前面曾经讲过，可转债有两个核心特性——股性和债性。股性主要体现在转股溢价率上，债性主要体现在到期收益率（YTM）上。
如果把债性简单用高价和低价来区分，股性用高溢价和低溢价来区分，则可以建立一个坐标图，坐标图上有四个象限。
本文分别从这四个象限出发，进行理论分析，尝试找到更优的可转债策略。
一、双高可转债——全都是泡沫
先看第一象限。如果筛选目前转股溢价率>100%且价格>130元的可转债，一共有如下8只，分别是康隆、模塑、广电、蓝盾、联泰、盛路、天康和横河。
通过对比发现，它们有三个共同的特征，高转股价、低纯债价值和低转债余额。
高转股价限制了上市公司强赎的权力。比如横河转债，正股横河精密现价差不多是8元/股，而赎回触发价是11.75元/股。
低纯债价值阻止了可转债持有人回售的冲动。还是以横河转债为例，买的时候投资人花了340元，但是卖给公司只有95元，只有慈善家才做得出这事。
低转债余额意味着这个标的就像一个超级小盘股。操纵的成本低、难度小、进出方便。它们的涨跌可以参考正股，也可以完全独立。
双高可转债，可转债的价值都已经远远超过了正股的价值，如果投资者真正看好这家公司，他可以以更加便宜的价格去买公司的股票，无需来买可转债。
换句话说，买双高转债的人，是来赌桌上博弈的，他们压根没想着转股或者到期拿利息。
所以双高转债，尽量不要参与。
二、低价可转债——变废为宝
再看第二和第三象限。
在具体研究低价可转债之前，我们先来看看，一个可转债为什么会变成低价？
当一个普通可转债上市的时候，它的价格初始价格大概在120元左右。其中90元是债券的价值，另外30元既是溢价，同样也是期权的价值。
那么为什么可转债会跌到100元？本质上是正股下跌导致的期权价值下降。
期权价值=时间价值+内在价值
比如一只可转债的正股现价为10元/股，转股价为13元/股。随着时间流逝，时间价值肯定是逐渐下降的，此时若正股从10元/股跌到6.5元/股，它虽然内在价值不变（一直是虚值），但是要实现内在价值的难度会加大。所以可转债一般会跟随正股下跌而下跌。
当公众开始担心公司连债券都没法兑付的时候，可转债甚至可以跌破债底，典型的案例就是亚药转债。
随着正股的下跌，可转债因为有回售条款保底，所以跌幅会小于正股。正股跌30%，可转债只跌10%，这一行为也被动导致了转股溢价率的增加。
这时候有些公司开始担心了，万一投资者要求可转债回售怎么办？回售可是要掏出真金白银的，那些优质的现金流充沛的公司不怕，不代表经营状况困难的公司也不怕。
深思熟虑之后，上市公司还是决定下修转股价。典型的案例就是洪涛股份，19年-21年连续3次提议下修转股价。
转股价的下修直接导致了转股溢价率的减少，可转债价值大大提升。所以一个小小的反弹就能让可转债大涨。下修后的低价、低转股溢价率的可转债就是双低可转债，在第三象限。
正股洪涛股份从16年发行可转债至今跌了大概70%，但是可转债几乎没怎么跌，靠的就是不断下修转股价。
有些公司急不可耐的下修转股价，有的公司却稳如泰山——别怕，还没到回售期呢！比如亚药转债的转股溢价率高达216%也丝毫不慌。还没下修的可转债就是低价、高转股溢价率在第二象限。
那么该如何优化低价可转债投资策略？
可转债上涨主要的根源是正股上涨，导致正股下跌主要有两个原因：1、基本面不佳；2、市场情绪差。
针对性的，是找到基本面不错，但市场情绪被错杀的公司，或者基本面不佳但可能被炒的题材公司。
前者的例子是千禾转债，89元的价格基本等于弯腰捡钱，即使没有后面价值股的估值提升形成戴维斯双击，涨到130强赎的概率仍然很大。
后者的例子是今年的新能源题材股，低价时买入尚未起涨的可转债，然后开始守株待兔。
三、高价低溢价可转债——控制回撤
最后是第四象限——高价低溢价的可转债。
低溢价说明可转债与正股相关度很高，基本和正股同涨同跌，投资者也不愿意花费太高的价格去购买可转债；高价说明可转债已经涨起来了，失去了债性的保护。
但是高价和超高价之间没有必然的联系，高价的不一定能继续涨，超高价的也不一定会跌，只是涨的幅度不同，超高价涨的幅度更大而已。
所以，持有高价低溢价可转债，本质上是持有了一篮子过去比较强势的股票。
强势，说明它有市场认可的点，或基本面或题材；过去，则说明未来的风格仍是一个不确定的因素；持有，代表你预测未来风格将与现在保持一致。
很多人通过测算，发现低溢价策略近几年收益很高，它只能说明近几年小盘强势股的趋势得到了一定的延续。如果大小盘风格进行切换，强势小盘股开始下跌，低溢价策略同样会发生比较大的回撤。
通过低溢价，实质上已经筛选出了近期的强势风格，所以优化的关键在于控制回撤。
针对性的措施，一方面可以通过分散来控制非系统性风险，另一方面，通过对整体情绪的把握控制仓位，尽量避开系统性风险。
前者的例子是华自转债。单只可转债的仓位比例尽量不要太高，这样单只可转债黑天鹅也不至于导致整体净值回撤太多。
后者主要是根据可转债市场情绪，来控制整体仓位。例如我在9月初曾经导出过中证转债指数、所有可转债的中位数价格、所有可转债的平均双低值，这三项的结果基本上都在历史最高位（接近100%的位置），长期来看风格持续火热的概率不会很大，此时再去重仓可转债风险大于机会。
四、先求胜，而再战
孙子在《形篇》中说道：“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”意思是善于用兵打仗的人，先立于不败之地，而后取得胜利。
投资中也是一样，财不入急门，越是难以静下心学习的人，越是容易在市场上亏钱，俗称“薪沉大海”。
只有不断提高自身认知，才能在市场上立于不败之地。
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