股东：
我的问题是关于报业估值，你提到过，与标普500中的许多生意相比，一些报纸企业的股票似乎获得了令人难以置信的投资资本回报。
如果你们今天看到一只报纸股票下跌，有些人把它比喻为下落的刀子，你会如何确定一个非常舒适的安全边际，以保护自己免受报业不断恶化的影响？
巴菲特：
好的，问题是你应该为一家年收入1亿美元，但年收入将下降5%的企业支付多少倍的估值？
我并不是说5%是我对报业公司的预测，但报业公司肯定面临着收入受到侵蚀的前景。
我们已经看到了一些趋势，我们看到每一种趋势都指向这个方向，我们自己也经营着报纸业务。
而且，我不认为五年后我们报纸的发行量会更大，我也不认为广告版面会更大。
我认为，即使未来我们的国家更繁荣，在经济有所增长的地区，当地的报纸也是如此。
但我认为大多数报纸的所有者，还没有预测到收入下降的程度。
当然，如果你会看到一些下降，比如每年盈利5%或6%，那么报纸股票的市盈率就高得不吸引人。它们还不够便宜，不足以弥补盈利能力的下降。
然后你会面临额外的风险，即他们可能会有某种程度上的认知滞后，他们可能会继续使用其中的一部分资金以不太合理的价格收购其他报纸。
在一个衰退的行业中，很难买到足够便宜的东西来弥补衰退带来的损失。
在这个行业里，人们总是倾向于认为他们看到的是第一只知更鸟，而且情况会好转，我想说的是，在报纸行业，如果说有什么变化的话，那就是下降速度会加快。
你知道，他们伴随着一批报纸读者走过了一生，而现在当人们从学校毕业时，他们并没有看报纸的习惯。
这种情况可能不会在一夜之间改变，但它的方向就是这样的，读者越少、读者群就越小，对广告商来说就越没有吸引力。
很多都看报纸是因为报纸上有很多广告信息，很多广告都投放在报纸上是因为很多人都看报纸，这样的良性循环现在朝相反的方向发展，我不认为现在的报纸股票价格下跌可以弥补这一点。
你现在听到的观点来自于几个非常热爱报纸的家伙。
我们认为报纸是不可或缺的，但在这一观点上，我们没有太多的支持者，我们喜欢报纸，我每天读五份报纸，查理可能也是这样。
我们不能没有它们，但很多人可以，而且每天都有更多的人可以不看报纸。
虽然我们在以前喜欢买报纸企业，我们当时非常喜欢它们的产品，我们认为它们是最伟大的企业，拥有特许专营权，但很明显我们错了。
你知道，我们仍然喜欢报纸，但我们在特许专营权上的判断错了，但我们必须相信自己的眼睛，相信我们在看到的东西。
查理？
芒格：
是的，我还有更大的罪要承认，我曾经认为通用汽车是一家刀枪不入的特许经营公司，但是我们有一个很好的方法来处理这些事情，我们有这个“太难了”的收纳筐。
我不知道沃伦是否会购买通用汽车公司，但我有一个很好的猜测，这太难了。
如果某件事太难做，我们就会寻找不太难做的事，还有比这更明显的吗？（观众笑）
巴菲特：
我们不会涉及具体细节，我认为没有人比查理和我更仔细地观察报纸业务，真的，我们观察了50年。
我们曾经总是谈论这个国家的每一份报纸，以及购买它的可能性等等诸如此类的事情。
我们慢慢地意识到了它的变化，这对我们来说很容易理解，这是你能想象到的最简单的经济学问题。
我在1991年的年度报告中写道，报纸容纳了很多新闻内容，它的很多新闻内容都可以放在在其它媒体里。
于是问题就变成了，有没有更简单的媒体来携带和传播这些新闻内容？
而这张纸没有任何神奇之处，它只是被送进了房子，并把相关内容带给房子里的人，随着报纸变成种传播新闻内容的低效率的方式，而其他方式变得更有效率，报纸就失去了渗透力。
所以这些事情并不难理解，对我来说，看到企业的所有者和投资者都有点不愿意正视眼前的东西，这很有趣。
报纸在成功的路上走得太远了，以至于你不会认为去买一家垄断报纸是错误的，你知道，直到1975年或80年代，没有人认为买一份垄断的报纸是错的。
芒格：
是的，如果没有新技术的出现，他们仍然拥有固若金汤的专营权，但技术确实发生了变化，幸运的是，硬质合金刀具似乎没有好的替代品（观众笑）。
巴菲特：
现在，报纸需要非常好的管理，30或40年前的报业根本不需要管理。
我的意思是，如果你有一份报业或者一个电视台，就算你让你的蠢侄子，都会赚大钱。
如果管理得当，你会赚更多的钱，我的意思是，如果由汤姆·墨菲来管理你的报业，这会比让你的侄子来做要好得多，但你的侄子也不会做得差（笑）。
出自《巴菲特编年史》之2006年，大唐炼金师编译。。
