致投资者的信
2024年一季度投资回顾与未来展望
钟兆民 投资总监
刘泳桥 投资经理
尊敬的投资者：
市场概览
2024年前3月是震荡横盘：1月份股灾式暴跌，2月大部分超跌股票反弹，3月进入震荡盘整行情。本月，恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为0.18%和1.35%。沪深300指数上涨0.61%。本组合3月净值上涨7.10%，组合一季度回报率为17.28%（同期沪深300指数3.1%），大幅跑赢同期指数。
市场数据观察
（一）关注PMI
3月PMI超季节性改善，重回扩张区间。3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，为2023年9月以来首次回到荣枯线以上。一般而言，春节的后一个月在复工复产的影响下PMI会出现季节性回升，回顾历年春节时间相近的年份，2021年、2019年、2018年3月PMI分别回升1.3、1.3、1.2个百分点。3月PMI超季节性反弹，显示我国制造业改善幅度较为明显。从分项来看，出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项。
全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前两月进入扩张区间，该行认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变化。（备注：摘录自2024年4月1日《信达证券：PMI扩张印证全球制造业周期探底回升》）
关注制造业PMI改善的持续性。关注中美2024年进入库存周期-补库拉动商品需求。
（二）中国版QE（量化宽松）？
3月28日，市场在传央行将下场购买国债，该传言被市场解读为“中国版超级QE”，但是国内外卖方一致认为中国版QE不会发生，理由是根据《中国人民银行法》央行不得在一级市场买入国债；可在二级市场买卖国债，但本身就是央行公开市场操作的一部分。
央行不会一级市场买入国债，但今年以来央行1月份超预期降准以来，债市收益率全面快速下行，尤其长端国债涨幅明显，我们或许可以期望流动性持续宽松。过去3年A股和港股持续暴跌，背后原因是中国的实际利率位于全球前列（2023年底中国甚至存在通缩情况），美国虽然持续在加息，但考虑其超高通胀CPI（全年CPI：3-4%），其实际利率要低于我国，所以在此背景下，我国资本市场存在压估值情况，若我国利率转入下降预期，将利于提振市场估值，利好中国资产价格底部走强。
（三）2024年全年GDP增速目标设为5%左右。
静待相关政策的颁布及执行。2024年不应该过度悲观。
关于组合的思考
本组合继续坚持高股息低估值的大宗能源股、资源股。3月国际铜指数上涨5.33%，某石油龙头股上涨12.69%等，很好的支撑本组合的稳健走势。
本月新增看好行业是互联网行业。互联网行业随着外部政府反垄断，正进入供给侧收缩，公司内部主动裁员降薪，行业内竞争格局相对放缓，互联网公司谨慎投入资本开支，资本开支和费用的下降，行业内公司盈利能力提升。近期的《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》实际是对行业情绪的压力测试，目前很可能最差的时候已经过去了，一是优选竞争格局良好，业绩逐季改善的低估龙头标的。二是优选高成长、全球扩张的中概互联网标的。
正如我们上月判断，市场在1月严重过度悲观，很多优质标的跌入目标价格，本组合针对部分标的做了增配操作。需要强调，本轮美债进入加息尾声（但何时降息未知），同时叠加中国大概率放水，有望迎来资产回归价值。我们继续手持高股息低估值的成长性标的，近期买入的超跌标的，耐性等待企业价值回归。
最后，感谢投资人长期以来对我们的理解与支持。
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