本雪球所发的一切信息仅代表个人的记录和看法，不构成投资建议。本人以普及价值投资理念为己任，希望寻找志同道合的伙伴，共同分享价值投资的理念和心得，让我们一起收获真心，慢慢抱富。
一、中国巨石发布业绩预减公告
2024年1月27日，中国巨石发布2023年业绩预减公告。公告称公司2023年预计实现归母净利29.75-33.05亿元，同比下降50-55%，预计实现扣非归母净利17.51-19.7亿元，同比下降55-60%。上述内容摘录自公司业绩公告，如下图：
二、评价
（一）不好的方面：营收下降，利润持续下滑
从中国巨石发布的预减名称来看，肯定是业绩大幅下滑了，这也从近期的股价也可以感觉到。如果我们取上述业绩预告范围的中间值，那么可以推算出2023年单独第四季度实现归母净利4.66亿元，同比下降57.38%，扣非归母净利2.36亿元，同比下降69.71%。
在2023年公司的三季报中，中国巨石披露了其前三季度共实现营业收入114.25亿元，同比下降29.04%；实现归母净利润26.74亿元，同比下降51.54%。其中，2023年单独第三季度归母净利润仅有6.11亿元，同比下降幅度达到53.41%。中国巨石三季报业绩解读以及过往的跟踪情况，公司分析等相关内容，可以直接在星球（星球号：82472424）搜索栏输入代码“600176”即可找到，如下图：
现在的全年预告发布后，中国巨石在第四季度不但没有出现扭转趋势，相反，业绩仍然呈现继续下滑趋势。对于业绩下滑的原因，中国巨石在公告中解释道：“ 2023年，受宏观经济下行和行业需求转弱影响，公司主要产品销售价格下降，盈利水平较2022年同期大幅回落。面对复杂的国内外宏观环境和整体低迷的市场需求，公司通过进一步提高成本控制能力、积极调整产品结构、加大技术转型升级力度、加快开拓海外市场等措施提升盈利能力，克服重重压力和困难，产品销量同比实现较大幅度增长”。
（二）好的方面：产能稳步扩张，产品结构优化，电子布价格有望迎来恢复性上涨
根据卓创资讯网（网页链接）提供的信息，淮安项目一期10万吨以及九江二期20万吨生产线有望于2024年上半年逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购。目前1GW光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右，随着渗透率逐步提升，望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。
受电子布下游需求影响，近期电子布价格继续走弱，生产电子布的大部分厂家已呈现不同程度亏损，但中国巨石成本优势明显，电子布仍保持微利。产业界预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨。
三、中国巨石的投资逻辑
中国巨石主要从事玻璃纤维及制品的生产以及销售，目前规模排在全球第一。企业的销售端和原材料端虽然都会有一些波动，但是原材料因素影响基本还算可控，主要是销售价格波动较大。从公司披露的历年年报数据显示：2016年-2021年间，玻璃纤维行业均价分别为4942元（2016年）、4457元（2017年）、5114元（2018年）、4501元（2019年）、4271元（2020年）、5950元（2021年）。从这些的价格波动可以看出，最低价格和最高价格有接近40%的差距。这说明中国巨石的产品具有相当强的周期性，但是中国巨石的营收增长整体是向上的。如下图（截图自理杏仁）：
玻璃纤维生产线池窑一旦点火，那么未来7-10年不能停窑，否则会造成耐火材料和铂铐合金漏板的耗费及良品率下降。这对企业的抗周期能力要求比较强。也因为这个特征，厂商在需求旺盛期扩产，但在需求低迷期无法轻易停窑减产，库存累积会对玻璃纤维价格形成压力，加上本身下游的一些产业自己也有周期性，所以造成了产品价格有一定的波动。本身的周期波动加上无法轻易停窑，小企业周转压力就比较大，这样，中国巨石作为龙头企业的成本优势、规模优势就发挥巨大的作用了，不但能够抵抗周期的波动，甚至在周期底部时逆市增加市场份额。
玻纤生产从原材料到最终成品之间的过程较为漫长，需要各个环节之间形成协同配合才能确保最终成品的高质量和稳定性。中国巨石长期积极向上游产业链延伸，通过直接收购、技术引进再创新、自主研发等手段，针对玻纤生产的各个关键环节逐一击破，并在产业链各环节都做到了“单项最优”。例如，在叶腊石粉供应方面，中国巨石在2013年收购了位于桐乡的磊石微粉有限公司，完善了自身在上游原材料领域的布局，既保证了叶腊石原材料的自足，又有效提升了对原材料成本和供应稳定性的控制力。再如，制造高端玻纤产品过程中，有个关键环节是浸润剂，它被誉为“玻纤中的芯片制造技术”，其高端配方长期被拜耳、帝斯曼等外国公司牢牢握在手里。中国巨石通过不断的自主创新，成功实现了浸润剂原料及配方技术的国产化替代，目前有85%的浸润剂化工原料已能够自主制造。
