菲利普·费雪的成长股投资体系

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本期书单:

《怎样选择成长股》

导语

我们都知道巴菲特在投资生涯后半段在费雪和芒格的影响下,投资风格从烟蒂股转向成长股。

巴菲特说,他的投资理念是85%的格雷厄姆+15%的费雪。可以说,费雪的投资理念帮助巴菲特打开了新的思路。

费雪是现代投资理论的开路先锋之一,成长股投资策略之父。

他1928年毕业于斯坦福大学商学院,1931年创立了自己的投资管理咨询公司,开始投资生涯。在此后投资生涯中,成功地发掘出并长期持有了德州仪器、摩托罗拉等超级成长股。不仅个人获得了巨大的财富,也为他在投资圈里赢得了显赫的名声。

费雪专注于成长股投资,他认为真正赚大钱都是长期持有优秀的成长股,远比低买高卖的交易赚的更多。这本《怎样选择成长股》是费雪的代表作品,完整地阐述了他的投资理念。

01、寻找成长股的15个要点

一家公司应具备什么特质,它的股票才最有可能几年内可能增值几倍?

费雪提出了投资人应该关心的15个要点。

他认为运用这15个要点,就可以大体推断出一家公司是否能在世界上长久存在,以及它将如何成功或者怎样失败。如果符合的要点多,那么可能是不错的投资对象。

1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?

2、老产品发展到瓶颈时,管理层是不是有决心走出新的道路?

3、和公司的规模相比,这家公司在研究发展方面做的努力,取得多大的效果?

4、这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队?

5、这家公司的利润率高不高?

6、这家公司做了什么事以维持或改善利润率?

7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好?

8、这家公司的高级管理者之间关系很好吗?

9、公司管理是否有层次?管理层各司其职?

10、这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

11、是不是在所处领域有独到之处?

12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

13、在可预见的将来,这家公司是否会大量发行股票,获取足够的资金,以利公司发展,现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损?

14、管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口若悬河,有问题或叫人失望的事情发生时,则“三缄其口”?

15、公司管理层是否诚信正直?

看起来有点驳杂。不过如果把这15个要点总结一下,就定义了这样一家公司——它具有巨大的市场潜力和优良的产品,同时有着一个决心持续开发潜力产品并不断超越现有产品的管理层。

而这些要点就是对于有潜力的公司的拆分识别。

如果公司能够保持好的素质,就能够不断兑现潜力。但需要明白,即使最出色的成长型公司,也不能期望每年的营业额都高于前一年,预期要合理。投资人不应只探讨一年的利润率,而应探讨好几年的利润率。

费雪特别看重管理层的品质和能力,认为是可以影响一个公司长期发展的决定性因素。这15个要点里有数条与管理层有关。

他认为能不断有突出成长率的公司就两类,一类“幸运且能干”,另一类“能干所以幸运”。而两类公司的管理层都必须很能干才行。如果一家公司的管理层十分出色,而且整个行业将有技术上的变迁,开发研究进步神速,则精明的投资人应提高警觉,留意管理层有没有能力妥善处理公司事务,于将来创造理想中的营业额曲线。这是选择出色投资对象应考虑的第一步。

不过能干是一方面,管理层能干需要建立在品德的基础上。

对于投资人来说,长线投资需要学会保护自己。投资对象最好限于管理层对股东有强烈责任感和道德感的公司。

因为公司的管理层远比持股人更容易接触公司的资产。控制公司经营大权的人,有无数方法,能在不违法的情形下,假公济私,牺牲一般股东的利益,为自己和家族谋利。

对于设法隐匿坏消息的公司,不管是什么样的理由,投资人最好不要纳入选股考量对象中。

02、闲聊法

那么如何考察一个公司是否符合上述的15个要点?

