股东：
我感觉你已经有一段时间没聊过可口可乐了，现在你离开了董事会，能不能聊聊可口可乐？
巴菲特：
可以，但我现在的观点跟我在董事会时没什么不同。
可口可乐是一家出色的公司，今年，可口可乐将在全球销售超过210亿箱各种产品，比其他任何商品都多，而且每年还都在增长，更猛的是占世界上人们所消费的液体的份额也在增加。
如果公司今年的销量比去年多4%或5%，而世界人口增加2%，这意味着更多的人把这种特定的液体灌入他们的喉咙，自1886年以来，这种情况一直在发生。
可口可乐在投资资本上获得了惊人的回报，这是一个拥有50亿有形资产的企业，赚的钱也差不多是这个规模。
世界上没有多少大企业能够在有形资产上获得100%的税前利润。这是一项伟大的生意，而且一直是一项伟大的事业。
有趣的是，不管是1997还是98年，当时的股票都卖到了每股80美元以上，而当时的每股收益并不像现在这么高，当时的公司利润大概是每股1.5美元。
现在想来，股价在那时候有点荒谬，而且你绝对可以责怪我没有卖掉股票。
我一直认为这是一项伟大的生意，但显然，50倍的市盈率，对这只股票来说是一个愚蠢的价格。
所以我们觉得这是一个非常好的行业，但几年前的价格非常愚蠢。
现在我们仍然喜欢它，在我看来，十年后我们依旧持有它。
出自《巴菲特编年史》之2006年，大唐炼金师编译。
#巴菲特# #投资# #伯克希尔股东大会#$苹果(AAPL)$ $可口可乐(KO)$ $贵州茅台(SH600519)$
精彩讨论
陆小神05-04 17:10理解角度问题，老巴主要是说那时买入的人，而不是事后觉得那时就该卖掉可口可乐股份，没有卖出一些股份是一个错误也是给股东们一个说法，自己精益求精的要求而已，那段时间基金公司市值比较低迷，但是本金可是一点没亏，每年还非常安全得到15%左右收益，以巴菲特的体量买卖出股份不影响到股价也是一个大难题。
要知道在美国的资本市场，投资人考虑是否卖出股票时，需要考虑一项叫作资本利得税的税种，这也是中美资本市场上的一个差异。在美国的资本市场，资本投资所获取的增值收益，是需要缴纳一定的税额的。对于短期资本投资所获得的收益，征收的税额与一般所得税相同，执行较高的税额标准；而长期资本投资所获得收益，征收税额则相对较低，不过这一情况在2011年发生了改变：所有被降低的资本所得税都恢复到了2003年前的水平，即20%的税额，这是一个相当重的税额。如果巴菲特将所持可口可乐的股票市值在210亿美元时抛出，那么所交纳的税额在40亿美元左右，这相当于可口可乐下跌20%的空间。
可口可乐股票价格下跌20%后，市盈率又基本回归到了合理估值区间。对于此时的巴菲特而言，在此时卖出股票就相当于在合理估值区间内卖出股票，这明显是一种不太明智的选择。而且在“失落的12年”期间，巴菲特还可以依靠可口可乐每年稳定增长的分红，大约8年时间的分红总额，就可以与当初的投资额相等。也就是说，巴菲特每年获得的分红大约占到当初投资额的15%左右，这样的稳定收益与卖出股票所需缴纳的资本所得税相比，持有股票才是一个较为明智的选择。
但对于准备在50倍市盈率时买入可口可乐股票的投资者而言，此时股票价格的高估状态，有很大的概率是价值投资中经常所说的“价值陷阱”，这种高估状态并不适合于进行价值投资。因为高估值的股票只有通过“企业未来的发展”和“股票价格下跌”两种方式来填平“价值陷阱”，从而使股票价格重新进入合理估值阶段。此后的十多年间，可口可乐股票价格的走势基本维持着窄幅震荡，逐渐缩减估值泡沫，填平“价值陷阱”，这个过程一直持续到2012年，可口可乐的市值才突破了1998年的市值高点。
北小九05-04 16:53能读得懂老巴吗？你什么时候见过老巴因为估值高卖出的，老巴衡量的是竞争优势或护城河。老巴曾经形容好企业就像一个好朋友，不会因为金钱而抛弃友情。让我想起<繁花>里的一句台词，在我们那里，因为爱情而抛弃友情是不被原谅的。1994年老巴从可口可乐公司收到的现金分红为7500万美元。而到了2022年，分红已经增加到了7.04亿美元。每一年的分红都有增长，就像是每年过生日一样确定。并且随着可口可乐的回购，持股比例从7.8%增加到9.2%，我估计老巴做梦都能笑醒。
