本雪球所发的一切文字仅代表个人的记录和看法，不构成投资建议。本人以宣传价值投资理念为己任，希望认识志同道合的伙伴，共同分享价值投资的理念和心得，让我们一起收获真心，慢慢抱富。
一：缘起A
（一）索罗残差（全要素生产率）
在国民经济的核算中，米国经济学家罗伯特·索罗发现，除了劳动、资本等要素的投入以外，往往会发现多出一部分，开始时将其称为“索罗残差”，因为不知道这一部分的来源。芝加哥学派认为这一部分一般是由于劳动力素质提高、技术创新、装备技术水平提高，工艺提高等等产生的，最后导致没有增加要素投入的情况下，产出增加了，后来就把它叫做全要素生产率(Total Factor Pro⁃ductivity，简称TFP)。
党的十九大上提出要提高全要素生产率。为便于非经济类专业的小伙伴们理解，举个例子，比如，一个企业如果在生产中投入劳动、资本、土地等有形的基本生产要素共计100万RMB，而生产出来的总产量为150万RMB。那么，这150万RMB的产量是由两个方面的贡献构成的，其中100万RMB是由于投入100万RMB的有形的基本生产要素所引起的，其余50万RMB则是全要素生产率（管理、技术这两个无形的生产要素）的贡献。如果本年度的产量比上年度增长15%，而其中有形的基本生产要素投入量的增长为10％，则其余5％就是全要素生产率的增长。因此，全要素生产率通常叫做技术进步率，是由技术进步而产生的。
（二）政策响应
2023年12月，仲佒经济工作会议提出，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。
2024年2月23日，仲佒财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题
2024年3月5日，《正府工作报告》提出积极扩大有效投资，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。
2024年3月6日，在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，郭嘉发展改革委主任郑栅洁称，随着高质量发展的深入推进，设备更新需求将不断扩大，初步估算将形成一个年规模超过5万亿元的巨大市场。
（三）请看标红的部分与本文主角的关联
2024年3月13日，郭雾院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》明确了5方面20项重点任务。
一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。
二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。
三是实施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。
四是实施标准提升行动。加快完善能耗、排放、技术标准，强化产品技术标准提升，加强资源循环利用标准供给，强化重点领域国内国际标准衔接。
五是强化政策保障。加大财政政策支持力度，完善税收支持政策，优化金融支持，加强要素保障，强化创新支撑。
在绿色装备推广行动方面，加快生产设备绿色化改造，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备。推动重点用能设备能效升级，推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代，推广应用能效二级及以上节能设备。加快应用固废处理和节水设备，以主要工业固废产生行业为重点，更新改造工业固废产生量偏高的工艺，升级工业固废和再生资源综合利用设备设施，提升工业资源节约集约利用水平。
二：缘起B
刚刚过去的“五一”假期中，武广、沪杭、沪昆、沪昆、杭甬等高铁（公司）发布公告，从6月15日起，将其运营高铁线路票价提升，全程票价涨幅约在20%左右。
今年四月初重庆、成都的燃气费用结算异常。
去年底，上海城投集团下属的浦东水务宣布自2024年元旦起，上海各区水价陆续宣布上涨了，以浦东新区为例，三个阶段的水价分别上涨20.17%、22.1%、52.87%。
