协议还是做市，这是一个问题。
进入2016年，一边是每月新增做市股票数量呈现快速下滑趋势，一边是做市股票扎堆转投协议转让。供给端和存量端均遭受了不小压力。
供给端跟市场下行、流动性等有直接的关系，存量端则不尽然。
本篇小文旨在从整体变更原因、市场表现及拟IPO做市股票变更原因简析三个方面对2016年37只做市转协议的股票进行系统梳理。
变更秘密，20家冲刺IPO
截至10月21日，包括1家已摘牌（奇维科技）、1家拟变更（蓝海科技）在内的协议转做市的股票共有37只，其中创新层18只，占比48.65%。从时间节点看，上半年仅10只股票转为协议，分层之后变更的股票达到27只，占比72.97%。从做市天数看，平均做市天数为378天，方林科技做市天数最多，为791天，最少的是明德生物，只有190天。
经过梳理，我们发现，做市转协议的原因可大致分为四类：
首当其冲的是IPO。有20只股票因为接受上市辅导选择了变更，占比54.05%。代表股票有晓鸣农牧、新疆银丰、同信通信等。
共有7只股票因被A股公司收购转为协议交易，且其均为基础层企业，排在第二。它们分别是创业板公司中科电气收购的星城石墨、中小板公司兴民智通收购的九五智驾、创业板公司新天科技收购的万特电气、主板公司华光股份收购的世纪天源、硅谷天堂旗下硅谷欣马收购的尊马管件、中小板公司海普瑞收购的苏大明世以及中小板公司收购的奇维科技。
第三类原因可能是因重大资产重组停牌，由于市场行情萎靡、估值下移等因素影响，进而担心复牌后股价遭遇补跌有关。像三人行、时代装饰均在停牌中进行了变更。
除了上面的原因外，部分企业或考虑到下一步定增的需要而变更交易方式。
市场行情分析
我们统计了这些股票在变更前20个交易日里的一个市场表现，并拿变更前的收盘价与公司近期的一个发行价（或收购价）做了比较，接下来我们按照上述四类原因分别介绍。
IPO类。股价平均涨幅为9.78%，20只股票中仅有3只股票在变更前股价下跌，秦森园林跌15.7%，扬子地板跌1.51%，新疆银丰跌0.83%。强盛股份涨幅最高，为35.09%，晓鸣农牧居次席，涨了35.09%。透过这一组数据，我们知道，对于有IPO预期的股票，其在变更交易前基本都会得到市场的追捧。当然，这是由市场资源的稀缺性决定的。
有14只股票最后的一个做市收盘价高于最近一次的发行价，绝对差价最大的要属明德生物，达到37.03元，米奥会展以32.6元的价差排在第二，晓鸣农牧排在第三，价差10.02元；4只股票价格下浮，绝对差距最大的是金宏气体，价差在-24.96—-19.96元之间，秦森园林由于将发行价从原来的2.35元上调到4元，导致价差由正转负，其他两只股票价差基本持平；挂牌以来，方林科技和强盛股份未有增发。
并购类。跟IPO概念的股票不一样，抛去摘牌的奇维科技，并购类6只股票有3只股票价格上涨，3只股票价格下跌。涨幅最大的是世纪天源，为36.11%，不过其做市阶段仅有4个交易日；跌幅最大的是九五智驾，跌去29.32%。此外，星城石墨跌了28%，尊马管件跌了11.82%。
除万特电气和尊马管件外，其他股票在变更前的收盘价均高于收购价，溢价最高的是星城石墨，几乎是收盘价的2倍。
停牌类。变更前，三人行股价上涨了7.46%，换手率达到18.45%，后者是37只股票中最高的；时代装饰上涨了10.27%。虽然都有上涨，但三人行变更前的收盘价与增发价有较大差距，每股浮亏3.32元，而时代装饰有每股近1元的浮盈。所以，一旦采用做市转让复牌，两只股票恐受补跌因素左右。
定增及其他类。剔除在做市期间未有一笔交易的华图教育，6只这类股票有三只股票价格上涨，3只股票价格下跌。其中，华夏未来上涨了18.09%，华立兴下跌了38.25%。这类股票有一个共同点，就是变更前无论是上涨还是下跌，其收盘价均略高于（持平）发行价。
所以，如果企业想在未来增发，由做市变更为协议之后相当于是对公允性价格做了一个“锁定”，有助于增发的顺利进行。
洪传媒记者致电对多家拟IPO概念股票的相关负责人了解到，企业之所以选择由做市转为协议，主要是有三点因素的考虑：
第一、清理“三类大股东”的需要。尽管证监会并未正式发文，拟申报IPO的企业股东中有契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的必须在申报前清理，但这已是公开的秘密。受此影响，不少拟IPO概念股选择在协议转让的方式进行清理，一是协议转让操作相对做市容易，二是避免在做市转让下扭曲股票的真实价值。
第二、清理国资背景的做市商。有企业向洪传媒记者表示，公司的做市商中有几家是国资背景，公司担心恐受到《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》的影响拖缓上市进度，所以“多一事不如少一事”，也会选择清理掉。
第三、企业IPO如果股东人数超过200人的话，将会多出很多审核手续。所以为了控制人数、加快IPO的审批进程，也会有企业选择由做市转为协议，但这不绝对，像金宏气体、扬子地板、秦森园林及捷昌驱动四家的股东人数在做市转协议均突破了200人。
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