跳出“画地为牢”，探寻“进化论”，适者生存

A 股生态格局发生巨变，点位的预测价值日益淡薄，对于全新生态的思考与理解更为重要。从中外宏观背景、市场参与者、交易因子等多个层面理解 A 股已经以及即将发生的巨大变迁，策略研究不能“画地为牢”，我们将通过十余篇专题厘清探索“进化论”，投资者适者生存。

A 股迎大分化格局，选错方向难赢翻身仗
A 股不再是典型普涨普跌牛熊市，18 年中大盘点位接近回到 16 年初低点，但个股区间涨幅已是南辕北辙。资本市场供给侧改革深刻改变 A 股原有生态，“劣币驱逐良币”的历史一去不复返，绩优股的牛市仍在进行，绩劣股熊市愈演愈烈。交易占优因子向大市值、低估值、优业绩、高股息特征倾斜；DDM 核心驱动从盈利—>贴现率—>盈利与股权风险溢价变迁。

拥抱新生态：去杠杆、新经济、全球化
（1）去杠杆。我们正在经历近 10 年以来真正意义上的主动去杠杆周期，从总量思维切换至结构性思维，对 A 股盈利、利率、股权风险溢价产生影响；（2）新经济。“高质量发展”引领新一轮科创周期开启，中美贸易摩擦升级背景下，为避免“修昔底德陷阱”，中国自主可控成为破局利器；（3）全球化。A 股融入全球市场步伐加快，海外对 A 股边际定价权上升。

融入新均衡：知己知彼，由纵到横，以龙为首
（1）知己知彼。看海外机构投资者的交易偏好如何影响 A 股风格，海外机构更偏爱“Buy-and-hold”，重视股息率与业绩而轻博弈估值波动；（2）由纵到横。外资流入加速使 A 股的估值体系完善，不仅局限于与历史估值的纵向比较，也应扩展至与全球估值的横向比较，搭建全球 PB-ROE 估值比较体系；（3）以龙为首。“去杠杆”使经营稳健的龙头业绩占优，“北上加速”使龙头估值在全球比较中占优，下一步 A 股龙头公司将从“确定性溢价”走向“估值溢价”。

打造新方法：ROIC、重估成长、产业映射
（1）ROIC。去杠杆背景下的盈利比较利器，搭建 ROIC 和现金流分析框架。去杠杆背景下，很多行业的 ROE 受到杠杆率下行的扰动而出现下行，ROIC 可以弥补；而合理充裕的现金流是企业在勒紧的融资环境中得以生存的根基；（2）重估成长。迎接海外优质新经济的定价方法，重构 A 股成长股估值体系。借鉴海外，从生命周期的角度理解成长股的可投资阶段的特征，分析适用于不同类别的成长股的估值方法；（3）产业映射。捕捉资金的映射线索，跟踪一二级市场联动与产业资本动向。