12月14日，美联储即将召开2023年最后一次议息会议，市场普遍预期美联储将继续维持利率水平不变，最终结果我们拭目以待。
一. 10月末以来美债收益率下行
以美国国家为信用主体发行的国债，其收益率被市场作为无风险收益率而广泛使用，因此又被成为“全球资产定价之锚”。10Y/30Y美债收益率在今年10月份触及08年金融危机以来的最高点后开始回落。市场普遍认为美联储自2022年3月以来的本轮加息周期已经结束，甚至不乏降息前置的市场预期。中长期来看，美债收益率下行趋势或许已经确立，但是短期内下行空间尚不确定。
图. 美债收益率高位回落
数据来源：Wind，2023/1/1至2023/12/12
二. 本轮下行期间，国内资产表现
我们统计了10月末以来美债收益率下行区间内，国内主要资产的表现情况。
1. 货币汇率：可以看到，美债收益率下行，首先利好汇率，10Y美债利率相比10Y国债利率利差收窄，人民币吸引力提升，离岸人民币汇率由11月初7.3涨至11月末7.1。
2. 海外资金：其次，北向资金在A股的净流出速度减缓。虽然整体仍处于流出状态，但幅度相比之前缓和很多，A股的吸引力增强，但尚未扭转趋势。
图. 北向资金流出放缓
数据来源：Wind，2023/7/1至2023/12/12
3. A股成长：本轮美债收益率下行期间，对于A股资产而言，成长>价值、小盘>大盘、成长型行业>价值型行业（当然A股更重要的是内生因素，美债收益率下行只是外因之一）
表. 国内资产表现
数据来源：Wind，本轮美债收益率下行区间取值为2023/10/19至2023/12/06
三. 历史长期，美债收益率下行利好成长
从历史更长维度来看，美债收益率与成长板块的负相关性更强，因此在假设未来美债收益率继续下行的前提下，可以增加成长板块的投入，更加关注强负相关的板块和指数，例如TMT$中证TMT(CSI000998)$ 、医药$医药生物(CSI000808)$ 、有色、创业板$创业板指(SZ399006)$ 。
从逻辑角度，无风险利率下行，市场风险偏好提升，流动性回流权益资产，市场更倾向于投资高弹性板块，成长板块出现拔估值行情。
（数据取值区间影响最终的相关性结果，下表取自2019年贸易战后至今的数据。）
表. 指数市盈率TTM与美债收益率相关性
数据来源：Wind，2019/1/1至2023/11/30
四. 短期内美债收益率下行速度或许不会太快
10月份10Y美债收益率高点4.98%，到12/12的4.20%，已经快速下降了接近80bps。从11月份美数据来看，CPI同比3.1%继续回落但相比美联储目标2%还尚远，11月非农数据超预期也可能使得美联储回到“higher for longer”路线上，市场所预期的提前降息概率也许不大，美债收益率短期内可能仍会维持中高位震荡，也或许存在超调的可能。
当然，最终要看美联储议息结果，天下苦美债利率久矣。希望不要打脸。
数据来源：Wind
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