一份三季报发布，“医药一哥”又被推到风口浪尖。
10月19日，恒瑞发布第3季度财报，本季度营业收入69.01亿元，同比下降14.84%。前3季度收入201.98亿元，同比增长4.05%。第3季度实现归属于上市公司股东的净利润15.4亿元，同比下降3.57%；前3季度实现归属于上市公司股东的净利润42.07亿元，同比下降1.21%。
营收和净利润连连下降，让“一哥”恒瑞“压力山大”。
首届恒瑞研发日上，面对参会的1500名投资人、分析师、业内专家，恒瑞医药董事长孙飘扬在做报告时直言：“我们从来没有想过资本市场会给我们那么大的压力。”
恒瑞当下的新形势，让资本市场十分犹豫、彷徨。10月19日三季报披露后，恒瑞股价隔日下挫，之后又迅速回涨。以往十分热络的券商分析师在三季报发布当日也噤若寒蝉，不愿点评恒瑞。
形势的动荡不安，数字的下滑，让恒瑞价值面临质疑，前途看起来越发不明。
在这样的背景下，笔者试图重新梳理恒瑞的发展逻辑，厘清恒瑞这一类本土大型药企当下价值所在，前瞻恒瑞闯过眼前这一动荡变革周期的可能性。
恒瑞的“魂”到底是什么？
近2年时间，恒瑞进行了一系列令人眼花缭乱的操作：从孙飘扬退居二线，职业经理人团队走向台前，孙飘扬亲自下场搭建瑞利迪创新药平台，到孙飘扬披挂返场重新担任董事长，接连与多家创新药企达成BD合作。
频繁的操作，一度令资本市场和公众对恒瑞产生了飘飘然的感觉，仿佛一夜之间恒瑞已经完成了转型，成为了一家靠研发创新驱动的药企，股价也曾疯狂暴涨。
无需质疑，恒瑞当然是目前中国转型创新最成功的本土大型药企，但必须搞清楚一点，恒瑞并不是Biotech，更不会是Biopharma，这是一切思考的基础。
在首届恒瑞研发日上，孙飘扬也明确说，中国没有big pharma，对标美国，中国大药企充其量是generic，我们充其量是山德士和TEVA一类的；有人叫我big pharma，那是高抬我们了，我们现在转型。
而看好恒瑞的逻辑，如果仅仅是研发创新，中国任何一家Biotech其实都比恒瑞更加适合，既没有“历史包袱”，更谈不上转型压力，它们为研发创新药而生，更有可能进化成Biopharma。
也因此，笔者认为，恒瑞最与众不同之处并不是研发创新，而是孙飘扬带领恒瑞发展了30年，形成的对中国医药生意本质的深入理解，如果这一本质没有变化，恒瑞仍然会是中国做医药生意最厉害的公司。
生意的本质没有颠覆
以PD-1为例，在笔者看来，恒瑞的卡瑞利珠单抗并不是第一个上市的，也不是PD-1们中硬实力最突出的，但迅速就能卖成“销冠”，背后依靠的就是恒瑞成熟的中国医药生意经验。
笔者认为，创新药的出现，短期内并不足以颠覆中国医药生意的本质，只是改变了要做什么生意。
尽管2019年末开始的国家集采，让各家本土药企感受到了强烈的冲击，甚至一些依靠单一仿制药生存的药企无法应对直接倒闭，但国家集采进展到第五轮，确实让大家把生意从仿制药转向创新药，但其实没有动摇中国医药这门生意的本质。
况且，早在2019年10月，孙飘扬已经宣布，恒瑞停掉一般仿制药项目，包括已经进行到后期的仿制药项目，只做创新药和高端仿制药。
而如笔者所见，过去数年虽然诞生了多家借由License-in模式或自研me-too、me-better模式崛起的中国新药公司，但他们的创新药上市后，并没有跳出过去医药商业模式的窠臼。
对眼下正在风口浪尖发展的Biotech公司，一项事关生死的考验是创新药研发成功后，能不能在中国市场“既叫好又叫座”，真正卖成重磅新药，帮助Biotech进化为Biopharma。
因此，笔者认为，恒瑞当下真正面临的压力，与其说是研发创新转型，不如说能多快为未来业务发展更换上创新药引擎，穿越周期。
过去一段时间，恒瑞医药一系列眼花缭乱的操作，就是在寻找一种更有效率的方式，完成这一次引擎转换。
2021年中报显示，恒瑞在上半年创新药销售收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占整体营收比例提升至39.15%，未能过半。
从数字上看，恒瑞的创新药引擎转换仍然慢了。孙飘扬的披挂返场，无论是和创新药企万春布林和璎黎药业入股及BD合作，还是持续增加的研发投入，本质都是在为恒瑞医药的引擎转换寻找加速度。
对于真正关心恒瑞的人，与其期待恒瑞一夜之间脱胎换骨，变为一家靠研发创新驱动的Biotech或Biopharma，惶惶不安。
不如掐着秒表，看恒瑞能多快把创新引擎更换完毕，因为在中国做医药生意，阳光下也许没有新鲜事。
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