先以最简单的语言概括下这个产品的合同条款：母基金是基于深成指的指数基金，子基金分AB份额按1：1配比，A份额享受固定收益（基准利率+3%），B份额享受剩余收益，但当极端情况下，即B份额的净值跌破0.100时，A份额不再保本，与B份额同涨同跌。具体的条款请去看基金合同以及招募说明书，以做到更准确的理解。
再说我一系列假设条件：
1.按照新的资管要求，2020年底前分级产品不得存续，假设只剩2年存续期后，AB份额分别按净值清算；另外，假设监管要求解读有误，产品继续存续，按存续10年做假设，以做比较。
2.要求收益率10%，或者说折现因子，这是这笔交易的机会成本，即，如果一个资产一年后的预期收益11块，那么我认为他的现值只值10块。这样我们其实得出了3条深成指B对应的净值曲线
举一个例子，如果母基金在10年后净值0.8，那B正好是阈值0.100（我为了简化A的固定收益累积而不做分配），再折现回来的值是0.039，对应的点就是10年模型的转折点。以为这就是估值结果了？NO，NO，NO，我们要算的现在的合理交易价格，而不是“净值”，当然这个图之后有用，我们继续假设。
3.收益率的波动按正态分布，年波动标准差15%，这个是我计算17年初至今的真实日波动率再换算出来的，这里不多做解释了，不懂的同学只要知道这是一个统计学中衡量波动率的指标。
上面是深成指的日K线，哪段波动高，哪段波动低肉眼一看便有直观感受，我选的区间（从红线开始），是属于一个波动率中等偏下的时期，如果有15年这种大起大落的行情呢？我另外假设了一个30%的年波动率以做比较。
4.母基金，即指数的预期年收益为10%，这是基于对权益类资产的一个比较客观合理预期，当然有人说要保守一些，我再做了5%的假设做比较，比5%的更低假设就会让这个模型有一些麻烦，因为A的利息也有5%，但基于极端保守原则，我对两年期估值中增加了了一个-2%的假设选项。
5.其他简化假设，因为我们更关注阈值附近的估值，因此我忽略了上折触发条款，还有，为了简化，我假设A基金现在的净值是1，年固定收益率为5%，这些简化条件会对估值结果产生轻微的影响，但大大降低了我的工作量，做估值比较时，我们其实只要参考B的净值就可以了。
假设都设完了，接下来再说说怎么算价格，如果收益率是符合正态分布的，那未来的母基金净值就会符合指数正态分布，指数正态的形状是这样的
凸起来的地方表示概率高，低下去的地方表示概率降低。那么我们的方法就出来了，每个现在的母基金净值（我在计算中从0.05，0.10， 0.15，......一直排到1.5），都有一个指数正态分布的未来价格概率分布，再把这个分布曲线套到前面的净值曲线上，就可以算出在对应点位上，深成指B的合理交易价格了。请原谅我拙劣的画图能力，就如下图所示：
接下来有两个方法，用数学的方法算对应净值曲线的概率密度预期值，就可以得出对应点位的合理交易价格，可惜我高等数学，统计学都忘的差不多了，不过就算没忘，我估计这活也不太简单，如果有数学大神看见，请联系我们探讨下这个问题的数学解。我用的是笨办法，跑一千次模拟，每个点位（母基金每隔0.05为一个单位）都会跑1000次，按假设折现后算个平均值，得出了以下结果。
横坐标是母基金净值，理论上远端是要收敛的，但因为我做了些简化假设，所以母基金净值比较高的情况下，估值会高估。但我们更关注B净值处于阈值附件的估值价格，详细结果见下表
对于这个结果，我做几点总结：
1.在我认为最合理可能的假设条件下，年化折现10%，收益预期10%，年波动率15%，两年存续的条件下，当深成指B净值处于阈值0.100时，他的合理交易价格是0.227。根据昨天的B净值0.133来算的话，合理交易价格是0.252，目前交易在0.291，考虑到是否存续的博弈，我认为现在的交易价格并非高估。
2.有一个乐观假设，即两年后存续，存续期长达10年，同样条件下，当B处于阈值时，他的合理交易价格是0.540，在分级新规出台前的交易价格在0.35左右，说明按长期存续模型，之前的溢价交易不仅不疯狂，而且还大幅低估150023的交易价值。根据昨天的净值，合理交易价格在0.569。在10年存续期假设下，母基金预期收益对估值结果影响非常巨大，波动率的影响相对较少。
3.再有一个悲观假设，存续期只有两年，而且未来两年是熊市，预期收益-2%，其他条件相同情况下，分级B只值0.105，几乎和净值相等，但在悲观假设下，$深成指A(SZ150022)$ 同样有很大概率损失本金，所以绝对不要想当然地认为买A可以坐享10+的年化收益，更何况两年后A能按净值清算这件事情，根本没有确定性，更没有合同的条款支持。在两年存续假设下，年波动率会有很大影响，甚至大过年预期收益的影响。
4.后面两排分别有向上向下Beta，什么意思呢？可以理解为B份额在各种假设下的杠杆率，阈值附近的B，并不是10被杠杆，按之前的长期存续模型，其实只有2-3倍杠杆，按两年存续模型，杠杆率也只有3-4倍，这也和目前以及新规前的价格实际波动情况很吻合。
5.深成指B为何值得被溢价交易？因为可以发现当他在阈值附近，在任何假设情况下，当母基上涨，他的杠杆提高，当母基金下跌，他的杠杆降低。换一种说法，当指数涨或跌同一个单位，他总是涨的多，跌的少，这才是他值钱的根本原因。
至于这个如此特殊的分级产品将如何退出历史舞台，不在今天的探讨范畴，我也没有强烈的主观立场，各种假设下的估值结果，仅供大家参考。@今日话题 @烤鳄梨鳗鱼饭
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