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一、问题回复
和而泰其实业绩并没有发生多大的变化，我在和而泰的年报解读后本未打算解读一季报了，但是受2023年报利润下滑的影响，年报公布后，和而泰的股价在春节后的一波上涨后，又回调超过20%。看到和而泰如此下跌，有些小伙伴有点担心其业绩，问我是拿着还是卖掉换其他股？
和而泰的业绩情况，我在年报中解读的很详细了，特别强调了2024年业绩会好转，如下图（截图自本人在知识星球发的和而泰2023年报解读第五节）：
今年春节前夕，当股价跌到10元以下时，我临时加仓，然后再春节后一波上涨超过12元时，又做了一个波段。并且在波段卖出时，在星球作了及时提醒，并计划下次跌到10元左右时，再买回来。现在朝着这个目标越来越近了，因此，此次下跌，我认为是机遇而不是风险，如下图，截图自知识星球（星球号：82472424）搜索栏：
和而泰的主营业务智能控制器是大小家电、工具、汽车、智慧家居、AI 设备、工业设备装置、智能建筑等各领域终端产品的核心控制部件，是独立完成某一类特定功能的计算机单元，在各类终端电子整机产品中扮演“心脏”与“大脑”的角色。智能控制器是人工智能技术与自动控制技术的有机集合，也是集微电子技术、电子电路技术、现代传感与通讯技术、智能控制技术、人工智能技术为一体的核心控制，是可以让被控制对象具有期望的性能或状态的控制部件。当前智能控制器广泛应用于汽车电子、生活家电、电动工具、AI 设备、储能设备以及工业设备等领域，下游应用空间广阔。
和而泰专注于智能控制器行业发展二十余年，凭借过硬的技术研发能力、优秀的综合运营能力、全球化供应链整合能力，在全球智能控制器行业格局中拥有明显竞争优势，是国内高端智能控制器龙头企业之一。公司实施“三高”（高端技术、高端产品、高端市场）经营定位和“以客户为中心”的服务理念，成为伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、德龙、博格华纳、尼得科、飞利浦、海尔、海信、老板电器、苏泊尔、小米、科沃斯、恒林家居、顾家家居、敏華控股、海尔智家、沃尔沃、比亚迪、蔚来、小鹏等全球著名终端品牌厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一。
2023年，公司实现营业收入75.07 亿元，同比增长 25.85%；其中，控制器业务板块实现营业收入72.20亿元，同比增长26.94%。公司的主营业务保持持续增长，经营稳健。受去年整体经济环境影响，公司整体毛利率下滑，再加上费用增长较快，导致去年整体利润不及市场预期，也导致最近的股价下跌。
展望2024年，公司收入有望持续稳步增长，费用端压力减小，前期投入有望更高效地转化为产出，盈利能力有望提升。公司在传统的家电、电动工具领域客户端份额有望持续提升，业务保持稳步增长。汽车电子业务作为公司精力新的增长点，有望加速订单交付，实现高速成长。智能化产品被公司确定为新的长期战略布局，将引领公司业务从智能控制器产品延伸到智能硬件解决方案平台，未来这一块有望为公司最大的看点。
二、和而泰发布一季报
4月20日，和而泰发布2024年一季报，期间实现营业收入19.82亿元，同比增长20.51%，归母净利润0.97亿元，同比增长18.06%。主要业绩指标如下图（截图自公司一季报）：
三、点评
（一）不好的方面（先说不好的，以免“报喜不报忧”）
费用率同比增加。去年一季度，四项费用率11.84，今年一季度为12.87，费用率的增加，一是加大了汽车电子业务的投入；二是股权激励产生了费用计提。如下图（截图自理杏仁）：
近几年毛利率一直下降，这种趋势还在继续。毛利率下降，说明成本端控制不理想，如下图（截图自理杏仁）：
经营性现金流大幅下滑。公司经营性现金流同比下滑 316.36%，一季报解释是受支付货款及员工薪酬奖金导致。随着公司客户回款陆续入账且大额支付情形减少，经营性现金流会回到正常水平，不会影响公司正常生产经营。如下图（截图自理杏仁）：
旗下控股子公司铖昌科技业绩下滑，也带动公司整体业绩下滑。2024年一季度，铖昌科技实现营收0.2亿元，同比下降50.72%，归母净利润-0.15亿元，同比下降222.09%，公司积极推进各项目订单生产与交付，按照全年经营目标推进各项经营管理工作，后续随下游需求订单积极推进产品交付和验收。其实，铖昌科技的未来看点很多，不过由于其下游是军方，在现在正府经费紧张的情况下，支持郭嘉军工发展也是应有之义。
