山东胜通集团股份有限公司等十一家公司剩余资产将通过公开拍卖方式变价用于追加分配。
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