大唐炼金师05-05 05:54理解是对的，资本利得税确实是巴菲特不愿意卖的重要原因，还有一个重要原因是钱太多了，卖了也没有其他去处，投资就是比较，老巴的机会成本是现金。
大唐炼金师05-05 05:51你说的是典型的对巴菲特的误解，巴菲特不卖的是控股公司，而在二级市场买的股票，只有几个说是打死都不卖的，巴菲特一生交易的股票有上千支。
我们就简单看看巴菲特合伙公司阶段，做的几种投资。
1、套利类：平均持股周期在半年左右；
2、低估类：平均持股周期两年左右；
3、低估控制类：平均持股周期三年左右。
就算巴菲特从买低估类的“捡烟蒂”的投资模式，转变成“陪伴好公司成长的模式”，巴菲特说打死都不卖的公司也不超过5个。
另外，这不是我解读的，是我翻译的老巴股东大会问答的原文，解读的部分在《巴菲特编年史》，没放出来。
用户456804861805-04 17:02这是老巴的惯用套路
全部讨论
能读得懂老巴吗？你什么时候见过老巴因为估值高卖出的，老巴衡量的是竞争优势或护城河。老巴曾经形容好企业就像一个好朋友，不会因为金钱而抛弃友情。让我想起<繁花>里的一句台词，在我们那里，因为爱情而抛弃友情是不被原谅的。1994年老巴从可口可乐公司收到的现金分红为7500万美元。而到了2022年，分红已经增加到了7.04亿美元。每一年的分红都有增长，就像是每年过生日一样确定。并且随着可口可乐的回购，持股比例从7.8%增加到9.2%，我估计老巴做梦都能笑醒。
理解角度问题，老巴主要是说那时买入的人，而不是事后觉得那时就该卖掉可口可乐股份，没有卖出一些股份是一个错误也是给股东们一个说法，自己精益求精的要求而已，那段时间基金公司市值比较低迷，但是本金可是一点没亏，每年还非常安全得到15%左右收益，以巴菲特的体量买卖出股份不影响到股价也是一个大难题。
要知道在美国的资本市场，投资人考虑是否卖出股票时，需要考虑一项叫作资本利得税的税种，这也是中美资本市场上的一个差异。在美国的资本市场，资本投资所获取的增值收益，是需要缴纳一定的税额的。对于短期资本投资所获得的收益，征收的税额与一般所得税相同，执行较高的税额标准；而长期资本投资所获得收益，征收税额则相对较低，不过这一情况在2011年发生了改变：所有被降低的资本所得税都恢复到了2003年前的水平，即20%的税额，这是一个相当重的税额。如果巴菲特将所持可口可乐的股票市值在210亿美元时抛出，那么所交纳的税额在40亿美元左右，这相当于可口可乐下跌20%的空间。
可口可乐股票价格下跌20%后，市盈率又基本回归到了合理估值区间。对于此时的巴菲特而言，在此时卖出股票就相当于在合理估值区间内卖出股票，这明显是一种不太明智的选择。而且在“失落的12年”期间，巴菲特还可以依靠可口可乐每年稳定增长的分红，大约8年时间的分红总额，就可以与当初的投资额相等。也就是说，巴菲特每年获得的分红大约占到当初投资额的15%左右，这样的稳定收益与卖出股票所需缴纳的资本所得税相比，持有股票才是一个较为明智的选择。
但对于准备在50倍市盈率时买入可口可乐股票的投资者而言，此时股票价格的高估状态，有很大的概率是价值投资中经常所说的“价值陷阱”，这种高估状态并不适合于进行价值投资。因为高估值的股票只有通过“企业未来的发展”和“股票价格下跌”两种方式来填平“价值陷阱”，从而使股票价格重新进入合理估值阶段。此后的十多年间，可口可乐股票价格的走势基本维持着窄幅震荡，逐渐缩减估值泡沫，填平“价值陷阱”，这个过程一直持续到2012年，可口可乐的市值才突破了1998年的市值高点。
可口可乐在投资资本上获得了惊人的回报，这是一个拥有50亿有形资产（仅指物业、厂房及设备）的企业，赚的钱也差不多是这个规模。