（二）好的方面
经营好转，收入和利润一季度均实现双位数增长。家电业务板块实现营业收入 97,946.55 万元，同比增长 24.07%，电动工具业务板块实现营业收入 22,731.69 万元，同比增长 41.26%；汽车电子业务板块实现营业收入 8,941.85 万元，同比增长 69.83%。在一季度有春节长假的情况下，公司实现了今年一季度环比（去年四季度）增长，表明公司客户需求向好，订单充足，生产和交付计划有序进行，经营情况明显好转。
公司加大出海战略的考量，如下图（截图自公司一季报）：
四、我的信心来自这儿
面对无休止的下跌的时候，恐惧之心乃是人之常情。和而泰在2021年年底股价创新高后，从长期趋势来看，已经连续跌了二年半啦，的确让人受不了！但是作为价值投资者，要在别人恐惧的时候贪婪，在人声鼎沸的时候卖出！
随着汽车电动化、网联化、智能化和共享化的持续渗透，越来越多控制技术得到应用，汽车电子行业进入黄金发展期，汽车电子在整车成本中占比也持续增长，带动汽车电子控制器行业快速发展。这个我就不赘述了，耳濡目染也能看到！
目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，并获取了多个平台级项目；与汽车整车厂比亚迪、蔚来、小鹏以及一汽红旗等建立了紧密的业务合作关系；同时，与部分国际主流整车企业的合作接洽顺利推进。公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。目前全球汽车产业正在迎来电子电气架构革新，电子电气架构正在向集中化发展，域控制器（DCU）扮演了重要角色。
从业绩来看，2023年和而泰的汽车电子智能控制器营收增长达到了82.52%，实现了高增长，今年大概率可以继续维持高增长，以后将会成为公司又一个核心业务，这一块我认为是非常值得期待的。因此，和而泰今年的营收我认为会继续增长，达到股权激励的目标96亿元我认为问题不大，利润率今年大概率会有一定的提升。根据2024年的股权激励目标，今年的营业收入达到96亿。二月份发了一个公告，一月份的产值同比增长130%、出货量增加62%。整个家电板块今年有明显的回暖，今年1-2月份家电出口量增加38.6%，空调出口金额增加17%，洗衣机和冰箱出口金额同比增加超过40%。需求明显回升，和而泰的主营业务就是家电智能控制器，今年业绩大概率会迎来较大的反转。过去两年，和而泰的业绩持续两年净利润下降超过20%，业绩来了个大洗澡，基数很低，所以今年业绩不但会增长，应该大概率还会有比较大的增长。
从费用来看，2023年年报披露的净利润下降的主要原因这一是费用同比增长超过54%。2023年费用率增长主要是股份支付费用以及会计变更加速计提无形资产摊销费用，这两项的费用为0.8亿，其中股权激励为0.54亿，变更计提0.26亿。其中变更计提是一次性的，如果2024年股权激励能实现，这部分大概在0.4亿元左右，这部分的费用是逐年降低的。因此，在2024年业绩增长、费用下降的基础上，我完全不担心2024年的业绩情况。相反，在近期股价跌跌不休的时候，我巴不得早点跌到我的目标值（10元），到时我再加一次仓。
五、小结
一季报和年报二相对比来看，2023年全年实现收入75.07亿元，同比增长25.85%，归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；2024年一季度实现收入19.82亿元，同比增长20.51%，归母净利润0.97亿元，同比增长18.06%。如果纯粹从业绩来看，和而泰在今年一季度能够取得营收和利润双位数增长，算是符合我的预期的。和同样业绩差不多的拓邦进行对比，拓邦在今年一季度的家电智能控制这块的业务还是小幅度下滑的，相比和而泰算是表现不错啦。
2024年年初至今，家用电器指数（申万）涨幅达15.49%，反映了行业基本面向好的市场预期。考虑到全球家电智能化需求旺盛以及公司领先的海外市场布局，公司作为家电上游核心供应商应该是看好的。因此，今年全年的业绩中，公司收入有望持续稳步增长，费用端压力减小，前期的投入有望转化为业绩。另外，公司的新业务，如智能化产品、汽车业务正在成为公新的增长曲线，随着相应产能利用率的提升，公司的毛利率包括整体盈利能力有望稳步提升。
附录：2024年一季度业绩说明会问答纪要（摘录于股友整理）
1、目前大的产业形式向好，从公司报表上就体现出来了，从增长的角度来看，海外补库存、出海强化、份额提升，哪些因素更重要?其次，未来三个季度发展趋势怎么样?