去年下半年，2023年11月，部分地区宣布峰时电价上涨。
你是否曾感受到生活成本的微妙变化？像是温水煮青蛙般，不知不觉间，我们身边的水、电、煤气、交通费用悄然上涨。
上述事项都涉及到一个共同点：那就是正府提供的公共事业服务。
在公共事业服务中，水务是最基本的公共服务之一。我国污水处理中有很多痛点和难点，比如花了大把资金治理的黑臭水体，总是面临反黑反臭的困扰，还有污水收集率低，进水中碳源含量低、污水厂运营效率低等；另外，每年下暴雨，大家都会深受城市内涝积水的影响，环境也受到溢流污染的影响。供水设施老旧加上管理缺失，会导致水池、水箱不能满足消毒条件，从而滋生细菌，落入异物，造成自来水的污染以及水压不稳定等问题。
随着城市/城镇人口增加以及生活条件变好，污水量也在不断增加，污水处理量越多，产生的污泥也就越多，若是污泥问题得不到妥善解决，那么污水厂的压力将越来越大。我国城市污水的年处理量已经高达600多亿吨，产生的污泥量按照含水率80%计算，已经超过6000万吨，而加上乡镇等处理数据，含水率80%的湿污泥产量已超过7000万吨。数量如此庞大的污泥，却始终都没有得到一个妥善的去处。目前，我国污泥处置方式主要包括填埋、焚烧、建材利用、土地利用等，在这几种处置方式中，填埋占到了48%。
我国只有57%的市政污泥得到了无害化处置，其中最主要的处置手段仍以填埋为主。一篇发表在中国给水排水的研究显示，有学者对我国重点流域的106座典型污水厂进行了调研，调研结果显示，在这106座典型污水厂中，污泥填埋占比高达54%，仍然是污泥处置的最重要方式，其次是焚烧。填埋作为一种处置方式，有着成本低廉，操作简单的优势，但是填埋的危害性也显而易见，由于污泥内部性质复杂，很容易造成地下水污染等二次污染的风险。另外，填埋需要占用大量土地资源，污泥处置需求较大的一般是经济发达地区，而经济发达地区的用地却很紧张，所以填埋并不是长久之计。
到了“十四五”时期，政策开始向污泥无害化以及资源化方向发展，并且开始优化污泥处置结构，压缩填埋规模。发改委和住建部发布的《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》中明确要限制未经脱水处理达标的污泥在垃圾填埋场填埋，并要求东部地区地级及以上城市、中西部地区大中型城市加快压减污泥填埋规模。未来，填埋的方式将逐渐被淘汰。
长期以来，我国不仅存在水污染的问题，而且存在水资源短缺的问题，而污水资源化是同时解决这两个问题的好办法。传统水源的输送受到距离等因素的影响，有很多限制，而污水资源化可就地利用，降低运输成本，还可以减少污染，国家也出台了许多相关政策来支持污水资源化的发展。2023年郭雾院十部门联合印发《关于推进污水资源化利用的指导意见》，这是一个关于污水资源化里程碑式的文件，《意见》对污水资源化重点推进领域以及重点工程做出了规定，并且不再是仅提出一个具体的再生水利用指标要求，而是提出要在“2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局”，也就是说不光是要简单的提高再生水利用率，而是要打造一个取之不尽用之不竭的供水源头。污水资源化显然成为我国针对水资源短缺问题的一个重大战略部署。
今天分析的主角所生产的产品主要是处理上述各种困境中的污水而来的污泥，用压滤机对污泥进行脱水干燥后，不仅可以降低污染，而且体积变小呈固态，也便于运输处理。同时，也有利于剩余污水的净化。景津装备的主营业务是压滤机以及配套设备和配件构成，广泛应用于新能源、等行业，属于工业制造设备领域，即是人们所说的“铲子股”。说到铲子股，意指一种“卖铲子”的商业模式，比如，别人挖矿赚钱，但我不挖矿，我就卖铲子，提供住宿、卖酒，赚挖矿人的钱。景津装备的主流产品——“压滤机”到底是如何发挥“铲子”作用的？
我对“压滤机”这个设备有点陌生，查询资料后得知： 压滤机的工作原理是利用一种特殊的过滤介质，对对象施加一定的压力，使得液体渗析出来的一种机械设备，实现固、液分离的作用，是一种常用的固液分离设备。广泛应用于化工、制药、冶金、染料、食品、酿造、陶瓷以及环保等行业。
三、是否大白马？是否值得分析？
