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上海电气 (2727 HK)

　　风电业务有望改善 但燃煤发电及输变电设备前景受国策所累

　　第一季营业额下跌，毛利率升–上海电气(「公司」)首季溢利4.86亿元(人民币，下同)，同比下跌3.81%；在扣除非经常性损益的股东应占溢利为4.52亿元，同比上升1.42%。加权平均资产收益率约1.07%，同比减少约0.21个百份点。每股盈利3.62分，同比减少5.73%。营业额130.35亿元，同比下跌15.67%；毛利率23.5%同比上升3.5个百份点。基于风电业务的订单有望在第二及第三季改善，加上一带一路国策有助拉动国外订单，我们维持买入，目标价为4.29元。

　　新增及在手订单减少–首季新增订单人民币218.9亿元，较上年同期减少30.79%；其中新能源及环保设备占9.09%，高效清洁能源设备占19.64%，现代服务业占71.27%。截至三月末，公司在手订单为人民币2351.2亿元，其中未生效订单人民币910.9亿元，较上年同期减少17.48%；新能源及环保设备占11.27%，高效清洁能源设备占55.81%，现代服务业占32.93%。此外，在2015财年时，有一些电机业务订单调整生效时间，因此减少了600多亿元订单，但订单法律上仍有效，值得关注此发展。

　　风电设备第二、三季度订单可望回升–在新能源及环保设备板块中，风电设备首季销售4.26亿元，同比下降45.9%；毛利率25.9%，同比上升11.5个百份点；新增订单17.4亿元，下降39.8%：在3月底的手头订单风电设备订单128.6亿元，同比增长17.77%。销售下降是因为有两个工程项目延迟，第二、三季度订单可望回升，全年仍可能超越去年目标。此外，毛利率亦可维持与第一季相若水平。同期核岛设备的销售为4.21亿元，同比下降13.1%；毛利率25%，同比上升5.6个百份点；新增订单1.11亿元，下降73.8%；在手订单132.11亿元，下降4.1%。

　　燃煤发电及输变电设备前景受国策所累–在高效清洁能源设备板块中，燃煤发电设备首季销售为21.91亿元，同比下降11.6%；毛利率23.5%，同比下降3.6个百份点；新增订单25.6亿元，下降63.2%；在手订单976亿元，下降0.9%。期内输变电设备的销售11.52亿元，同比下降20.1%；毛利率14.7%，下降4.3百份点。由于政府降低火电投资比例，调控令行业竞争激烈，令公司在争取订单及定价也有压力。预期公司倾向争取高质量和高技术项目以维持合理利润。

　　电机业务及电装工程订单急跌值得关注–工业装备板块中，电机业务首季销售35.77亿，同比上升1.2%；毛利率21.7%，同比上升0.6百份点。现代服务业板块中，电装工程销售18.73亿元，同比下降7.4%，毛利率19.9%，上升0.2%；新增订单149.2亿元，减少19.3%；手头订单725.2亿元，下降33.1%，原因是在2015财年时，有一些订单调整生效时间，因此减少了600多亿元订单，但订单法律上仍有效，值得关注此发展。

　　收购母公司土地交易延期–集团在2016年11月14日公布将发行8.77亿股(每股作价7.55元)向母公司收购位于中国上海市的26幅土地之使用权、其上之房屋建构筑物及设备。不过，由于集团就有关交易收到一封发自上海证券交易所的问询函，查函有关是次交易的一些事项，而有关的股东特别大会及H股股东大会将会推迟。此外，集团之前拟配股集资﹐并在2017年3月31日向募集配套资金的全部认购对像发出了认购意向函，惟在期限内均未有回复，故集团需取消配股。