大约半年前开始提示可转债的估值已落入可投资范围，那么行情演化到今天，我的推荐到底靠不靠谱呢。很不幸，最近转债连创新低，主要有三个原因：
1.指数新低，以转股价值为锚的股性转债普跌。
2.转债海量供应，转债内含的期权价值被不断压缩。
3.信用风险抬头，部分债性转债的“债底”不断刷出新低，收益率向垃圾债靠拢。
那么，转债可投资的逻辑是否变化？逐条来看，个股阶段性涨跌不影响可转债是否可投长期逻辑，期权价值被低估往往意味着更好的投资机会，但是潜在信用违约风险却影响可转债的根基。
之前我们普遍认为上市公司发债的违约风险极低，因为有上市壳20亿左右的保底估值，转债的违约风险更低，因为就算上市公司真的资金困难，也可以想尽一切办法促进转股，并不需要真的“还钱”。就算真的退市，只要企业不至于真的破产清算，仍可作为债权人享受追索权，再退一步，就算真有一两个违约案例，也不会对总体收益造成巨大影响。
但现在的担忧是去杠杆导致经济危机全面爆发，信用风险病毒似蔓延，企业债券，地方政府债券，当然也包括转债大面积违约。这种担忧有无道理？有一定道理。这种风险事件有没有概率发生？有一定概率，但我认为市场高估了这个概率，也因此带来了投资机会。
仅考虑转债中债底价值，有三支转债估值的进入不可思议的的低估区间，分别是$辉丰转债(SZ128012)$ ，$蓝标转债(SZ123001)$ ,$海印转债(SZ127003)$ ,这三只债的到期年化收益率已经接近8%的水平，更直观一点，面值100的辉丰转债已经跌破80。实际上，如果考虑转债的提前回售条款，这几只债的年化收益率还要高，粗略算了一下，结果如下：
其中，蓝标的情况1是按标准时间回售，情况2是年底因募集资金用途变更触发回售的情况，普通投资者不用深究情况2是怎么回事，只要知道有这种可能即可。另外，这个年化收益率没有考虑任何转债的期权价值，是不违约前提下的保底收益，如果老天赏饭，上不封顶。
当然，这几个发债主体都是有问题的，
辉丰的问题在于摊上了环保事件，主营业务陷入停滞，另外，需要注意的是，辉丰的股票已经跌的接近净资产，因为转股价格不能低于净资产的规定，辉丰有一定风险处于想还钱还不出，想转股又没法转的尴尬处境。
蓝标的问题在于企业现金流极差，资产质量极低，净资产63.15亿，其中就包括了67.26亿的应收款，45.5亿的商誉，这个资产质量让我想起了乐视网，唯一不同的是乐视的巨额应收都是关联公司的，90%是收不上来了，蓝色光标的应收倒应该是来自于真实业务，以及真实客户的。
海印的问题在于主营不突出，加业务杂乱，涉及两个高危领域，一个是互联网小贷，二是大量的商业地产在建项目，另外从资产负债表看，净资产30几亿，存货就高达三十几亿，几乎都来自于地产项目，但相比较而言，海印反而是三个矬子里的将军。
说实话这几个公司不算差到离谱，如果A股有100个学生，我个人认为辉丰排90名，蓝标排85名，海印排70名差不多。也就是说A股3000多家上市公司，比辉丰危险的至少有300家，300+的上市公司退市破产清算，这概率还是满低的。
我们再来看看市场上风险债券的定价如何，我们寻找期限在1-3年左右比较有代表性的纯债券来看一下：
比较公认的较高风险债券，比如海航母公司发行的债券期限1.5年，到期收率11.24%，子公司海南航空发的债券，3年期限到期年化收益8.8%，这里我们看见子公司海南航空因为是上市公司，所发行的债券从收益水平（收益水平即代表风险程度高低）来看显著低于母公司主体所发行债券，可见虽然恐惧放大，可总还是认可上市公司作为发债主体，是一道额外的防线。
中等风险债券有恒大，万达等房企所发行债券，类似期限到期收益率7.5%左右。
真正的低风险债券类似于国家电网，联通等所发债券，类似期限到期收益率4.6%，这可近似的等于目前市场所给出的无风险收益，另外全文所说的债券年化收益率，均为税前。
和纯债的到期收益率相比，我上文提到三个转债已被按照较高风险的债券收益水平给与定价，如果没有转债属性，那结合这几个发债主题的资产状况和违约概率，那么这个定价算是合理的。但如果不仅仅满足于到期还本付息或回购，保留对未来小行情的想象，那说不定还能迎来意外之喜。@今日话题 @烤鳄梨鳗鱼饭
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