金城医药分析 1、 中间体与制剂业务：金城头孢中间体随行业2021Q4开始提价，预计到明年下半年恢复到疫情前的年华利润2亿元左右。制剂集采后预计利润在1亿元左右。长期可以关注头孢注射剂和泊沙康唑等高壁垒原料出口。此部分2.5亿利润左右，估值20-30倍，估值在50-75亿。 2、 合成生物学是化工领域最热的技术，替代化学合成，公司是生物合成平台型公司。谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素等营养保健产品持续放量，预计2021-2022年净利润预计在1.6亿、2.4亿元，此部分是我们看重的金城中长期逻辑。可参考可比估值凯赛生物、嘉必优、华恒生物等，40倍估值中枢，估值在96亿。 3、 尼古丁分析：目前产能200吨，已投产，下游客户办理完采购许可证即可购买，目前是卖方市场。规划产能500吨，长期中性按照350万/吨测算，预估成本在150万以内，单吨毛利在200万元，利润弹性较大。可对标早期发展的麻醉药等行业，管制下有一定资源稀缺性。 尼古丁业务的确定性：按照10亿烟民，每人年尼古丁消耗量10g计算，40%以上的新型烟草转化率时（包括雾化与HNB添加），对尼古丁的需求将超过4000吨，不包括高附加值的医用雾化和戒烟含片等，按照350万/吨的价格，市场容量至少140亿以上。目前存量市场估计在800-900吨（2020年），行业增速25-30%。 专利工艺，价格远低于海外，有全球龙头潜质。国外NGL公司合成尼古丁售价800万/吨，成本远高于金城。金城医药在烟碱方面扩张可以理解为技术工艺领先下的低成本扩张。中烟对行业会有管控，率先进入投产的企业，预计将有一定的资源品属性。 对标新能源：整个烟碱和烟油/HNB行业可以理解为新能源汽车的锂资源和锂电池，无论下游To C企业谁成功，上游烟碱的消耗量是一定提升的，上游企业会有快速的业绩增长，对金城的估值影响大。 结论：目前150亿左右市值具有较高的安全边际，烟碱业务提供高弹性。随着新型烟草政策逐渐明朗，行业景气度将持续上升。