先看ROE，这是巴老爷子首先要看的，最好是连续七年要达到15%以上，这一点景津装备基本符合。上市前几还差一点，最近五年不但符合，而且远远超过了，并且还有不断提升的趋势，如下图（截图自理杏仁）：
其次，投资者的目的就是赚钱，如果一家公司长期给予投资者的年化平均收益率低于10%，投资价值是不大的。景津装备自从2019年上市以来，约5年的时间里，给予投资者的的平均年化收益率仅6.31%，这点不合格！如下图（截图自理杏仁）：
但是也不能一棍子打死，收益低说明前期被市场低估。另一原因主要是上市时间还比较短，不到五年，中间还有疫情影响，还不能够实际反应长期的实际年化投资收益率。如果ROE能够长期保持下去，我相信价格会迟早回归价值。
再次，我一般会看一下其毛利率如何，是否是苦逼的赚钱。假如一家公司赚点辛苦钱还要扩大再投入才能维持下去，这样的生意模式是不符合要求的。景津装备毛利率接近33%，在制造业中还算过得去。如下图（截图自理杏仁）：
然后，再看一下其成长性如何？景津装备最近十年，其净利润的复合年化增长率约23%，还是复合增长率哦，增长速度还是不错的，如果今后还能一直维持下去，算是成长股啦！如下图（截图自理杏仁）：
还要再看一下公司分红是否大方。景津装备上市以来每年的累计分红率均超过50%，且逐年还提高。分红太大方了，再这样搞下去，有过度分红求躺平的嫌疑！如下图（截图自理杏仁）：
综上，经过初步判断，景津装备基本符合白马型公司判断的标准，我们接下来继续深入分析：
四、公司简介
景津装备前身为1988年成立的“景县孙镇东风压滤机橡胶板框厂”，2004年，公司买断意大利先进压滤机生产技术。2015年，公司于新三板挂牌上市，2019年，转板至上交所挂牌。经历三十余年发展，公司致力于提供固液提纯、分离的专业成套解决方案，主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是压滤机行业龙头企业，连续二十年世界压滤机产销量第一。景津装备生产的过滤成套设备广泛用于环保、砂石骨料、新能源、新材料、化工等领域。景津装备连续二十多年世界压滤机产销量第一。
五、公司是干啥的？
景津装备是做市政污水污泥处理装备起家的。污水污泥处理过程中一个重要步骤是将两者分离，常见的分离机械有离心机、过滤机、分离机等等，景津的产品就是过滤机中的细分项—压滤机。压滤机的核心原理是通过液压系统加压将污水污泥挤过过滤系统（主要是滤布），相较于老式脱水设备，压滤机分离出来的污泥含水量更低，更利于后续的处理，所以逐渐得到推广。这一块业务公司称之为“环保”行业（起家）。
靠环保行业起家后，景津装备发现自己的压滤机在很多行业都能应用，因此陆陆续续拓展了销售范围。如：矿物与加工，化工，生物医药，新能源新材料和砂石。为了提升过滤过程的自动化，还需要一些配套设备，比如传输机，自动加料机等等，另外还有一些压滤机不常换的配件，景津统称为“其他配件及配套设备”。
这里稍微总结一下，公司的主营业务为过滤成套设备。主要分为三类：一是压滤机整机，有厢式压滤机和隔膜压滤机；二是整机配件的滤板滤布，这些是消耗品；三是类似传送带搅拌机此类的整机配套设备。原先主要应用于环保（市政污泥、工业污泥、 环境治理污泥），但是现在的应用范围扩大到新能源、新材料、砂石骨料、矿业、金属冶炼、化工、食品和生物医药等领域，成了上述领域的“铲子股”。
公司下游客户如下，主要有环保、矿物加工、化工、新能源新材料及砂石。公司产品已经销售到美国、日本、欧盟、巴西、澳大利亚、南非、印度、俄罗斯、印度 尼西亚等国家和地区。国外销售模式以代理和直销两种方式。这里比较引人注目的是2023年报海外销售毛利率超过54%，远超国内平均毛利率30%。
六、是否好行业（赛道）？
在环保领域，该领域是压滤机应用最大市场，随着环保治理要求的提升，化工、矿物、食品、医药行业维持高景气，以及新兴行业开始使用压滤机替代原有分离设备，压滤机应用场景有望持续扩张释放旺盛需求。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》中提出到2025年，城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达到90%以上；到2035年全面实现污泥无害化处理。压滤机主要应用于污泥处理环节中的污泥脱水环节，隔膜压滤机利用隔膜滤板的压榨工艺，结合有效的污水污泥浓缩预处理方案、先进的过滤工艺和专业的自动控制系统，能够将污泥含水率一次性降低至40%-58%。
