致投资者的信
2023年三季度投资回顾与未来展望
投资总监：钟兆民
投资经理：王攀峰
尊敬的各位投资人：
大家好！
今年前三季度，A股和港股市场表现较为弱势，呈现震荡向下的态势，其中，沪深300指数下跌4.70%、创业板指数下跌14.61%、恒生指数下跌9.97%、恒生科技指数下跌5.04%。
其中，9月初以来，不论是沪深300指数、创业板指数、恒生指数，还是标普500指数、纳斯达克指数，均出现较多的回调；短期美股受到就业数据强劲、加息预期升温和潜在的衰退风险等影响，存在回调的压力；A股和港股短期有恒大事件引发的地产持续暴雷的风险担忧，但是从国庆节期间港股市场表现看，不论是内房股、大消费还是互联网新经济等，都呈现企稳的态势。
制造业PMI重回扩张区间，9月制造业PMI为50.2%，前值49.7%，筑底略升、重回荣枯线上。在组合策略上，我们认为短期A股和港股可能会有触底反弹的机会，同时在美股这一轮的调整中会积极的增加仓位。
1、宏观环境方面：
（1）美国经济韧性依旧，加息预期逐渐升温：
美国PMI表现超出预期，9月份美国供应管理协会制造业PMI达到49.0%，较上月上升1.4个百分点，远超市场预期。美国就业市场展现出强大的韧性，加息预期逐步升温。9月份新增非农就业人数达到33.6万人，远超过市场预期的17万人，而8月份为22.7万人。短期内，美股受到就业数据强劲、加息预期升温以及潜在的衰退风险等多重因素的影响，可能面临回调的压力，但同样也是进行结构性加仓美股的良机。
（2）国内房地产市场整体回暖，但差异明显：
降低首付比例、降低利率以稳定房地产市场的力度和速度部分超出了市场预期。降低首付比例主要是为了释放合理的购房需求，预计“认房不认贷”政策和下调“首付比例下限”可能会在未来几个月提升销售增速，并适度提升房地产开发投资。政策的利好效果初步显现，居民购房信心有所修复，加上开发商推盘力度加大，自9月以来，楼市成交情况有所改善。在国庆节期间，成交量高于9月份，但仍呈现明显的分化趋势，一线城市和热点二线城市表现优于三线城市。
2、未来一段时间看好的行业：
组合上我们会积极布局顺周期的板块和个股，我们看好科技与制造、消费、互联网新经济等方向的投资机会，适时战略性配置医药板块。
（1）科技与制造：
大模型AI的发展仍处于初级阶段，以ChatGPT为代表的通用型大语言AI模型是近年来计算机领域的重要突破，可能代表了未来十年人工智能的发展方向。然而，大模型的算力、参数量和数据量仍将继续增加，目前还远远没有达到顶峰。随着参数量和数据量的增加，所需的算力也会不断增加。
在投资方面，我们看好智能车及其产业链的投资机会。纯电汽车的渗透率仍有较大的提升空间，据相关统计，2022年全球电车渗透率已达到9-10%，电车保有量占比约为1.4%。我们预计到2030年，全球电车渗透率将达到50%,保有量占比将增至14%。智能驾驶有望实现跨越式发展，智能车可能会改变汽车赛道的盈利模式，从而带动行业估值重塑，这是一个值得重视的投资方向。我们非常看好的某全球龙头智能车企业，其智能驾驶技术的研发引领全球，该技术不仅用于智能车，未来还可能扩展到人形机器人等领域。
美国作为全球科技创新的领导者，持续引领着科技发展。ChatGPT掀起了新一轮的人工智能浪潮，而智能驾驶则深刻改变了人类的出行方式。在美股市场，相关领域的优质科技与制造企业层出不穷，我们团队高度重视把握这些投资机会，并在市场调整中积极增加配置。
（2）消费复苏链：
随着国内经济逐渐触底反弹、以及未来居民可支配收入的增加，有差异化的必选消费和可选消费依然值得期待。我们看好高端白酒、啤酒、运动服饰等板块的投资机会，部分公司的估值仍然较低，2023年底、2024年初有望迎来戴维斯双击的机会。
（3）互联网新经济：
平台经济是数字经济的重要形态，一直以来在稳增长、稳就业、促消费等方面均发挥了重要作用。今年《政府工作报告》提出，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。我们会重点把握平台经济业绩及估值双修复机会，今年以来，部分企业通过降本增效、积极布局海外市场等，经营业绩和经营效率得到大幅的提升。
（4）医药板块：
适时战略性配置医药板块：医药板块经历了近两年的持续调整后，当前的医药指数PE/PB已处于近五年的相对低位，同时板块呈现出机构配置、交易拥挤度位于低位的阶段性特征。
3、未来展望：
在当前经济环境下，需求不足是主要矛盾。由于全球疫情的影响以及国内经济结构调整的需要，消费者和企业的需求都出现了下降的趋势。这导致了市场需求的疲软，企业生产和销售压力增大。因此，如何刺激需求成为当前政策的重要任务。房地产和出口作为中国经济的两大支柱产业，其下滑对经济增长造成了较大的拖累。房地产市场面临着调控政策的压力，投资增速放缓；而出口市场则受到了国际贸易摩擦和全球经济下行的影响，出口订单减少、出口额下降。这两个产业的不景气不仅影响了经济增长速度，也增加了就业压力和财政收入减少的风险。
然而，近期我们可以看到政策面出现了积极的变化，政策转向了友好的方向。政府出台了一系列支持经济稳定增长的政策举措，包括减税降费、加大基础设施投资力度、推动科技创新等。这些政策的出台有助于提振市场信心，促进企业投资和消费需求的回升。政策底很明显、基本面底待观察：政策从推出到在企业端和居民端看到实际的改善，需要时间，而二级市场往往会先于基本面反应，当前在投资上不宜再悲观，应该积极提升仓位、优化组合。近期政策方面出现非常积极的变化，相信会在三四季度的企业财报中有所体现。
组合上我们会全球范围内找最好的投资机会、积极布局顺周期的板块和个股，我们看好科技与制造、消费、互联网新经济等方向的投资机会，适时战略性配置医药板块。
最后，感谢投资人长期以来对我们的理解与支持。
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