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注:数据基于医药魔方InvestGo数据库和Nextpharma数据库-医药交易模块整理获得
由此,募资的结构性变化也在发生,而这给更多的Biotech带来更大的冲击,优胜劣汰的时刻到来了。
“以前整个资本市场的资金供给是这样的:80%靠VC,20%靠地方政府招商,但是未来会变成40%来自于海外大药企的BD,40%来自于VC,剩下20%来自于政府招商。”强静表示,当40%的资金掌握在VC手中时,由于认知、偏好的不同,资金会投向不同的Biotech,而当VC停止大幅撒钱,掌握40%资金的MNC就只会投向前3%的企业。
问题不在于钱——对于MNC来说,deal的对价可以谈,deal结构可以谈,deal的里程碑设置可以谈……问题在于Biotech的数据和团队能否过MNC们的关。
“能够卖给大外企,Biotech还是算得过来账的,但要是产品都卖不出去的话,它们今年怎么办?”强静认为,冰火两重天的形势在今年会更加严峻,“很多公司的现金流会面临断档,会有一大批公司要面临关停”。
Biotech资金结构变化的另一个原因在于国内LP基本盘的变化。“国家需要什么,深创投就投资什么。”2022年2月28日,深创投原董事长倪泽望在年度工作会议上谈及自身定位,这也是过去一年投融资界的真实写照。
2023年,73%的出资来自于国资及国资控股LP。“当投资人手里的钱大部分来自于国资时,风险偏好肯定是弱的,江湖上的投资风向更加偏重于有收入有利润的公司,变现遥遥无期的Biotech将更加求资无门。
第三重风险来自于行业热气腾腾时双方签下的对赌协议,这本来是一种面向创始人的激励机制,但在行业风雨萧瑟之际,或将成为一批企业的“灭顶之灾”。
“2017年、2018年投资创新药的高峰期,当时做早期投资的都会签订IPO对赌协议,”强静表示,算算时间,对赌7年后,2024和2025年是期限高峰。
而在2020年整个二级市场起来的时候,带来后端投资的一波爆发式。后端投资一般对赌IPO是4-5年之后,基本上也就是2024、2025年。
两波协议条款风险最大的时间节点重合在了2024年,这意味着什么?“熬过今年,熬过2024年是最重要的。”
03
时代的BD
大约在2023年的时候,医药猎头们发现,大洋彼岸的BD人才被大洋此岸疯抢,一批投资人到了美国,摇身一变,也做起了BD。
强静在去年年初就感受到这一股风潮,“23年年初开始,我接待了一大批外企的BD负责人,所以我们能够深切地感知到BD肯定会爆发起来。实际上,去年二、三季度,基本上所有大外企的BD或者研发负责人都来过中国。”
起初,强静惊讶于一位巨型跨国药企的BD负责人主动来找杏泽想“交流交流”,“他们系统性地讲了他们未来的策略方向在哪,我也把我觉得很有吸引力的赛道和公司跟他们过了过。”
强静指的是ADC、小核酸和PROTAC。以ADC为例,2023年里,颇受人瞩目的几单BD大deal都跟ADC有关。
ADC药物兼具了靶向单抗的特异性和化疗药的肿瘤杀伤能力,通过连接子(Linker)偶联,Linker的设计水平很关键。相比曾红极一时的PD-1,ADC的可能性更多,商业前景更容易兑现。潜在的“来钱快”,这是它在2023年的BD潮流中大火特火的原因之一。
此外,中国具有强大的化工供应链和强大的工程师优势,这也是BD交易能在当代中国屡屡发生的根本原因,“中国在1到10的化学工程改进方面有优势,一旦技术平台确定了,然后在此技术上进行连接子或核酸修饰,我们很在行。比如ADC药物或小核酸药物。”
小核酸和PROTAC将是未来两年BD行业的重点发展方向,“因为数据慢慢出来了,至于PROTAC,由于还没有看到平台,爆发的时间可能会相对晚一些。今年ADC可能还会爆发,因为成熟的数据会越来越多,可能会形成更大的交易。” (注:在本次访谈开始的时候,普方还没有公告整体出售)。强静提示“2024年ADC领域会有更多的并购交易发生。小核酸和PROTAC则会接过BD的大旗”。
大外企则更看重潜在的“best in class”,在一堆标着“1-10”的产品货架上,MNC们乐意买单,就像买彩票一样,花点钱押宝,而且总能押中一两个。
“MNC很擅长买东西,他们对于市场的感受是灵敏的,“强静表示。事实上,海外的医药公司在中国的“扫货”从2022年就开始了,那时候大部分都是一些小的交易,“2022年那时候价格还没起来,后来数据出来,小公司就抢不过MNC了。”
强静是乐观的,他认为,未来两年就会有first in class的产品做出非常大的BD,因为一些first in class的产品,在研发早期就有MNC来“挂号”了。“也就是说,我们东西还没有做到POC(概念验证)阶段,MNC已经追踪过来,要求定期更新数据。通常到IND或临床POC阶段,下手会舒服些。”
“希望24、25年我们能够做成两单buy out。我们有一家公司被大外企整体并购,以及有一家中小型的公司被国内的上市公司并购。杏泽资本内部设定了这个目标,亘喜被收购事件增强了这一信心。”
很明显,大小投资机构和投资人都期待可以引领或促进旗下公司做成几单deal,也包括并购。前段时间,业界甚至有人乐观地认为,未来Biotech退出的渠道还可以寄希望在被并购上。
但这一切并不容易,能被欧美的买主看中,“产品数据必须非常好,”强静说。
2023年,不管是总交易额、交易数和交易管线数,中国创新药的BD规模都已经排在世界前列,其中,交易数和交易管线数已经超过了日本和欧洲。不管是在欧洲、日本还是中国,MNC总要做deal,它们的BD负责人也有业绩压力,但与此同时,MNC也在变得很谨慎。大的MNC药厂本身就有稳定的BD策略,确定性高,投机性低。
无论是BD还是并购,注定只是少数Biotech的路径。2024年,能熬过去的创新药企已经称得上有实力,BD成为这个时代新兴的“卷生卷死”之地。在今年的JPM大会上,所有的药企都去旧金山赶了次集,不管懂不懂BD,反正要先吆喝出来,要抢买主,抢现金。
这是天时地利人和,这是中国多年的创新药研发走到了这个阶段,终于对上了欧美大药厂的需求。这一幕,有点像当年外贸潮在中国东南沿海的爆发,只不过那时候运往海外的是牛仔裤,是圣诞礼品,是电子产品元件。
这是BD的时代吗?这是时代的BD。
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