景津装备的业务主要是在环保行业中的市政污水污泥处理；其次是化工和生物医药；再次是砂石行业，这是公司近几年才拓展的新业务，目前体量还不大；还有就是矿物与加工行业，公司在这个行业的发展非常快，2023年已经超越环保行业成为景津营收最高的行业了。
近几年，随着郭嘉对新能源行业的扶持，景津装备又成了新能源行业的“铲子股”了。在这里，公司生产的压滤机摇身一变，变成新能源材料了，因为它可应用于锂资源提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节，广泛应用新能源领域的上游。
近年来，随着国家绿色发展战略的推进，对污水污泥处臵提出更高要求。一方面，政策要求推进城镇污水污泥处臵设施建设；另一方面，政策要求提高工业污水重复利用率：到2025年，力争规上工业用水重复利用率达到94%左右，钢铁、石化化工、有色等行业规上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规上工业用水重复利用率较2020年提升5个百分点以上。
在污泥处理领域，虽然城镇平均污泥处理率滞后于污水处理率，但近年来随着国家对污泥处理处理的重视程度不断提高，“重水轻泥”现象逐渐转为“泥水并重”。将污泥脱水并形成泥饼是污水处理的最后一道工序，也是最重要的一个步骤。虽然污泥机械脱水的技术路径众多，但压滤机凭借高性价比、低能耗、噪音小等优势仍将继续作为污水、污泥减量化、无害化、资源化的关键设备之一，其市场空间将随着污水、污泥处臵规模的增加而进一步增长。
我国此前对污泥含水率要求低，普遍使用带式过滤机进行过滤，在污泥处理脱水系统中，只有隔膜压滤机能够达到污泥处理含水率新标准。近几年来，在我国污水处理领域，隔膜压滤机开始逐步替代带式过滤机，随着国家环保力度不断加强，隔膜压滤机将拥有更广阔的市场空间。同时，在欧洲和美国，市政污水处理设备正在由原来的带式过滤机、卧螺离心机转向高压隔膜压滤机；巴西和印尼的市政污水市场，高压隔膜压滤机的应用刚刚开始。
砂石骨料是基建中耗量最大的原料之一，是制作砂浆或混凝土时，与水泥和水等混合在一起的砂、石等颗粒状材料，广泛用于混凝土、砂浆和水泥制品等。压滤机作为重要的过滤分离设备，在机制砂的制备过程中被广泛使用。机制砂生产工艺分为干法制砂和湿法制砂，干法制砂对原料要求高，粉尘污染严重，且产品不够清洁。湿法制砂无粉尘污染，且产品表面清洁、质量较好，但投资较高、耗水量大且产生废水。湿法制砂过程中负责结尾作业的是洗砂机，在充分的清洗、脱水后，成品砂被运到料堆处，产生的废水则需要经过分离过滤后才可达标排放。2021年机制砂石骨料占比达到85%。2021-2025年间，砂石骨料行业用压滤机新增市场规模将达到51亿元。根据行业数据，目前湿法制砂渗透率为65%左右，未来渗透率将持续上升。
近年来，压滤机在锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域应用不断拓展。在碳达峰碳中和“30·60”目标之下，新能源行业乘政策东风快速发展。根据工信部电子信息司数据，2021年我国锂电池产量324GWh，消费、动力、储能型锂电产量分别为72GWh、220GWh、32GWh，分别同比增长18%、165%、146%；2022年上半年，全国锂电池产量超过280GWh，同比增长150%。并预计2025年将达到1456GWh。
过滤分离设备在锂电池产业链中应用广泛，能够用于锂资源提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、磷酸铁锂正极材料、三元锂电池正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节，贯穿了从上游提锂，到前驱体及电池正负极制备，最终回收废旧电池并洗涤提纯再处理废水的整个产业链。