从2017年进军电子布行业至今，中国巨石经过整整六年多时间的开拓，目前已经在电子布的规模上占据行业领先地位。前十大客户都是公司最好的合作伙伴，大部分是战略合作伙伴。2022年中国巨石的电子布10万吨新线投产后，产销率保持在100%满产状态。特别是公司在电子布领域具有先发优势，未来这个优势将会越发明显。
中国巨石未来业绩的增长有来自四个方面的支撑。首先是产能不断扩张；二是不断买！买！买！通过向上游购买采矿权，既降低了成本，提高了毛利率，并且做到了产业的纵向一体化，越来越象平台公司了；三是技改项目扎实推进中，比如最近通过技改把成本降下了15%；四是产品升级，不断把企业从化工做到了新材料，并且扩展新型工业化道路的应用场景；五是市场独大，拥有提价权，通过提高单价，提升了毛利率，获得更多利润。
投资中国巨石，要掌握其周期的特性，目前正处于行业底部，当前玻纤整个行业基本上都在亏损，唯有中国巨石还在赚钱，只要熬过底部，中国巨石作为绝对的行业龙头，未来会获得更大的业绩增长。中国巨石的投资属性和牧原股份也是类似的。
四、展望2024年
就在上月，中国巨石接受了6家机构的调研，对公司运营的核心问题进行了回应。例如，2024年，中国巨石将重点开展以下工作：（1）满产满销。上下统一全力支持满产满销，稳定提高质量、做好结构调整、控制好成本消耗；调整结构、敬畏市场、尊重客户，保证市场占有率，提高市场竞争力。加大对关键市场、关键客户开拓力度，体现新质生产力。在新能源、新电池、新能源汽车、新材料应用领域的“四新”市场上走出新路、开好新局、布好新点。（2）发现优势、发挥优势、发展优势，实现优势再造，发挥好品牌优势、实力优势、技术优势。将优势转化为特色差别，转化为竞争力。
2024年中国巨石将面临国资委拟加强对央企市值管理的考核，中国巨石将持续做好业务经营，保持股东回报稳定，并通过开展投资者交流等方式，积极听取股东、投资者的意见建议，不断提高市值管理工作的针对性和实效性。中国巨石已将市值管理纳入公司“十四五”期间关键战略目标，后续将根据国资委的要求进一步完善考核机制。
面对产业可能面临的过剩风险，中国巨石认为玻璃纤维行业长期来看，是一个需求成长性较强的行业，产能的扩张体现了玻纤制造商对于行业长期向好的信心。玻纤行业具有集中度高的竞争格局，并且市场和客户的认可需要一个漫长的过程，质量的控制和稳定更需要一个完整的控制体系。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视，以及龙头企业成本逐步下降、产能持续扩张，使现有竞争格局难以被打破。
五、小结
公司的主营产品玻璃纤维具有轻质、高强、耐腐蚀、电绝缘、隔热等优异性能，作为国家战略性新材料产业的重要组成部分，产品广泛应用于交通运输（汽车及交通工具轻量化）、可再生能源（风电）、 电子通讯（PCB应用）、节能环保、建筑材料等领域。下游领域中有成长性较好的应用领域（汽车轻量化、风电、5G），也有偏周期的应用领域（基建、建筑、管罐等）。目前公司该产能规模全球第一，规模的增长有利于各项固定费用的降低，有利于产生规模经济。规模领先所奠定的行业地位，也有利于提升客户粘性。
受去年下游需求转弱影响，产品价格下行并维持在低位，因此公司2023年预告业绩严重下滑。由于业绩预告信息量极其有限，还没有看到其财务报表相关信息。但从近年来已经发布的年报、中报来看，公司的应收应付帐款数量增大导致其经营活动的现金额下降。公司主要通过债权和其他方式融资，负债水平较高，偿债压力较大，这是一个风险点。这必须等2023年正式年报出来，才能进行准确的分析。
中国巨石的研发投入在行业内遥遥领先，虽然是重资产行业，赚钱比较辛苦。但是它和海螺水泥不一样的地方是，玻纤的应用场景不仅仅是在建筑业内了，现在新型工业设备、汽车、电子、风电等新能源的新型应用场景不断提出对玻纤的需求。
随着玻纤价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，已经持有中国巨石的小伙伴们如果此时清仓那真的是韭菜了，持有的最好方式就是等待2024年行业迎来触底反弹。当下粗纱行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧，而价格底部盘整期中小企业生存空间持续压缩，2024年粗纱产能有望持续出清。当下电子布基本无新增产能，2023年9月已率先迎来第一波提价，电子纱也有望率先迎来价格拐点，看好电子纱2024年的底部反转机会。
展望未来，公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。中国巨石的产品应用场景不断拓展；市占率和全球化竞争力也在不断增强中。中国巨石的中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升，零碳基地领先全球。
友情提醒和风险警示
1、本人搜集的材料均来源于公开资料，但我不能保证信息的准确性及完整性；
2、我所分享的文章仅是记录我本人的投资观点、感悟和操作过程，在任何情况下不构成对任何人的投资建议；
3、我的观点和看法不能保证科学性、准确性，更不能保证正收益，请大家自行甄别，但可以讨论或交流；
4、投资有风险，入市需谨慎，任何投资人需对自己的投资行为负责。