世界上没有多少大企业能够在有形资产上获得100%的税前利润。这是一项伟大的生意，而且一直是一项伟大的事业。
我一直认为这是一项伟大的生意，但显然，50倍的市盈率，对这只股票来说是一个愚蠢的价格。
股神遗憾说没有高价卖出可口可乐股票，只是他的自谦之词，不可当真。他在可口可乐高估时不仅卖了，而且还卖了2次。
那么让我们再来看看属于巴菲特对外宣称的“永恒的持股”类别的可口可乐股票，可口可乐股票在1988年巴菲特买入之后一直是伯克希尔股票投资中的第一重仓股，说可口可乐公司股票是股神的“最爱”也不为过，对这个“最爱”的“永恒持股”，巴菲特也“卖过”，而且还“卖”了两次，不过“卖”的很巧妙。
第一次是在1995年8月，巴菲特以23亿美元收购了GEICO保险公司余下52%的股权，使GEICO保险公司成为伯克希尔的全资子公司（之前巴菲特已拥有48%的股权），收购资金以伯克希尔股票支付。那一年可口可乐公司利润增长了17%而股价却增长了46%，而市盈率从26倍增长到31倍，巴菲特认为大家对可口可乐未来太乐观了，市场先生对可口可乐估值过高了，由于1995年可口可乐股票价值占伯克希尔净资产的比例为37%，这时伯克希尔用发行新股的方式支付23亿美元的收购款，相当于变相卖出了一小部分可口可乐公司的股票。
如果说第一次“卖出”可口可乐是小打小闹的话，没过几年，巴菲特对可口可乐股票实施了更大规模的“卖出”操作。
1998年，为了继续拥有更多的源源不断的保险浮存金，巴菲特故伎重施，以220亿美元的价格全资收购了通用再保险公司，收购资金以新发行20%的伯克希尔股票来支付。1998年可口可乐公司的股价是其当年每股收益的62倍（即市盈率为62倍），这无论在哪个市场来看都属于过高的价格，巴菲特若能在这个价格“卖出”可口可乐股票，则是个非常划算的好买卖，而股神的实际卖价比这个还高，按照当时双方谈判商定的交易价格，伯克希尔的股权价值相当于每股净资产的2.7倍（即市净率为2.7倍），这就相当于巴菲特交换出去的可口可乐股票价值不是62倍的市盈率，而是62乘以2.7即167倍的市盈率，能以167倍的天价市盈率卖出一家成熟公司的股票，以巴菲特之精明，当然不会错过。
这两次对可口可乐公司股票的变相卖出，足以体现了巴菲特在把握卖出艺术上的鬼斧神工，可谓是“一石三鸟”，一方面股神一分现金也没有花就买进了价值连城的两大保险公司，即GEICO保险和通用再保险；一方面乐观过头的“市场先生”慷慨的送给了股神两份大礼，使股神能以天价变相“减持”可口可乐，套现了大量投资收益；最后就是这两次变相“卖出”都不用向税务部门缴纳巨额的资本利得税款。正应了那句话：“会买的不如会卖的。”
巴菲特回答但斌对可口可乐高的时候没卖，是因为他不知道股价会怎么样！ 言外之意是，没办法高卖低买，他不擅长。
搞笑吧？可口可乐这么符合老巴选股特征，他会后悔没有卖出？稳定收益，市场格局超级稳定，现金流稳定，持股成本低，根本不用费什么心思，为了一个时间多赚两个点卖出？
为什么不是在30倍卖，或者等到70倍卖？？？一定是在50倍？？现在回头看50倍是十几年股价高点，当时是很难判断，有可能30倍时候就卖了，有可能等70倍！！
有趣的是，不管是1997还是98年，当时的股票都卖到了每股80美元以上，而当时的每股收益并不像现在这么高，当时的公司利润大概是每股1.5美元。
现在想来，股价在那时候有点荒谬，而且你绝对可以责怪我没有卖掉股票。
我一直认为这是一项伟大的生意，但显然，50倍的市盈率，对这只股票来说是一个愚蠢的价格。
所以我们觉得这是一个非常好的行业，但几年前的价格非常愚蠢。
现在我们仍然喜欢它，在我看来，十年后我们依旧持有它。
这段话是巴菲特2006年说的吗，为什么说可口可乐的有形资产只有50亿呢？看2005年的年报，净资产有163亿，如果只算非流动资产，也有123亿，那么这里巴菲说的有形资产只是指物业、厂房及设备，58.31亿。