最近把$$华贸物流(SH603128)$ 的经营数据整理了一下，感觉相比于我之前没有量化一些数据时，还是超出了我的预期的。

首先是单吨/单箱毛利的变化，空运在2023年海运供给充足，费用低廉的情况下，单吨毛利相比于2022年还有提升，而且从2021年开始，空运的单吨毛利就一直处于上升的通道。其次是海运，2023年scfi和ccfi基本都回到了疫情前的水平，但是海运单箱的毛利还是相比于疫情前几乎翻了一倍，不过考虑到2020年单箱毛利没有明显变化，也有可能是存在一定的滞后性，如果今年scfi和ccfi还维持在去年的水平，估计就能看出真实的单箱毛利水平。

结合着公司过往的年报，单吨/单箱毛利变化的核心原因一是优化了客户结构，大力发展直客；一是纵向延伸了服务链条，提高了服务的附加值，舍弃了很多低附加值服务的业务，如订舱等。

除了单箱/单吨的毛利变化，扣非净利润和经营性现金流量的关系也是比较值得记录，公司2012年上市，截至2023年年报数据披露，公司过去13年的扣非净利润总和和经营性现金流量基本是相等的，也就是说公司作为轻资产的业务模式，过去13年确实是赚到了真钱，只是因为过去把中心放在了发展，所以股东回报这块做的很差，从2020年开始，公司才有意识提高股东回报，与此同时，20年下半年的增发计划，21年年初也主动撤回。

最后就是扣非净利率的变化，因为海运和空运只是公司主要业务，所以扣非净利率更能反映出公司过去13年的一个整体经营变化趋势，还是整体向上的。2023年对于船公司和货代都异常艰难的一年，华贸还是基本和2020年保持了持平。

当然，这种纵向延伸服务链条，选择大力发展直客客户的思路，短期对公司的营收还是有着比较大的影响。