在工业化生产中，过滤和洗涤既要实现前驱体浆料的固液分离，又要去除前驱体滤饼中的杂质。过去，这一分离过程主要通过平板离心机来完成。但随着正极材料厂商的持续大规模扩产，平板离心机处理能力有限，且价格及维护成本较高，逐渐被淘汰，而隔膜压滤机经过不断的技术革新，处理效率高、过滤提纯效果好，在能效与含水率方面都具有突出优势，逐渐实现了对平板离心机的替代，成为正极材料前驱体领域的主要过滤装备，市场需求不断扩大。
七、是否好生意？
我国压滤机生产企业众多，在压滤机产品应用成熟、对过滤效果要求相对简单的洗煤、选矿、酿酒等行业，客户多以压滤机单机及配件为标的，产品价格也就成为主要的竞争手段。在污水污泥处理、新兴化工、制糖等压滤机新兴细分应用行业，过滤物料的更为复杂，对过滤要求更加严格，技术、产品质量和品牌成为客户考虑的关键因素。国内领先的几家企业、外资企业和国际品牌在此领域展开竞争，因此参与竞争企业相对较少，市场集中度较高，竞争程度较低。我国自主品牌压滤机生产企业近十年来发展迅速，技术、质量和服务等取得了较大进步，已经与国际品牌企业实力相当。国内自主品牌的压滤机凭借着较高的性价比越来越赢得客户的青睐，在国内高端市场占有率方面超过进口品牌的同时，在国际市场上更有竞争力。
这虽然是一个传统设备，但是随着下游有过滤需求的品类增加和行业扩容，相应的应用范围也会增加，并非一个需求停滞的行业。近几年增速较快的就是新能源领域。一般设备使用周期大概8-10年，其中主要部件过滤板三年左右更换，过滤板长远看能达到业务的20%左右，即虽然有设备更换周期的影响，但是作为类耗材的滤板可以起到业务平滑作用。
景津装备在国内市场市占率40%，属于细分行业冠军，压滤机零件非常多，接近2万个，大部分零件公司都是自产，因此具有一定的产业链供应壁垒。这在财务报表上也能反映出来，一般是下游是先打款，然后公司生产设备发货，有大量的预收款，现金流非常健康。而不像其他设备制造商，具有大量的应收账款。总体上，景津装备的销售对应下游行业的资本开支，与下游行业的固定资产投资相关。
公司的毛利率平均在30%左右，营业利润率接近20%，虽然不如白酒的躺平赚钱式商业模式，但是在制造业当中，是远远高于同行的，如下图（截图自理杏仁）：
八、是否好公司
（一）公司经营/运营模式分析
从产品分析来看，公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司可根据客户需求，提供涵盖策略沟通、研发设计、设备及配套设施生产运输、施工安装、设备调试的整体解决方案，所生产各式压滤机及配套设备广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）、化工、食品和医药等领域。
从市场及客户分析来看，景津装备已基本形成了“五驾齐驱”促增长的良好态势，从今年上半年的业绩指标来看，环保、矿物及加工、新能源新材料占公司总收入的比例分别为25.85%、25.06%和20.24%，而砂石骨料和生物医疗占比分别为7.89%和6.81%。
从生产方式来看，公司的过滤装公司主要产品是定制产品，客户需求有差异，因此采用“以单定产”的模式，根据客户的需求进行定制化生产。
从销售模式来看，公司对压滤机配件产品主要采用“款到发货”的结算方式，对压滤机整机等主要采用预付款、进度款和质保金的结算方式，一般会在要求客户先行支付部分货款后才会安排生产，并在预收货款达到一定比例后发货，因此回款压力较小。
（二）护城河分析
1. 平台型（产业链）护城河。好用不贵是公司产品核心竞争力，关键在于公司能够实现零部件的高自制率（93%）。压滤机看似简单，其实是非常复杂的关键设备。根据招股说明书和相关研报，景津装备平均一台设备拥有 2.3 万个零部件，复杂的设备将近 4 万个，零部件自制率达到 93%。这样既能保证产品质量和稳定性，也能实现灵活改造。使得公司三日内即可按客户需求定制出成品，同时可以大幅降低生产成本。公司通过优质的产品、专业的过滤解决方案以及全方位的技术服务支持，与客户建立了长期稳定的合作关系，公司产品销往美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区。公司的售后服务网络遍布全国各个区域，公司不断完善和改进售后网络的服务能力及服务水平，为公司客户提供良好保障。公司市占率达40%，毛利率整体优于同行。同时，公司在规模、品牌、技术研发等方面也形成一定的护城河。
