浙商机械 邱世梁|王华君【鸣志电器】深度：微特电机龙头，人形机器人有望打开空心杯电机新成长空间
1、预计2023-2025 年的归母净利润分别为3.8亿元、6.0亿元、8.4亿元，分别同比增长 55%、55%、41%，分别对应PE约67、43、31倍。
公司作为国内微特电机领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。
首次覆盖，给予“增持”评级。
2、公司是全球运动控制领域的知名制造商，专注于运动控制、智能LED照明控制和工业设备管理的关键部件制造。
产品广泛应用于工业自动化、通信、安防、通讯、汽车工业、消费等下游领域。
2012-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别约13%、16%。
3、微特电机市场规模：2022年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年将达561亿美元，CAGR约6%。
我国微特电机市场规模有望从 2018 年的 1024 亿元增长至 2023 年的1610亿元，CAGR约9.5%。
4、行业驱动因素：1）海外开拓：海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加；2）新领域拓展：智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，推动行业发展。
5、竞争格局：仍以日企为主导。
其中细分HB步进电机方面，市场高度集中，前五厂商全球市占率超80%，其中日企占据4席， 2015年公司在全球HB步进电机市占率约10%，PM步进电机方面，2015年日企占据全球市占率超65%。
6、公司成长逻辑：内生、外延、海外拓展、新品扩张
外延：通过4次重要收购实现产品矩阵拓宽，协同作用下，公司产品覆盖多种电机、驱动器、编码器和集成模组等。
内生：公司研发实力强，积极布局工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、太阳能光伏、新能源&智能汽车等新兴领域。
海外拓展： 公司经销商遍布全球，2012-2022年公司海外营收CAGR约16%，占比总营收从36%提升至48%。
7、人形机器人：未来人形机器人规模化应用有望重塑空心杯行业需求空间，带来新增量市场。
我们测算2030年空心杯电机在人形机器人领域具备约104亿元的增量市场空间。
风险提示：1）技术突破不及预期 ； 2）市场需求不及预期；3）人形机器人进展不及预期