非标市场从2018年开始违约，谈非标色变，为什么会有非标这个产品？最根本的原因是标品的不足，在中国发行长期企业债、公司债第一个是流程长，第二是有额度限制，靠发债没法满足企业的融资需求，同时也没法满足金融机构的投资需求，非标在此背景下孕育而生。保险资产做非标的本质是私募的“债券”，没流动性的“标品"，其底层资产、融资主体、担保主体、交易结构同标品都是一样的，除了监管机构不同、流动性不同、收益不同外，保险公司的非标同标品没有什么不同。市场上担心的更多是信托，因为信托可以向高净值客户募集，同时风险下沉，但是保险非标不行，它只能向机构投资者募集，更多的是保险公司，少数银行，因为银行存款的久期同险资不一样，银行最多投资两年期产品，而保险喜欢投资3-5年的产品，久期匹配不同，导致险资大多数去买保险资管公司发的保债，而银行买的是信托。
保险公司投资非标、资管公司有能力开发非标产品的历史还要追溯到2012年，在那之前保险公司的投资端路径窄，叠加2008年后，利率快速下降，保险公司资产端没有盈利的补充来源，所以监管允许险资投非标。当时规定只能投资两个方向，一是基础设施、二是房地产中的非住宅类不动产，2010年房价涨的快，温总理调控房价，所以要求保险公司不能再跑去给住宅房地产加杠杆。但是养老险的年金可以投资，年金是委托投资，同保费的概念不一样。
笔者2010年开始做的工作是房地产项目的杠杆收购，因为我们自己也要找融资渠道，所以跟银行、信托特别熟悉。同时帮助房地产企业融资，圈内行话是做FA，企业说我们是“拉皮条”，外面叫我们“金融掮客”。总之，赚的是信息不对称的钱，没什么丢人。我们最早是通过银行走信托通道，但是2013年银行资产荒，且那一年不给房地产融资，我们就找到了保险，而保险公司在2012年底刚拿到投资非标的能力，整好缺项目，一拍即合，从此同保险结下不解之缘。到了2015年，保险非标投资开始扩大力度，整好缺懂行的人，我就来到了人保做非标投资。从事这个业务十几年 见证了这个行业从兴起到没落，也见证中国房地产、城投的完整周期，为什么是这两个行业，因为这俩行业第一是规模大，第二是利率高，企业没法提供高利率，企业是银行的客户，银行房贷看中现金流，而险资看中主体信用，整好互为补充。
保险公司为什么会投资非标，单纯是利率高吗？也不是。保险公司无论投资什么产品，遵循的原则是绝对收益、适当的流动性、低风险。险资的业务模式有别于基金，基金是拿别人的钱玩，风险客户承担，亏了都是客户的，赚了它跟着赚小钱，赚的是规模的钱，而规模做大靠的是你比对手牛逼，亏的时候少亏，赚的时候多赚，客户就来买。保险亏了是亏股东的，客户的利益是写在合同中的，比较平稳，当然赚了也是股东赚大钱，跟客户没关系。所以保险公司投资的要求是不能亏，因为杠杆高，一不小心就有可能破产 ；适当的流动性是因为每年的理赔能通过精算统计出来，但是总有意外的偶发事件，比如去年大雨、大水，很多车泡了，财险面对的就是偶发事件，这时候你得有马上能换成现金的流动性资产赔给客户，最好的资产就是国债、银行利率债。所以这部分资产是底层压舱石，必须要配置。最后才是收益，在满足了上面两条后，还要覆盖经营的成本、承诺客户的收益，最后才是价差。
非标投资在安全性上同标品一样，因为交易对手都一样，流动性上几乎没有，正因如此，才能有高收益补偿了流动性。流动性由标品提供，非标提供收益，安全性上二者相同。这个逻辑是建立在以房地产、基建、重资产行业为主的投资拉动的经济发展欣欣向荣的周期。以及国家十几年来货币政策为主导的货币周期，货币只要一直松，就不会有风险。
但是，转折来自于2017年5月份，我记得特别清楚，5月的某一天早上开车听新闻，中央最高层说国企降杠杆，2018年房企降杠杆，从2018年初，一夜之间我们被告知不能给房地产企业任何投资，职业的直觉告诉我这次真的结束了。虽然对我们来说非标和标的风险都一样，但是对处于筹资紧张的企业来说不是，当企业的现金流没法归还所有贷款时，他们会选择先不还谁。答案很好理解，先不还私募的，因为不公开，没有新闻报道，不会发酵，如果公募的不还，那他就没法再融资了，不还私募，保证公募的标品不违约，还有可能再发债，赌国家政策松口，还有活可能，没想到疫情后国家依然不松口，标品也违约了，标品违约，融资功能没了，彻底破产。
现在的非标做什么呢？非标ABS，面对一样的问题，有标准化的ABS竞争，成本比非标低，这种产品的交易对手是各种类似信用卡模式的互联网金融，互联网金融想要做大规模就要把资产打包卖出来释放份额，他们会优先选择标品，当标品没有额度时才会选择非标。并且，这类产品的底层资产是老百姓的消费贷，消费贷的规模同房地产、城投根本没法比，所以从规模上没法平替，从成本上，消费贷也不可能承担原来房地产、城投那种高成本，从期限上很短，大多数一年以内，不符合险资的久期。所以，非标的历史使命结束了，规模在不断的压降，未来也不可能有类似的资产平替，因为经济发展的模式变了。那么，非标留下的份额谁来补？周期的轮回又回到了2012年，银行存款、债券利率下降，资产端没收益，所以国家给了非标做为补充。那么国家现在会给保险公司什么资产来补充呢？
从我的观察来看，一是公募Reits，现金流强劲，分红高，比非标的利率还高，第二就是新会计准则开的口子，投资高分红的股票，只要股息稳定。所以，资产端能不能赚钱 ，事在人为！