2. 专利和技术护城河。景津装备是中国通用机械协会分离机械分会理事长单位，公司参与起草、修订了 6 项国家标准以及 9 项行业标准。公司积累了丰富的经验，对于客户的个性化需求，能实现快速高效的任务分析与拆分、模块设计、试制品生产和测试，在效果和效率方面，形成了良好的口碑。同时公司已申请多项专利，交叉覆盖整个生产过程和各个技术环节的专利保护体系，形成较为严密的专利技术壁垒。截至 2022 年底，景津装备拥有国内专利 735 项，国际发明专利 24 项。
3. 产品工艺护城河。公司拥有各种型号的加工中心、不同形式的高精端加工设备、程控注塑机、高端密封件加工设备、进口高精冲剪钣金设备，建有高精度模具车间。引进德国从原料拉丝到滤布成型整套生产线，结合景津 30 多年的过滤经验，在恒温恒湿织造环境下，德国重磅剑杆织机，将细丝线织成密度很高和不同孔形的滤布。公司拥有丰富的生产制造经验和熟练的技工，机加工、注塑、织造等设备均为国内外先进设备，较高的生产管理水平，使得公司拥有较高的生产效率和产品质量。
4. 规模优势护城河。景津装备在行业内具有较强的规模优势。同时得益于技术能力、产品质量和品牌优势，公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，产品的毛利率保持在较高水平。
九、是否好价格
截止昨日（5月6日）收盘，公司市值141亿，14倍PE估值，我认为当下处理合理估值范围。
不过，由于前期股价较低，尽管当下估值合理，但从今年春节后到现在这段时间里，股价也上涨了快60%，不排除有相当多的获利盘见好就收，获利了结，从而现在买入面临回调。如下图（截图自东方财富网）：
如果加上八折的安全边际，可以在19元附近买入；如果七折的安全边际，可以在17元附近买入。当然也有可能，股价一飞冲天，继续上涨。
十、是否面临风险
2023年，锂电池行业已经开始出现严重的产能过剩，且还在不断恶化中。据某些券商研报推测，未来2-3年都很难有改善，之前热火朝天的扩产会迅速转入寒冬，进而影响到景津这样的生产装备供应商。因此，景津新能源新材料行业的业绩会承受非常大的压力。
从刚发布的2023年报来看，景津装备2023年营业收入62.5亿，同比增加9.98%，净利润10.08亿，同比增加20.89%，这个业绩增长还算可以。但是，紧接着再看2024年一季度，公司营业收入15亿，同比增长仅2.66%；净利润2.3亿，同比增长仅6.7%。如果看同比数据（去年一季度），相对去年还算在增长，但是环比数据（去年四季度）已经开始下降了，2024年一季度，营业收入环比下降 5.91%，净利润环比下降了14.87%。这让我有点担心未来尤其是今年2024年业绩成长性，甚至可能倒退。
现金流是企业的血液，现金流的恶化对企业的经营是致命的。虽然景津经营还不错，但已经看到公司的经营净现金流在减少，2022年财表中的经营性现金流净额还超过10亿，而2023年的财表中的经营性现金流净额已经不到3亿了。虽然公司的解释是“因本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少”，但是未来这种状况是否会持续呢？
十一、小结
景津装备本打算炒作一下设备更新的题材，但是一看其ROE、成长性，管理能力，分红情况，发现较为符合白马型特征的公司。于是，就继续看下去了，果真发现它是一家营收、利润近十年来均保持复合增长率超过20%的公司，且2019年上市以来净利润增速基本保持25%以上，基本没有有息负债，分红大方，行业龙头地位稳固。并且在产业连中还能“以单定产”，说明公司有一定护城河。2019年上市募资5.5亿，而上市五年来，已经累计分红28.9亿（包括今年将要实施的6.1亿分红），在A股中实属难得。并且作为民营企业，有点类似于前面分析的凌霄泵业。
最近指导学术论文有点操心，实在拿不出更多的心力和精力来写财表分析了，所以只是定性的描述了一下的财务情况，等中报出来再详细解读吧。
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