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一、解除留置措施
5月23日晚，百润股份发布公告称，汉中市南郑区监委已解除对董事长、法定代表人、总经理刘晓东的留置措施。百润股份董秘办工作人员表示，在留置期间，刘晓东仍然可以“指示工作、签署审阅文件”，这意味着公司的运营并未因刘晓东的留置而受到直接影响。此外，工作人员还表示“目前立案调查这件事也已经结束了，并且不会再发布关于此事件的具体公告。”
虽然留置措施已解除，并且百润股份的运营看似未受到直接影响，但公司能否真正从这场危机中恢复，还需要进一步跟踪。
二、百润股份发布2323年报暨2024一季报
4月25日晚，百润股份发布2023年报暨2024年一季报。其中，2023年实现营业收入32.64亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长55.28%；实现扣非归母净利润7.79亿元，同比增长60.08%。2024年一季度，公司实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比减少9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比减少13.79%。
百润并未在一季报中解释其净利润下滑的原因，但我们可以在一季报财表中进行推测，今年一季度，公司销售费用为2.36亿元，较上年同期大幅增长50.34%，应该是广告费增加所致。如下图（截图自理杏仁）：
从营收构成来看，百润股份2023年全年预调鸡尾酒（含气泡水等）实现营业收入28.84，同比增长27.8%；香精香料业务实现营业收入3.17亿元，同比增长13.2%。预调酒业务占比超过88%，预调酒业务始终是公司营收的大头，如下图（截图自理杏仁）：
百润股份虽然整体营收在2023年增长25.85%，但今年一季度营收增速明显放缓。如下图（截图自理杏仁）：
特别有一点让人觉得不安的是，2023年年报显示，百润股份的存货期末账面价值约7.8亿元；而到今年第一季度末期，百润的存货高达8.64亿。如下图（截图自理杏仁）：
从业绩说明会来看，公司称存货的大头在于威士忌，威士忌存货占总存货的比重约占八成，包含灌装的30万桶威士忌。如果对这30万桶威士忌粗略估算，则这部分存货的账面价值近7亿元。对于2023年净利润仅为8个多亿的百润股份来说，无疑占去了相当大份额的利润。如果今年威士忌特别是单一麦芽威士忌能够取得高增长，那么有可能为百润股份带来较大的利润增长。当然，大规模存货也增加了经营风险。如果威士忌市场未能取得预期增长，那么将导致存货积压进一步积压，从而更进一步增加企业经营风险。
烈酒作为预调鸡尾酒的原料基酒，与百润原有业务有重合之处，布局烈酒有利于业务发展。从长远来看，百润开拓烈酒业务，我认为是正确的道路选择。百润股份目前已发布的烈酒产品中，威士忌成品酒预计2024年第四季度发布，烈酒板块的收入预计在2025年可以看到。威士忌成品酒中，百润将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发；预调鸡尾酒的系列产品中，公司后续会有以威士忌为基酒的新产品推出。
三、商业逻辑和投资逻辑
百润股份原名百润香精香料股份有限公司，创立时间为1997年6月，主营香精香料业务，于2011年3月上市。2003年12月，公司创立子公司上海巴克斯酒业有限公司，从事锐澳(RIO)预调鸡尾酒的生产和销售工作。2012年后，我国预调酒行业迅速发展，RIO抓住机遇于2014年一跃成为市占率第一的品牌，随后一直保持领先地位，是我国预调酒业的龙头企业。2022年，预调酒业务占公司营业收入的87.0%。
在品牌推广方式上，RIO采取品牌代言人、电视节目冠名赞助、电视剧植入、网络媒体等多种方式进行组合式推广，短时间内从多个媒体端触及终端消费者；特别是重点围绕年轻人追捧的流行青春电视剧和人气娱乐节目进行大规模植入，迅速受到年轻消费者青睐。在渠道控制模式上，RIO针对快消品的销售特点，采取直销、经销、电商等多渠道共同发展的策略，重点积极推进线下传统渠道建设，构建多层级渠道，实现从一线城市到三线城市的快速覆盖，建立起了全国性的经销网络。RIO还积极创新产品，推出带有年轻人喜爱的动画形象的产品（Hello Kitty瓶）和带有底座的发光瓶，受到热捧。
2017年8月底，完成了包装、口味升级的微醺正式在线上首发，推出即围绕独饮场景进行宣传。2018年5月，微醺邀请90后影后周冬雨作为代言人，拍摄的微剧《微醺恋爱物语》打出微醺“一个人的小酒”的独特定位，一经上映立即在各大平台刮起“微醺风”，仅在微博一个平台7天时间内播放量就超过3000万，微博话题“一个人的小酒”也引来2.7亿阅读量和近62万的讨论量。“一个人的小酒”之小，不仅是微醺产品精致小巧之小，更是一人独饮时感觉、氛围之小；微醺之微，不仅是3%酒精含量之微，也是酒后短暂释放个人情绪的轻度、有克制之微。
