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建设银行(939)的主要业务为在中国提供商业银行产品及服务，是内地四大国有银行之一。

　　建行在2017年首季录得净利润人民币700亿元，按年增长3.0%，拨备前盈利按年增长 7.9%，主要得力于非利息收入增加和营改增令成本按年减少。净利息收益率呈回稳迹象，首季回升10个基点至 2.13%。加上贷款结构调整，企业贷款恢复增长，尤其是基建贷款，支持今年贷款持续增长。建行核心一级资本充足率为 13%左右，为行业中较高者，未来有望保持派息比率于30%。

　　建行首季净利息收入人民币 1,069 亿元，环比升5%，但同比跌 1%，主要由于首季净利息收益率按季回升10个基点至 2.13%。净利差扩阔4个基点，可见资产收益率上升较资金成本为快。营改增影响将于 2017 年下半年消除， 显示净利息收益率有进一步回升空间。

　　建行首季贷款增长按季上升 3.5%，与银行业 4.0%贷款增长大致相若。从结构上观察，建行首季减少了票据贴现，却加快了企业贷款，增幅高达 5.8%。建行首季个人贷款高速增长 5.4%，2017年首季中国个人房贷增长 6.4%。

　　建行首季不良贷款资产增人民币58亿元或 3.2%至人民币1,845亿元，是连跌两季后首度回升，不良贷款率仍维持在1.52%，优于同业平均之1.74%。然而，建行首季大幅提高减值损失至人民币 353 亿元，即信贷成本 116 个基点，较 2016 年同期的人民币 270 亿元，即信贷成本 100 个基点还要高，首季拨备覆盖率回升至较高的 159.4%，较2016年的 148.8%至151.7%为高。

　　以彭博提供的市场预测计算，2017年周息率约5.1%。考虑到2017年平均股本回报率14.3%，而预测市盈率5.9倍和预测市账率0.81倍，估值吸引。我们以其过去三年平均市账率加一个标淮偏差即0.89倍，以及2017年预测每股账面值人民币 6.945元计算，目标价6.95港元。