$王府井(SH600859)$ 为什么要从资产角度给王府井估值

        这几天陆续写了几个帖子。提到了好几次，从资产价值角度给王府井估值。我今天展开说说。

        一个上市公司要盈利要赚钱，无外乎几个步骤，一确定项目，二构建资产，三生产产品或者服务，四通过营销活动推向市场。而不同行业，不同管理水平，不同市场需求，不同生意模式，种种差别，导致了，相同的资产投入，产出却是天差地别。

         比如说，一个老字号中药，比如片仔癀，马应龙这种公司。它的核心竞争力是方子，是品牌。它的资本投入在不大幅波动的情况下，产出却可以靠着提价一直保持增长。反应在净资产收益率上，就会很惊人。能达到20甚至几十。

        比如品牌白酒，很多都有百分之70以上甚至百分之90以上的毛利率。是不是感觉不可思议。没什么技术含量的行业。就能靠着成瘾性，社交属性，礼品属性卖天价。ROE也是高的惊人。

       就拿今天来说，贵州茅台10倍的市净率。片仔癀12倍的市净率。大家是不是也没感觉多离谱？为什么？因为这类公司靠着强大的赚钱能力，PB高，PE却并没有高的太离谱。不是吗？我们投公司，不管上市还是不上市，总归是为了赚钱的。

        说白了，一句话，上市公司的净资产收益率，跟市场给的市净率估值，是正相关的。上市公司赚钱越稳定，那市场给的市净率应该越高。尤其一些非周期，弱周期上市公司。市净率估值更是长期保持高位。5以上甚至10以上，都很正常。

        我们可以理解为资产创造收益的效率。效率高，市净率高，效率低，市净率低。

        我们再来说第二个问题，就是如果一个上市公司，没有产出，或者因为不可抗力因素，暂时没有收益，又如何估值？这种情况，我举例子说明。

        比方说，互联网行业，在前些年跑马圈地的阶段，它公司有营收，却没有利润，大部分利润都是负数，甚至巨亏。比如我们熟悉的，京东商城，滴滴，抖音，甚至我们现在使用的雪球网。开始经营到几年甚至10年，都没有利润，那这种公司就不值钱了吗？

       或者一些创新药行业，在药物研发阶段，持续资本投入，毛线产出没有，就跟无底洞一样烧钱。难道也是一钱不值吗？

        显然不是，这两个例子就是说，市盈率估值，它的适用范围，其实是很窄的。就我来看，市盈率估值，仅仅适用，非周期或者弱周期股。基本所有的周期股+不能反应正常状态业绩的非周期弱周期行业，都不能用市盈率估值。

       就比如王府井，22年甚至很多店铺都无法营业。净利润也不是正常年份的利润，那它50倍估值，还是5000倍估值，对它的资产价值或者未来的赚钱能力，有多少参考价格？可以说毫无意义。

        那再说说，王府井业绩失真情况下，用市净率估值，靠谱不靠谱。我认为，我们分析这个净资产，应该从两方面着手，一方面是现有资产，一方面是新构建的资产。说白了，就是传统业务的资产跟免税业务的资产。传统业务的资产，假设市场给的市净率的估值习惯是0.8倍到1.5倍。而免税资产呢？市场给的估值习惯可能是2倍到5倍。（参考中国中免）。区别就是前面说的，传统业务跟免税业务在净资产收益率上有很大的差距。传统业务ROE个位数，而免税业务，成熟了可能ROE能到20。那王府井随着免税资产不断落地，免税资产在总资产里占的比重不断提高。那王府井的市净率估值，就会整体提高。它的市净率估值中枢会随着ROE的提高而提高。这就是估值提升。

       王府井的市净率低点，我翻了翻，来自2020年3月，市净率最低是0.81倍。而截止昨天收盘，王府井的市净率是1.24倍。处于历史估值百分之31的位置。就按历史估值算，这个位置，也是相对低的位置。但是，2023年，王府井第一个免税项目已经落地了。而且后续还有市内免税的预期。按我上面分析的，王府井2023年的市净率估值，基本不可能在回到2020年低位的0.8倍。这事，我一个小散户能看出来。那些机构不会不懂。所以，给王府井测底，也并不难。考虑王府井的估值提升。那王府井的底部，撑死了到1倍PB,就我看来，到1倍PB的可能也是不大的。因为如果我这种人很多的话，都会提前进入抄底。万一跌不到1倍PB，岂不是要买不到？大家都认为底部是那里，那基本都到不了那里。很简单的道理。就像傻子都知道茅台10倍估值好。但是，不用做这种春秋大梦。所以，这里，就是21块的王府井，已经在底部区间了。大差不差。