我们以前就看过三棵树公司的财报，其2023年的三季报发布了， 就再来看一下吧。
建材行业受房地产的影响各不相同，相对来说，后端装修材料为主的三棵树，可能相对于前端的建筑材料类企业要好一些，是不是这种情况呢？
2023年上半年，三棵树的营收同比增长了18.4%，已经开始止跌回升了；净利润就更牛了，前三个季度就达到了5.6亿元，超过了以前任何年度的表现。这不像是行业在下行，倒像是要爆发式增长的节奏。
从三棵树最近公布过各产品的营收构成来看，六成多的业务是与“漆”相关的，主要是“墙面漆”；“防水卷材”业务仅占不到一成。上周末刚回了一趟老家，听说县城的装修工作非常繁忙，疫情期间累积的装修需求，还在持续释放之中。这或许就是装修材料类公司的营收和利润都能继续增长的原因吧。
分季度来看，似乎也印证了这种情况，疫情放开后的2023年，营收结束了连续三个季度的萎靡不振，前两个季度都实现了两成以上的增长，三季度的增长有所回落，但仍然达到了13.4%。
一季度可能是受到春节的影响，营收要比其他几个季度低很多，四季度可能又会有年末集中计提减值损失等因素影响，所以盈利集中在二季度和三季度也就正常了。
毛利率在2021年达到26.1%的低谷后，持续回升，2023年前三季度，已经恢复至31.3%，这个毛利率水平起码要比九成以上的制造业企业高。
净资产收益率在2022年恢复的基础上，继续恢复，差一点就能发出“葵花宝典”绝招了。由于其四季度的业绩表现一般低于全年平均，估计全年能发“大招”的可能性也不会太大。
墙面漆也是消费品，销售费用是不可能太低的，三棵树的销售费用占营收比近几年略高于15%，2023年前三季度，由于营收的增长，已经不足15%了。再加上其他费用，期间费用占营收比在23%左右。
2021年的主营业务空间只有不到两个百分点，2022年也偏低，2023年前三季度已经恢复至2020年的水平，有大约8个百分点的盈利空间。
分季度来看，一季度的主营业务都是亏损的，其他各个季度中，二季度和三季度的主营业务盈利空间较大。2023年二季度和三季度，平均超过了10个百分点，经营形势恢复得不错。
这几年，三棵树的其他收支方面的损失不小，主要集中在2021年，在恒大、融创和蓝光等客户方面，都有坏账方面的损失，显然2021并未提足，2022年还得继续提取。后续要慢慢降下来了吗？不降不行啊，老是上一样的当，要被人经营怀疑能力的。
三棵树的现金流量表现还不错，每一年都有较大的“经营活动的净现金”流入，只是其固定资产类的投资很大，显然还需要补充大量融资来解决这类需求。2023年前三季度的营收增长并不意外，毕竟几十亿投下去了，总得落个“响”吧。
2020年末时，经营性长期资产不到25亿元，2022年末就超过了55亿元，增长了一倍多。这比营收增长还快得多，不用看数据也能猜到，必然会有很多产能被闲置着。不仅是房企们在大干快上，建材类企业们也是对房地产行业一路看“多”的。
“在建工程”总算降下来了，年初的11.1亿元是哪些工程呢？主要是“安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”和“三棵树高新材料综合产业园项目”，两个项目的余额均接近4亿元，其他还一些生产相关的项目。
三棵树的长短期偿债能力都比较一般，幸好2023年前三季度的业绩回暖，不然真有可能出现财务风险的。
40多亿元的有息负债，有一小半是长期负债，如果后续能持续盈利，这些都不是事儿。如果后续受到房地产行业下行的影响而出现营收下跌，这些负债或许就是不轻的负担。
应收类的业务款项，似乎并没有因为前期大额坏账损失的计提而下降，而且越增越高，已经接近50亿元了，虽然可以通过供应链再欠出去，但坏账的风险却是在累积的。前面还在说，人不可能上同样的当，或许受到环境的影响，有时候装傻也要把货卖出去，慢慢再考虑收款的问题。
三棵树的营收增长、毛利率回升，净利润创下历史新高，似乎一切都在变好。但是，持续增长的应收款和有息负债，越来越重的资产和大幅增长的产能，均与现在的经济环境背道而驰。
相互矛盾的因素叠加，要么就是“逆周期”增长，扩大市场份额而重建辉煌；要么就会因为偶然因素的发生而陷于低迷。具体会是什么情况呢？那还得过上一年半载再看。
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