1973年中期，我们以不超过企业每股内在价值四分之一的价格，买入了华盛顿邮报的股票。
估算邮报的内在价值并不需要什么独特眼光。
大多数证券分析师、媒体经纪人和媒体高管都估计华盛顿邮报的内在业务价值在4亿至5亿美元之间，我们也一样。
不过，华盛顿邮报的市值却长时间在1亿美元上下晃悠，每天都有成交。
我们的优势是对市场波动的理解。我们从格雷厄姆那里学到了，投资的关键是在市场价格相对内在价值有很大的折扣时，购买优质企业的股票。
而在20世纪70年代初期，大部分机构投资人却认为企业价值与他们的股票买卖决策之间，没有什么关系。
现在看来当然令人难以置信，然而当时他们被知名商学院所提出的有效市场理论所迷惑：
股票市场是有效的，股价反应一切信息，计算企业价值是投资的无用功。
事后想想，我们实在欠这些学者太多了，他们用完整的理论告诉我们的竞争对手：
思考是没有用的。
这给我们带来的帮助实在是无以伦比。
我想不管是在桥牌、国际象棋还是投资活动中都是这样吧!
1973年至1974年，《华盛顿邮报》的经营情况依旧很好，企业内在价值稳步增长。
然而，到1974年底，我们花费1062万美元买进来的股票，却跌成800万美元左右，跌幅高达25%。
一年前我们已经觉得便宜到离谱的东西，后来变得更加离谱。
所谓的有效市场以其惊人的智慧，让邮报的股票在内在价值的两折以下交易着。
美妙的结局可想而知。
集智慧与勇气于一身的邮报CEO凯瑟琳.格雷厄姆，一边利用其优秀的管理才能提升企业价值，一边以便宜到令人发指的价格大量回购公司股份。
此时，市场投资人开始认识到公司的竞争优势，股价逐步回归其内在价值。
这个过程里，我们经历了三重享受：
一是企业价值提升；
二是公司回购注销导致的每股对应价值的增加；
三是随着折价幅度逐渐缩小，股价涨幅超越了内在价值的增速。
——出自《1985年的巴菲特致股东信》
#巴菲特# $华盛顿邮报(WPO)$
$苹果(AAPL)$ $贵州茅台(SH600519)$
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哈哈哈，真实情况是，巴菲特入住华盛顿邮报后，进行了裁员，甚至要接管一下管理！很多人却以为是单纯的价值投资
1973 年 主要是 华盛顿邮报遇到了什么文体导致价格到了1亿 而大幅度偏离4/5
事后想想，我们实在欠这些学者太多了，他们用完整的理论告诉我们的竞争对手：
思考是没有用的。
这给我们带来的帮助实在是无以伦比。
我们的优势是对市场波动的理解。我们从格雷厄姆那里学到了，投资的关键是在市场价格相对内在价值有很大的折扣时，购买优质企业的股票。
市场疯狂起来是无法想象的，不要试图想着战胜市场——市场是不可战胜的，市场也是无需战胜的，因为市场不是你的对手，而是你的朋友。
要学会利用你的"朋友"，最好的投资机会是在市场先生犯错的时候买入优秀的企业。
好的管理人是优秀企业必不可少的一部分，是推动企业走出困境、实现发展的"操盘手"。
这个过程里，我们经历了三重享受：
一是企业价值提升；
二是公司回购注销导致的每股对应价值的增加；
三是随着折价幅度逐渐缩小，股价涨幅超越了内在价值的增速。
“我们的优势是对市场波动的理解”。
是什么原因使华盛顿邮报以内在价值的1/4价格交易？是整体市场低迷还是关于邮报本身的利空因素？市场难得出现便宜到离谱的时候，最终还是会回归内在价值。
1973年中期，我们以不超过企业每股内在价值1/4的价格，买入了华盛顿邮报的股票。
大多数证券分析师、媒体经纪人和媒体高管都估计华盛顿邮报的内在业务价值在4亿至5亿美元之间，我们也一样。（这个很有意思）
不过，华盛顿邮报的市值却长时间在1亿美元上下晃悠，每天都有成交。
1973年至1974年，华盛顿邮报的经营情况依旧很好，企业内在价值稳步增长。
然而，到1974年底，我们花费1062万美元买进来的股票，却跌成800万美元左右，跌幅高达25%。
一年前我们已经觉得便宜到离谱的东西，后来变得更加离谱。
CEO凯瑟琳.格雷厄姆，一边利用其优秀的管理才能提升企业价值，一边以便宜到令人发指的价格大量回购公司股份。
我们的优势是对市场波动的理解。
下图中提到的“股东盈余”基本等同于自由现金流。对于“维护性资本支出”的理解是维持既有的产能与竞争力而必须的资本支出。股东盈余=净利润+折旧和摊销-维护性资本支出。企业估值是股东盈余的某个倍数（比如长期无风险利率的倒数），需要判断净利润率是否有提升的空间和可能性，比如企业产品有某种程度的提价能力（超过通胀率）等。
一年前我们已经觉得便宜到离谱的东西，后来变得更加离谱。
所谓的有效市场以其惊人的智慧，让邮报的股票在内在价值的两折以下交易着。
美妙的结局可想而知。
集智慧与勇气于一身的邮报CEO凯瑟琳.格雷厄姆，一边利用其优秀的管理才能提升企业价值，一边以便宜到令人发指的价格大量回购公司股份。