答:您好，从去年开始公司在不断的进行海外扩张，以及在市场开拓方面下了非常多的功夫，无论从研发投入还是销售费用上增长都很快，这也是公司在市场方面、海外拓展方面做了前期的储备;目前，随着大环境逐步复苏，特别是海外复苏较好。从市场开拓来看，无论是海外还是国内，公司都拿到了非常多的新客户、新项目和新订单，叠加公司在国内以及海外的产能布局给了我们全球化产业很大的支撑。因此，公司业务的增长是多方面因素叠加的，随着新项目、新客户和新产品品类的不断拓展，保证我们能够有一个不断的持续增长。全年的增长趋势来看，通常一季度是全年收入占比最低的季度，因为包含春节假期，在产能利用率上也会略低一些，所以，未来几个季度，我们的经营情况应该是逐步向好的;另外，在费用方面，公司也会进一步进行管控，费用率也会得到改善，因此，整体趋势而言，应该是稳步向好的。谢谢!
2、汽车电子业务在公司这么大的投入下有什么突破以及 汽车电子业务什么时候利润能够呈现正增长?
答:您好，汽车电子业务2023年度实现销售收入5.52亿 元，同比增长82.52%，整体进展不错;2024年第一季度，汽车电子也有较大幅度的增长。过去几年，公司汽车电子业务 快速发展，不断获取新项目，客户订单不断增加，收入规模也不断提高。目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，与汽车整车厂比亚迪、蔚来、一汽红旗等建立了紧密的业务合作关系;同时，与部分国际主流整车企业的合作也顺利进行，预计今 年实现批量交付。另外，公司自主研发的产品门域控制器、 天幕控制器与HOD(方向盘离手检测)产品可适用于不同的 车型，目前已实现横向复制应用，获得多个客户的项目定 点。汽车电子的快速发展与公司在该领域的大规模投入密不可分，在技术层面，公司希望通过合作研发，快速实现产品 交付，同时也希望通过自主研发，拥有有自己的拿手产品， 形成自己的特色。后续公司会持续加大重点方向研发，实现自研产品多客户应用，提升竞争优势;同时关注该业务板块 盈利能力的提升，加快客户拓展，及高毛利产品交付比例， 提升营收规模的同时，提高产品毛利率，实现汽车电子业务利润正贡献。2024年第一季度，汽车电子业务毛利率水平相较于去年同期有逐步上升，订单交付是逐步向好的趋势，公司对于汽车电子业务实现正贡献是非常有信心的。谢谢!
3、公司非经常性损益情况是受政府补贴影响吗?补贴的发放规律是按照季度分配的吗?
答:您好，非经常性损益包含股权投资收益、理财收益以及政府补助等项目组成，其中，政府补助相对而言占比较大。政府补助分为资本性和收益性，政府补助不是季度分配的，但通常情况下一季度和四季度收到的政府补助比二、三季度多一些。谢谢!
4、2024 年一季度汇兑是否影响毛利率和净利润?
答:您好，公司在外汇管理上做了很多有效的风险控制措施，对于外汇汇率波动，公司一直以来都积极采取远期外汇交易、根据汇率情况及时调整外币负债、调整结算币种等风险控制措施，最大程度上降低汇率风险，保证生产经营有序进行。目前人民币贬值对公司来说是一个积极的作用，一季度较四季度来说是平稳的，不会有太大的波动，所以一季度汇兑对公司毛利的影响不大。谢谢!
5、公司家电控制器业务这两年一直保持较快的增长，展望未来公司在大客户里面的份额能否持续继续提升?整个提升的空间还有多大?公司市占率的情况?