从我国年轻人的生活状态来看，工作生活的压力除了与朋友一起释放之外，也需要独自面对。微醺针对这种年轻人独处时的情绪释放和自我取悦，营造出独饮时情绪和场景的向往感，使场景的构建不仅反映一种生活习惯，更传递了一人独处时有品质有调性的生活态度。微醺对年轻人“懂得”而引起的这种情感共鸣，恰恰是微醺独特的稀缺卖点，是帮助微醺获得高粘性高复购率的关键之一。伴随火热的宣传，微醺动销迅速放量并出现断货现象。借助微醺的强大势能，2018年RIO重回增长快车道，2018-2021年公司预调酒业务分别实现收10.45/12.79/17.12/22.85亿元，分别同比增长1.6%/22.4%/33.8%/33.5%，2021年营业收入已超越2015年水平。2021年，微醺贡献RIO系列50%以上的营业收入，是公司第一大单品。
2018年后微醺大获成功，其定位倾向女性消费者。区别于微醺，强爽以8-9度的酒精度主打“酒劲十足”、“一罐就到位”，更能满足有饮酒习惯者和男性消费者。强爽于2016年推出时定位 “配餐超棒”，但几次尝试打开餐饮渠道效果均不明显。2022年初，公司提出围绕3度微醺、5度清爽、8度强爽的“358”品类矩阵规划，要求经销商多款产品捆绑进货，同时在终端货架增加强爽陈列，减少微醺陈列，强爽增长迅速。此后，借助抖音和小红书等平台的“强爽8度不信邪挑战”以及与《永劫无间》、《暗黑破坏神》的联名，强爽动销迅速爆量，并于2022年9月出现断货现象。
2021年4月，主打丰富气泡和微甜果味的5度产品清爽在线上推出，下半年开启线下铺货。清爽定位偏向聚会的全场景，5度的酒精度也较微醺和强爽更具广谱性，上市后即成为RIO销量贡献第三的子品牌。定价策略上，2022年提价后清爽330ml定价6.5元左右，较微醺价格更低，有望打通三四线城市等下沉市场。为配合清爽进行渠道下沉，公司自2021年起进行渠道销售组织扁平化改革，取消大区层级，本部直接对接省区管理，提高了管理沟通效率，省区组织更专注于一线的业务发展，将更有益于清爽的下沉与推广。营销策略上，公司在小红书、抖音等平台发起种草话题营销，声量持续发酵；2022年9月官宣顶流艺人肖战成为RIO全球品牌代言人，主推清爽系列，微博话题“清爽更爽更带感”阅读量迅速突破15亿，推动动销加速放量。2023年，清爽完成包装升级并推出全新0糖系列，SKU不断丰富，清爽有望为RIO未来成长做出更多贡献。
百润股份最底层的投资逻辑就是鸡尾酒市场迎合年轻人的需求，未来仍然具有较大的增长潜力。2019年以后，我国低度酒市场快速增长，新品牌迅速涌现，百润产品丰富，主流产品RIO已经博得市场认可，同时自身也具有自己的生产线，具有成本更低、渠道先发的优势。对比其他低度酒，RIO独饮场景打造深入人心，品类丰富价格更低。
2020、2021、2023年，公司分别通过定增和可转债项目布局基酒和烈酒产能。基酒产能将充分有助于公司降低产品成本并丰富以威士忌为基酒的产品类型。从日韩经验来看，highball系列产品已充分受年轻消费者青睐，成功经验具有可复制性。公司烈酒板块布局有序推进，参考日本、印度、中国台湾经验，百润有可能充分享受我国威士忌市场发展带来的机遇。
四、小结
百润股份从2017年开始，投入建设伏特加及威士忌工厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成、巴克斯烈酒品牌文化体验中心、鸡尾酒产能等项目。根据公司2023年报，这些在建工程57.9亿元，主要为烈酒产能、品牌等相关的投资。 百润股份不断融资扩建各种项目，证明企业正处于快速发展期。但是，在现有产能足够的情况下，到处扩建工厂，特别是去年年末融资20亿新增9000万箱产能到底有没有必要？？？公司实控人持股达40%以上，在企业资金状况较好的情况下，持续的大笔分红与大笔融资，对于是否应该从市场大笔募集资金值得商榷。
2024年公司将持续推进“358”品类矩阵建设，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。清爽从线下开始推广，目前处于铺货、营销的前期阶段，还需要进一步打造核心卖点。百润股份在立足传统预调酒的基础上，积极打造新的增长点，烈酒项目稳步推进，重点孵化和开发麦芽威士忌、调和威士忌等产品，本人也十分期待百润股份“长期与时间为友，做中国自己的威士忌”战略目标能够实现。
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