我们多次说过万华化学这家国内化工行业的龙头企业，他们已经发布了三季报，就再来看一看吧。
2023年前三季度，万华化学的营收同比增长了1.6%，这是其2020年以来连续近四年的增长了，只是2023年的增长幅度明显下降，已经有点增长不动的感觉了。
净利润略有下跌，这是在2022年下跌基础上的持续下跌，2021年化工行业大爆发只是特例，如果排除这一年的情况，万华化学的盈利能力只能算是稳中有增。
分季度来看，2022年上半年的两个季度，营收增长还不错，超过了三成。然后就是连续五个季度的低增长，个别季度还有下跌的情况。
净利润的表现方面是2023年二季度以前，都是下跌的状态，哪怕是基数已经是下跌的情况下，仍然在下跌；直到2023年二季度，才开始了止跌回升，原因主要是同比的2022年三季度跌得太猛了，必须要反弹才行了。
从营收和净利润的表现看，万华化学似乎已经走出了2022年下半年以来的低谷期，处于业绩反弹的上升阶段。
从2017年以来，其毛利率持续下跌，在2021年增长后，似乎又回到原来的节奏，2023年前三季度，毛利率为16.8%，比2022年略有回升，似乎已经没有再下跌的迹象了。
除了2019年和2020年，其他年份，万华化学都是有“葵花宝典”绝招的，个别年份，这种绝招的威力还比较大，最近这一年半，似乎绝招也有点半哑火的状态了。
营收增长带动着期间费用占营收比下降，但是2023年前三季度的情况却是，期间费用占营收比略有增长。这说明规模效应正在失去作用，原因就是费用的增长比营收的增长还快。
主营业务的盈利空间分为三个阶段，2019年和2020年超过15个百分点，2020年超过了20个百分点，2022年和2023年前三季度，仅超过10个百分点。最近一年半的盈利能力确实是呈下降状态的。
分季度来看，2022年一季度还不错，最差的表现就是三、四季度，然后就开始恢复，2023年的三个季度，主营业务的盈利空间都是10个百分点出头，似乎已经比较稳定了。
很多人在说，现在的企业都不想投资了，但万华化学却不是这样，最近这几年，其固定资产类的投资越来越高，从2018年的过百亿，到2022年已经超过三百亿，2023年前三季度，就已经接近300亿了。
如此大规模的投资，却带不来营收的明显增长，这似乎有点说不过去。是不是扩充产能和新增产品线的扩张之路接近增长的天花板了呢？他们自己肯定不这样认为，不然他们就会控制投资规模的。但实际情况却极有可能是比较残酷的，最终还得观察后续表现才会有结论。
由于每年的固定资产投资比净利润高得多，万华化学的资产不断变重，从2019年的700多亿元的长期资产，到2023年三季度末就增长至了近1800亿元，这个增长速度，是相当惊人的。
他们一贯比较激进的财务战略并没有改变，那就是短期偿债能力看着是比较低的，特别是2023年初和三季度末的表现更是如此。不过，他们一贯如此，似乎并没有太大的影响，我们就相信后续也会表现正常吧。
流动资产的质量倒是挺高的，现金占比超过一半，然后就是存货和应收账款；短期负债中有息负债就超过了800亿元，续贷应该是问题不大的，其他就是欠供应链的款项有252亿元。
存货的规模近200亿元，大约为一个多月的销售额。似乎也不太高，而且最近两年半期末的变化也并不太大。
除了短期有息负债，还有353亿元的长期借款，全部有息负债高达1254亿元，这创下了其历史新高，原因当然与其规模较大的固定资产投资有关。
除了固定资产高速增长，2023年三季度末，在建工程创纪录地达到了467亿元，这可不是一个小数目。这些项目后续还要投入，建成后又会形成很大的产能，这虽然是后续营收增长的产能基础，但市场方面会配合他们吗？
从分配关系来看，万华化学的净利润始终是最高的，盈利能力方面，确实没得说。薪酬类支出与税收交织在一起，2021年和2022年，税收都大大超过了薪酬类支出，2023年可能是固定资产投资的进项税额增长太快，薪酬类支出又反超了。如果没有固定资产的投入，万华化学一年上交百亿元以上的税收是大概率事件。
万华化学是市场中不多的，在2023年还在坚持，高位扩大固定资产投资的巨型化工企业。其后续的业绩表现，就看近500亿元的在建项目的市场表现和盈利能力了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！