现在除了公司财报和公告,网络上也可以找到很多公开资料,帮助你了解和判断一个公司。但这还不够。如果能找到合适的人进行交流,对于了解公司的效率和深度都要更胜一筹。

费雪的方法就是找人闲聊。

他在书中多次提及“闲聊法”,是一种非正式场合的聊天,这样容易使对方畅所欲言。

他说:“商业界的‘人际网’是个很奇妙的东西。想熟悉一家公司特定面向的人,你可以从他们具有代表性的意见入手,获知每一家公司在业内的相对强弱势,而且资讯之准确,令人咋舌。大部分人,特别是如果他们肯定自己不致祸从口出时,都喜欢谈论他们从事的工作领域,并且畅谈竞争对手。你不妨找一个行业的五家公司,问每家公司一些问题,如另外四家公司强在哪里,弱在哪里。全部五家公司极其详尽和准确的画面,十之八九可因此获得。”

闲聊的关键就是找对人。从客户、竞争对手、供应商、高管、职员、前雇员都有机会获得想要的信息。必须引起他们的兴趣和信心到某种程度,他们才会把自己知道的事情告诉你。同时需要懂得综合信息,判断真假以及是主观还是客观。

真正出色的公司,绝大多数的资讯十分清楚。很容易判断是否值得更加深入了解。

03、费雪寻找成长股的流程

第一步,发现意向股票。

费雪开始着手研究调查的公司中,可能有五分之一来自业内朋友提供的线索,五分之四来自少数能力较强的投资专家。这是他人脉圈的积累。

一般他花几个小时找人一谈,通常是找杰出的投资专家,偶尔是找企业高级主管或科学家,就能确定某家公司是不是有潜力,并开始做研究调查。

第二步,浏览公开资料。

简短审视证券管理委员会公开说明书中的几个要点,以及会浏览资产负债表,确定资本结构和财务的整体状况。

第三步,积极找人闲聊。

以“闲聊”法,向各种来源尽量获取15个要点的资料,才可以准备采取下一步,考虑接触管理层。务必时时遵守的一个准则是:投资某支股票需要的所有知识中,除非至少先取得50% ,否则绝不要去拜访任何公司的管理层。

“闲聊”得到的背景资料,常能准确预测一家公司多有符合15个要点,因此在费雪准备拜访管理层时,买进该公司股票的机率通常已相当高。很多比较不理想的对象,在这个过程中已经排除。

有些被淘汰的公司是因为愈来愈多证据显示它们平庸,有些则是因为没办法取得足够的证据,确定它们是好是坏。

如果我没办法得到想要的很多资讯,费雪会放弃研究调查,另找目标。投资要赚得大钱,你考虑的每项投资不需要都获得某些答案。反之,你需要的是少数实际购买的股票得到许多正确的答案。

第四步,只有少数例子中,费雪得到很多有利的资料,才走到最后一步,也就是接触管理阶层。

和管理阶层见过面后,如果先前的期望得到证实,而且他们给出的答案消弭了费雪先前的疑虑,那么他就会认定这家公司可以投资。

04、买入和卖出的时机选择

买入时机:

费雪买成长股,并非选定股票就买入,他认为要获得最高的利润,需要挑选时机。

首先费雪不相信经济预测对买入卖出有什么帮助。

他认为不该去猜测整体经济或股市可能往哪个方向走,而应有能力较为准确地判断他想买进的公司相对于整体经济会有什么样的表现。其中较强因素是依靠自己的知识做出判断,较弱的因素大致只能依赖猜测。

把赌注放在自己十分肯定的事情上,不是放在只凭猜测的事情上,这便占据了优势。

费雪倾向于聚焦成长股本身的特质。

简单来说选择成长股的时机是在市场对好公司存在误解或忽视时,或者该公司遇到了暂时性的困难或挑战时,是买进杰出公司股票的良机。

其中最好的投资时机有这样的特点:盈余即将大幅改善,但盈余增加的预期还没有推升该公司的股票价格。这样的情况出现时,适合投资的公司便处于合适的买点。

如果没有遇到这样的时机也没事,只要买进的是出色的公司,长期而言投资人仍能获利。不过需要多点耐性,因为需要较长的时间才能获利。

卖出时机:

费雪的卖出时机有3个,在金融圈内较为熟悉的。

1、原始买进动作犯下错误

及时改正错误,有代价,那个代价长期看也是最小的。更重要的是,套牢在不利状况中的资金,可以释放出来,用于购买其他精挑细选的好股,而带来相当大的利得。

2、逻辑变化

如果随着时间的流逝,一家公司发生变化,股票和15个要点严重脱节时,就应卖出它的股票。

3、遇到更心仪的股票和时机

此外,费雪还有关于不要卖出的小建议:

1、不能因为害怕熊市而卖出优秀的股票,除了费用不划算,更多情况是基本接不回来了。

2、绝对不要因为价格涨幅已大,而且可能暂时过高,就卖出优异的股票。真正的好股票非常稀少,基本也难以便宜买到。

3、如果当初买进股票时,事情做得很正确,则卖出时机是——几乎永远不会来到。

05、一些不做的事

很多时候,决定一个人成功的不是他做了什么,而是在于他不做什么。

费雪提到了一些他不做的事情给投资者参考。

1 、不买处于创业阶段的公司。

一家公司如仍处于创业阶段,投资人或其他任何人只能看它的运作蓝图,并猜测它可能出现什么问题,或可能拥有什么优点。这事做起来困难得多,做出错误结论的机率也高出许多。

2 、不要忽视在“场外市场”交易的好股票

投资者遵守的原则和上市股票的投资原则没有什么不同。

3 、不要因为你喜欢某公司年报的“格调”, 就去买该公司的股票。

让年报的一般性遣词用字和格调影响买进普通股的决定,就像见到广告很吸引人,就去买某样产品。

4 、不要看到一公司的市盈率高,便认为未来的盈余成长已大致反映在价格上。

重要的是彻底了解一家公司的经营特质,特别是考虑几年后的可能情形。

5、不要锱铢必较。很容易因为节省一点钱,错过大机会。

6、不要过度强调分散投资

投资人被过分灌输分散投资的重要性,害怕一个篮子里有太多蛋,使得他们买进太少自己彻底了解的公司,买进太多自己根本不了解的公司。他们似乎从没想过,买进一家公司的股票时,如果对那家公司没有充分的了解,可能比分散投资做得不够充分还危险。

如果投资人持有的股票太多,通常是不明智的,只能透露出他对自己的想法没有把握。不要只顾尽量持有很多股票,只有最好的股票才买。

7、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票

战争总是使金钱变薄。现代战争总是使政府在战争期间的支出,远高于从纳税人身上征得的收人。这使得货币发行量大增,每一单位的金钱,如一美元,价值不如从前。

8、不要受无关紧要事务的影响

决定股价和估值的是未来,而不是过去。企业发生变化需要根据变化具体分析,过去的统计数字,特别是价格范围,往往无关痛痒。

9、买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格,不要忘了时机因素。

10、不要随波逐流

聪明的投资人独立思考。

06、结语

费雪的投资哲学,只投资于前景非常好,管理层优秀的少量公司。他会非常深入地了解所买的公司,理解公司的经营。只要是合理的经营,公司遭遇短暂的波折他都可以接受。他愿意承受少量的损失,而在看好的股票获得持续增长的利润。

费雪这种数十年以上的长期持有,非常考验眼界、耐心、自信、勇气和自律,并需要对自己所持有的股票有非常深刻的理解。不被市场波动所干扰,也不被短期利益所诱惑。

书中对于每个要点都有更多地展开论述,虽然有些知识点过于琐碎,但是可以让你知道,一个有潜力的好公司应该是怎样的。

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东方马拉松公司简介

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全部讨论

永不割肉肉2023-11-24 21:39

很有用。谢谢!

自在糊涂2023-11-09 12:00

费雪跟彼得林奇才是值得学习的大神,巴菲特呵呵

做优秀企业的股东2023-11-08 21:19

人飞天2023-11-08 20:29

三友

活得足够长大象2023-11-08 19:51

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