股东：
有人问到安全边际，您回答说，卓越的生意不需要那么大的安全边际。这是否表明，未来优质企业的市场回报率会更高?
还有关于估值中现金流折现的问题，我很好奇你是如何得出折现率的，你又是怎样根据不同的生意调整折现率的？
巴菲特：
我们没有正式的折现率，每次我开始谈论这些东西的时候，查理都会提醒我，我从来没有准备过电子表格，但实际上，我心里很清楚。
就现金产出相对于我们现在为企业付出的金额而言，我们显然希望获得比政府债券收益高得多的回报。
我的意思是，我们将政府债券收益作为一个基础的准绳，我们想要高于准绳的回报。
如果政府债券收益是2%，我们不会去买一家在未来几年预期收益为3%或3.5%的企业，我们宁愿坐着等一会儿，我们想要更高的预期回报。
但我们不会讨论最低预期收益率是多少，我们从来没有用过这个词。
我们想要足够的回报率，这样我们就会感到很舒服，换句话说，如果股票市场上关闭了几年，或者如果利率再上升100个基点或200个基点，我们仍然对我们买的东西感到满意，那我们就会买。
我知道这听起来有点迷糊，但确实是很难表述的。
查理？
芒格：
是的，最低预期回报率的概念完全说得通，然而谈论最低预期回报率的人却犯了很多可怕的错误。
仅仅因为你可以猜测某个东西，并不意味着你能控制这个变量，这个世界是混乱且变化的。
我认为没有什么单一的指标可以代替对大量投资选择的思考，或者思考为什么一个机会比另一个更好？以及每一个的可能回报是多少？
在某种意义上，最低预期回报不如一个比较系统那样有效。
换句话说，如果我有一些东西，我认为肯定会给我8%的回报，并且我可以买够所有我想要的，那么即使你有一个非常好的投资，而我认为它能赚7%，那我就不需要浪费5分钟与你讨论这个7%回报的投资机会。
所以这个机会成本这个概念很重要，但它在投资中很少被教授，其实所有主要大学的大一新生经济学课程中就教授过机会成本，但当人们进入公司财务部门或其他部门时，机会成本的概念并不适合他们想要使用的那种数学知识，所以他们忽略了这个概念。
但在现实世界中，你的机会成本就是你想要做出决定的依据。
巴菲特：
是的，即使你有一些你非常熟悉的东西，并且非常确定能够获得8%的回报，但如果你发现了另一个8.5%回报率的投资机会，那那个8%回报的机会对你而言就没有任何吸引力。
正如我提到的，我已经在19家公司的董事会任职，在我看过的很多项目路演中，都有内部回报率的计算，其实如果把它们都烧掉，董事会的情况会更好。
我的意思是，有这么多的废话提出，因为路演者基本上都知道听众想要听到什么，以及为了完成CEO想做的事情需要说些什么。
芒格：
让我给你举个例子，我有一位年轻的朋友，他向投资者出售私募合伙公司份额，而且他身处的是一个非常艰难的领域，很难获得像样的回报。
我问他：你告诉他们你的目标回报率是多少？
他说：20%
我说：你是怎么选这个数字的？
他说：如果我选择更低的数字，他们就不会给我钱（股东笑）。
巴菲特：
我们认为世界上没有人能用大笔的钱赚到20%的年化收益，我的意思是，任何人做出这样的承诺，我们基本上都会立即把他筛选掉。
让我感到惊讶的是，大的投资者是多么容易上当受骗，比如养老基金，他们让人们来到身边，然后这些人向人们承诺预期投资收益。
人们是如此的渴望高回报，以至于他们愿意相信那些胡说八道的事情。
出自2007年伯克希尔股东大会下午场第12个问答，大唐炼金师翻译于2023年11月26日。