答:您好，家电业务是公司控制器业务的基本盘，近几年公司在国内外大客户的占比持续增长，客户拓展迅速，产品覆盖率越来越高，说明公司整体战略方向正确，公司家电 业务大客户像海外的博世、伊莱克斯、惠而浦、ARCELIK 等 等，每年都有不同程度的增长，公司一季度在博世西门子、 飞利浦的增长也非常高，客户份额不断提升。国内家电客户 方面，与海尔、小米、苏泊尔、老板电器等均有紧密的合 作，尤其是海尔，公司在其份额增长迅速。随着客户产品品类和产品方向的拓宽，公司的增长空间还是非常大的;在市 占率方面，公司家电控制器的市占率也在不断提升，由于行业比较细分也比较分散，目前市场还没有比较有权威的家电控制器市场份额、市场需求量等相关统计数据，但行业上正在向头部集中，因此公司的市占率一定是在不断提升的。谢谢!
6、能否介绍一下公司智能化业务板块产品拓展及未来发展策略?
答:您好，公司智能化业务板块这两年的增速都很不错，该业务板块2024年一季度增速高于整体收入增速，毛利率也有较大的提升。在人工智能的发展初期，公司就开始布局智能化产品及厂商服务平台，目前公司的智能化产品涉及 智能家电，智能家居，智能穿戴及医疗健康护理领域，是以 智能硬件终端产品为数据传输媒介，通过AI技术进行数据的 采集与处理、输出与控制并通过人机交互方式对相关信息进 行反馈与修正，通过知识自学习，实现智能化;同时基于智 能化产品控制器及智能硬件产品收集与传输的信息为终端厂 商定制化开发相应的设备远程监控、数据统计分析平台，服 务于终端厂商。目前公司可以将传统的产品进行升级换代， 使其具备智能化、数据化，拥有计算和分析能力的智能化产 品，这些是公司未来横向扩宽的行业方向;纵向拓展方面， 公司会跟终端客户合作研发终端产品，融入各个不同行业的 生态中。谢谢!
7、目前智能化产品板块有友商在和公司进行竞争吗?
答:您好，首先，智能控制器行业市场空间巨大，细分 市场众多，当前随着下游应用场景向智能化的扩展和升级， 终端功能的不断完善带来更多的智能控制器部署需求，同行 竞争相对良性。其次，目前行业也逐步在向头部集中，公司 作为国内智能控制器领域的龙头企业之一，在市场份额、客 户关系、工艺技术、交付响应等方面上都具有较大竞争优 势。最后，公司较早就开始进行智能化控制器的研发，具有 先发优势，已在智能床垫、智能沙发、智能穿戴、泛家居产 品、家庭清洁机器人产品等领域取得较大突破，2023 年度该板块实现营业收入 9.66 亿元，同比增长 31.59%，未来仍有较 大的增长空间。谢谢!
8、智能化产品从去年四季度开始连续两个季度收入持续 较高增长，今年在客户合作的目标或者展望规划是什么?
答:您好，公司在智能化产品上与客户的合作越来越深入，产品品类越来越丰富，除了前面提到的传统产品的升级改造、智能穿戴等产品外，公司在泳池清洁机器人方面有比较大的突破，不断收到客户的项目和订单，所以整体上，智能化业务方面公司还是非常有信心的，希望全年都能有比较好的增长。公司也会不断开拓客户，将产品复用到其他客户中，同时获取更多新项目，拓展新品类，持续提升收入规模。谢谢!
9、公司收入一直稳步增长，2024 年公司毛利率呈现怎样的趋势呢?
答:您好，公司控制器业务的毛利率水平保持稳中有升 趋势，预计 2024 年公司毛利率也会逐步上升。目前各业务增 长预期较好，公司产能利用率会进一步提升;同时，公司高 价库存基本消化完成;另外，公司也会通过工艺流程优化、 供应链优化及国产化替代等方式持续降本增效，在上述多重 积极因素的影响下，公司毛利率水平会得到较好的恢复。谢 谢!
10、一季度费用提升较多，全年整体费用是什么趋势?
答:您好，公司 2024 年一季度费用同比有所提升主要系 国内外市场拓展、客户本地沟通以及海外体系搭建而发生的 费用增加;同时，公司客户新项目增加以及重点研发项目投 入增加所致。2024 年，公司前期投入的部分会开始初显成 效，预计今年不会进行大规模的增量投入，整体上期间费用 会在可控的范围内。同时，公司也会做一些人员结构的调整、优化，并通过持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，严格控制各项成本开支，加强费用管理，提升生产及管理效率，保持利润的持续稳定增长。谢谢!
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